Rasprodaja obveznica prijeti izbacivanjem dioničke groznice oko AI-ja s kolosijeka

Ulagači gorljivo prate snažan uzlet tehnoloških dionica i dionica povezanih s umjetnom inteligencijom (AI), iako naveliko priznaju da rastući prinosi prijete izbacivanjem dionica s kolosijeka.

Procjene iz intervjua koje je Bloomberg News proveo s 32 menadžera ulaganja diljem SAD-a, Azije i Europe, uključujući one u Wells Fargo Investment Instituteu, Amundi SA-u i BMO Global Asset Managementu, bile su premoćno optimistične. Ulagači su posebno pozitivni prema dionicama, pri čemu 80 posto njih očekuje da će one nadmašiti druge klase imovine, poput sirovina ili obveznica, u sljedećih tri do šest mjeseci.

Glavni investicijski izbor za oko polovicu ovih profesionalaca s kupovne strane (buy-side) jesu tehnološke dionice s velikom kapitalizacijom (megacap) i dionice umjetne inteligencije, koje se nalaze u središtu sedmotjednog, rekordnog rasta indeksa S&P 500.

"I dalje vidimo prilike u nekim od hyperscalera, koji su predvodili razvoj AI-ja, a sada počinju ostvarivati opipljive povrate na svoja ulaganja", rekao je Raphael Thuin, voditelj strategija tržišta kapitala u tvrtki Tikehau u Parizu.

Ovaj optimizam očit je u trenutku kada tehnološki indeksi poput Nasdaqa 100 i Philadelphia Semiconductor Indexa (SOX) bilježe uzastopne rekorde u oštrom oporavku sa svojih najnižih razina iz razdoblja rata s Iranom. Povratak AI-ja kao ključne investicijske teze i snažan rast zarada potaknuli su ovu groznicu, pri čemu su ulagači po strani ostavili brige o prekomjernoj potrošnji kompanija.

Unatoč svemu tom ushićenju, razloge za zabrinutost nije teško pronaći. Pogled ispod površine kretanja na razini indeksa pokazuje da je uzlet iznimno koncentriran i da pokazuje znakove pregrijavanja.

Samo četiri dionice zaslužne su za više od polovice ovogodišnjih dobitaka indeksa S&P 500. U međuvremenu, SOX-om se trenutno trguje po cijeni koja je više od 25 puta veća od očekivane zarade po dionici (forward earnings), što je znatno iznad njegovog prosjeka od 19 tijekom proteklog desetljeća. Pozicioniranje je postalo znatno gušće, a tehnički signali pokazuju razine prekomjerne kupnje. To čitavu situaciju čini znatno krhkijom.

 

Što bi bilo potrebno da se prekine ovaj uzlet? Većina intervjuiranih ulagača ukazala je na prinos na 30-godišnje američke trezorske zapise koji se održava stabilno iznad pet posto –razine na kojoj se već trguje. Alexandre Drabowicz, glavni investicijski direktor u Indosuez Wealth Managementu, nazvao je to "opasnom zonom" za dionice.

Zabrinutost oko prinosa polako raste kako pat-pozicija u Hormuškom tjesnacu i dalje traje, povećavajući rizik da povišene cijene nafte potaknu inflaciju i naštete gospodarstvu. U petak je globalni slom državnih obveznica gurnuo prinose na dugoročne američke trezorske zapise blizu njihovog vrhunca iz 2023. godine.

Dugoročne kamatne stope "nalaze se na raskrižju troška kapitala za kapitalne izdatke (capex) u području AI-ja i privatnog kredita", rekao je Kevin Thozet iz investicijskog odbora tvrtke Carmignac. One utječu na financiranje državnih deficita, a istaknuo je i njihov potencijalno "nepovoljan učinak" na bogatstvo potrošača.

Mnogi od 32 ulagača naveli su stagflaciju i restriktivne (hawkish) središnje banke kao ključne rizike koje tržište ne procjenjuje ispravno. Ti odgovori naglašavaju kako se tržište obveznica snažno nazire na periferiji vida dioničkih ulagača kao glavna prijetnja dionicama.

"Dok dionice promatraju život kroz ružičaste naočale, kamatne stope nastavljaju rasti", rekao je Benoît Peloille, glavni investicijski direktor u Natixis Wealth Managementu. Upozorio je da bi mogao uslijediti "povratak u stvarnost" ako prinosi nastave rasti.

Zabrinutost oko stagflacije i povećanja kamatnih stopa nadmašio je samo strah da će se pretjerani optimizam glede korporativnih zarada obiti ulagačima o glavu, što je identificirano kao nedovoljno procijenjeni rizik broj jedan. Povjerenje u rastuću dobit bilo je kamen temeljac ovog uzleta, potpomognuto iznimno snažnom sezonom poslovnih izvješća.

U SAD-u je dobit po dionici za članice indeksa S&P 500 porasla za više od 27 posto u prvom tromjesečju u odnosu na godinu ranije, što je više nego dvostruko od očekivanja analitičara. To je najsnažnija stopa rasta od 2004. godine, izuzimajući oporavke nakon velikih šokova.

Europski rezultati također su nadmašili projekcije, iako uz skromnije godišnje poboljšanje od 7,5 posto. U objema regijama snažna izvedba značajno je podigla ljestvicu za ostatak godine, pa će svi pogrešni koraci vjerojatno biti kažnjeni.

"Ako bi zarade naišle na zračni džep, znatno više ulagača razmislilo bi o prodaji dionica, budući da je to temelj njihove investicijske teze", rekao je Sameer Samana, voditelj odjela za globalne dionice i realnu imovinu u Wells Fargo Investment Institute.

Uzlet je u petak uzeo predah, ali tek nakon što su S&P 500 i Nasdaq 100 tijekom tjedna zabilježili nove povijesne rekorde. To je vrsta izvedbe koja održava vjeru među dioničkim optimistima (bulls) o tome gdje leže najbolji povrati u nadolazećim mjesecima.

"Dionice, cijeli dan", rekao je Sadiq Adatia, glavni investicijski direktor u BMO-u. "Mislim da se ništa drugo ne može ni mjeriti s tim."

 

- U pisanju članka pomgao je Levin Stamm