Ovo je najvažnija dionička odluka koju ćete donijeti ove godine

Investitori u ovom trenutku moraju donijeti samo jednu odluku – posjedovati ili ne dionice proizvođača poluvodiča.

Sve ostalo blijedi u usporedbi s tim. Indeks poluvodiča u Philadelphiji (Philadelphia Semiconductor Index) ove godine nadmašuje S&P 500 za čak 57 postotnih bodova, čak i nakon oštre korekcije prošloga tjedna. Druge ranije popularne strategije – od kriptovaluta do hyperscalera i plemenitih metala – izgubile su svoj sjaj. Čini se gotovo kao da je ulaganje u imovinu koja ne uključuje proizvođače čipova čisto gubljenje vremena.

Nedavni val prodaje stavlja ulagače na zanimljivo raskrižje. Ovo bi mogla biti sjajna prilika za kupnju nakon pada (buy the dip) ako je u pravu zvjezdani odabiratelj dionica Gavin Baker, koji je rano prepoznao potencijal Nvidia Corp. i SpaceX-a.

S druge strane, pesimističniji analitičari predviđaju rotaciju kapitala prema jeftinijim dionicama koje nisu bile dio priče o umjetnoj inteligenciji, poput onih iz sektora zdravstva ili robe široke potrošnje. Michael Burry, poznat po filmu The Big Short, primjerice, preporučio je traženje podcijenjenih dionica u Hong Kongu. Kako bismo onda trebali razmišljati o trenutnom uzletu čipova?

Za Louis-Vincenta Gavea iz Gavekal Researcha, to je u svojoj biti makroekonomska strategija i odraz inflacijskog uzleta. Uostalom, malo je industrija koje su toliko ciklične ili kapitalno intenzivne kao što je proizvodnja poluvodiča.

Raspoloženje na tržištu zaista je vođeno tim optimističnim izgledima. Prema najnovijem izvješću za upravitelje fondova banke Bank of America Corp.-a, 41 posto ispitanika vidi globalni gospodarski uzlet, što je najviše od veljače 2022., dok su inflacijska očekivanja na najnižoj razini od siječnja 2025. Čak 61 posto njih smatra da hyperscaleri neće smanjiti svoje kapitalne rashode ove godine.

Zbog toga, ako makroekonomski optimizam izblijedi – bilo zbog eskalacije vojnog sukoba između SAD-a i Irana ili nadolazećeg podizanja kamatnih stopa od strane američkih Federalnih rezervi – možete biti sigurni da će dionice iz sektora poluvodiča doživjeti najveći pad. Radi se o dionicama s visokom betom (high-beta), koje obično pokazuju veću volatilnost od ostatka tržišta.

Uzlet dionica čipova ujedno je i trgovina utemeljena na skromnoj ponudi. Ulagači traže tvrtke s jakom tržišnom zaštitom (economic moat), nadajući se da će im njihova konkurentska prednost omogućiti ostvarivanje iznimnih dobitaka upravo u trenutku kada potražnja u eri umjetne inteligencije eksplodira. Sektor dinamičke memorije s nasumičnim pristupom (DRAM), primjerice, pod kontrolom je triju dominirajućih igrača: Samsung Electronics Co., SK Hynix Inc. i Micron Technology Inc. Sve tri tvrtke ušle su ove godine u klub onih čija se vrijednost mjeri u bilijunima dolara.

 

U isto vrijeme, ulagači se moraju zapitati koliko su te tržišne prepreke doista neprobojne. Hoće li, primjerice, kineski ChangXin Memory Technologies Inc. (CXMT) predstavljati egzistencijalnu prijetnju postojećem oligopolu u DRAM sektoru? A što je s antimonopolskim zabrinutostima? Prošloga tjedna južnokorejska vlada upala je u urede kineske tvrtke Montage Technology Co., japanskog Renesas Electronics Corp. i američkog Rambus Inc. zbog optužbi za dogovaranje cijena. Sve te tvrtke prodaju komponente za memorijska sučelja Samsung Electronicsu i SK Hynixu. Dionice Montagea izlistane u Hong Kongu potonule su za 23 posto nakon objave te vijesti. U službenom priopćenju Montage je naveo da u potpunosti surađuje s korejskim vlastima te da protiv njih nije podignuta nikakva optužnica.

Na kraju, likvidnost je jednako važna kao i sama procjena vrijednosti kada je riječ o dionicama iz sektora umjetne inteligencije. Taj je fenomen najvidljiviji kod SK Hynixa, čiji su američki depozitni zapisi (ADR) u jednom trenutku trgovani uz premiju od gotovo 50 posto u odnosu na dionice izlistane u Seulu. Obje dionice nude izloženost istoj tvrtki, no koja od njih odražava stvarnu poštenu vrijednost SK Hynixa?

Samo to zapažanje potvrđuje potrebu za oprezom kada je u pitanju likvidnost. Ulagači moraju pažljivo pratiti tokove novca, osobito malih maloprodajnih trgovaca čiji uspon mijenja uspostavljeni tržišni poredak. Jesu li počeli prodavati? Ako nisu, osiguravaju li se u većoj mjeri od rizika (hedging)? Ti tržišni signali jednako su važni kao i brze promjene u samoj industriji.

Odluka o ulaganju u dionice poluvodiča središnja je tema o kojoj bi upravitelji imovinom trebali raspravljati ove godine, osobito oni koji kasne s ulaskom na tržište pa zaostaju za tržišnim mjerilima. No ta odluka nipošto nije jednostavna. Mnogo toga može poći po zlu nakon tako snažnog rasta. Trgovina čipovima polako postaje žrtva vlastitog uspjeha.