Tržište obveznica upozorava - zašto AI euforija može skupo stajati investitore?

Dok su sve oči uprte u to koliko još dionice tvrtki povezanih s umjetnom inteligencijom (AI) mogu rasti, malo tko obraća pozornost na signal koji je prvi put 2008. upozorio da nešto puca ispod površine - tržište obveznica.

Investitori danas raspravljaju o tome je li AI balon blizu pucanja, jesu li procjene previsoke i koliko dugo ovaj ciklus može trajati, ali signali koji dolaze od duga ostaju u drugom planu. Upravo se tamo trenutno odvija jedan od najzanimljivijih fenomena, koji se posljednji put pojavio neposredno prije velike financijske krize.

Kako funkcioniraju korporativne obveznice?

Kada tvrtka želi financirati svoj daljnji razvoj, izgradnju infrastrukture ili velike tehnološke projekte, često ne izdaje nove dionice, već se zadužuje. Jedan od glavnih načina za to su korporativne obveznice, jer im omogućuju da povoljnije dođu do kapitala nego putem klasičnih bankovnih kredita.

Kupnjom obveznice investitor praktički posuđuje novac tvrtki. Zauzvrat dobiva kamatu, tzv. kupon i povrat glavnice na dan dospijeća, ako se radi o kuponskim obveznicama, koje su najzastupljenije na tržištu. Cijena takve obveznice mijenja se na tržištu ovisno o kamatnim stopama, ponudi i potražnji te procjeni rizika. Važno je razumjeti o obveznicama odnos između njihove cijene i prinosa, jer kada prinos raste, cijena pada i obrnuto.

Za razliku od državnih obveznica, koje se smatraju relativno sigurnima, korporativne obveznice nose dodatni rizik. Razlog tome je što tvrtka može imati loše poslovanje, pad prihoda ili čak bankrot, dok je takav scenarij puno rjeđi kod država, jer imaju puno veće mogućnosti servisiranja svojih obveza. Zato investitori od tvrtki traže veće kamate.

Zašto su spreadovi ključni signal?

Spread predstavlja razliku između prinosa na korporativnu obveznicu i državnu obveznicu sličnog dospijeća. To je praktički cijena rizika. Njegova visina ovisi i o kreditnom rejtingu tvrtke, jer će tvrtke s višim rejtingom moći posuđivati ​​po nižim kamatnim stopama, bližim državnim obveznicama, dok će rizičniji izdavatelji morati ponuditi znatno veći kupon.

Kada su investitori oprezni, spreadovi se povećavaju, što znači da investitori traže veću nagradu za neizvjesnost. Kada su optimistični, spreadovi se sužavaju jer su investitori spremni prihvatiti manju naknadu, vjerujući da su rizici trenutno niski i da je povrat ulaganja gotovo siguran.

Upravo se to događa danas. Korporativne obveznice imaju prinose znatno niže od očekivanih. Tržište jedva razlikuje "vrhunske" i "prosječne" kredite.

To znači da investitori, u potrazi za prinosom, sve manje razmišljaju o tome koliko su stvarno plaćeni za rizik koji preuzimaju, dok im se istovremeno povećava oportunitetni trošak, jer propuštaju priliku za postizanje većih prinosa uz sličnu razinu rizika. Niska kamatna stopa ne znači automatski da je obveznica fer vrednovana, već često odražava interes tvrtke da se zadužuje što jeftinije, koliko to tržišna potražnja dopušta.

Razlog tome leži u upravo spomenutoj ogromnoj potražnji za prinosom. Investitori su navikli juriti svaki dodatni postotni bod prihoda, odnosno glad za stabilnim novčanim tokovima nije nestala. Korporativni dug, posebno onaj velikih tehnoloških tvrtki, doživljava se gotovo jednako sigurnim, ali nešto profitabilnijim, unatoč sve češćim upozorenjima da bi ovaj određeni sektor mogao biti prenapuhan, što stvara svojevrsni paradoks. U takvom okruženju tvrtke dobivaju priliku za izuzetno jeftino zaduživanje.

Signal euforije: stogodišnji dug

Jedan od najjasnijih pokazatelja trenutnog raspoloženja na tržištu je nedavno izdavanje 100-godišnje obveznice tvrtke Alphabeta. Riječ je o dugu koji dospijeva tek za stoljeće - instrumentu koji veže kapital investitora za cijelu generaciju. Unatoč tome, interes je bio ogroman. Alphabet je izdao svoju 100-godišnju obveznicu s kuponom od oko 6,1 posto, samo oko 0,7 postotnih bodova iznad britanskih državnih obveznica, što je izuzetno niska razlika za dug koji dospijeva za cijelo stoljeće. A kako investitori mogu zaraditi na stogodišnjem dugu doznajte OVDJE.

Dok u Oracle Corporationu snažnu potražnju potvrđuje činjenica da je tvrtka prikupila čak 25 milijardi dolara plasiranjem obveznica bez poteškoća, unatoč rastu duga vezanog uz ulaganja u umjetnu inteligenciju.

Kako tržište duga hrani širenje umjetne inteligencije

Niske razlike i jeftino zaduživanje izravno utječu na razvoj sektora umjetne inteligencije. Tvrtke mogu graditi podatkovne centre, kupovati čipove i širiti infrastrukturu bez većeg financijskog pritiska. Trošak kapitala je nizak, a dostupnost sredstava visoka.

Na taj način, tržište obveznica postaje nevidljivi motor tehnološke ekspanzije. Dok investitori na burzi kupuju dionice radi rasta profita, drugi dio tržišta financira taj rast po rekordno povoljnim uvjetima.

Sve dok se ostvaruju očekivanja o budućem rastu, sustav funkcionira bez problema. Međutim, ako se monetizacija umjetne inteligencije uspori, ako potražnja oslabi ili ako se profitne marže ne razvijaju kako se očekuje, čak i relativno nizak dug može postati teret. U tom trenutku, investitori koji su danas prihvaćali minimalnu premiju rizika mogli bi naglo promijeniti mišljenje. Spreadovi bi se proširili, cijene obveznica bi pale, a financijski pritisak na tvrtke bi se brzo povećao.

Pouka iz 2008. godine

Sličan obrazac viđen je i prije financijske krize 2008. godine. Spreadovi su tada također bili neobično niski, jer je tržište vjerovalo da je sustav stabilan. Kada je prvi ozbiljniji šok pogodio gospodarstvo, ta se ravnoteža raspala gotovo preko noći. Rizik, koji je godinama bio podcijenjen, odjednom je postao preskup.

Današnja situacija ne mora nužno dovesti do istog ishoda. Globalni financijski sustav je otporniji, regulacija je stroža, a bilance mnogih tvrtki su zdravije. Međutim, činjenica da se rizik vrlo jeftino preračunava ne može se zanemariti. Kada su razlike između kvalitetnih i slabijih izdavatelja minimalne, tržište postaje izuzetno osjetljivo na negativna iznenađenja.

Uzbuna se oglasila - hoće li je investitori poslušati?

Današnje tržište korporativnih obveznica sve se manje može smatrati sigurnim utočištem, a sve više pokazateljem kolektivnog optimizma. Investitori ne kupuju jer su svi rizici pažljivo analizirani, već zato što vjeruju da će rast trajati, iako postoje jasni znakovi da se određeni segmenti tržišta ponašaju poput faze mjehurića, gdje se prihvaća visoki rizik uz relativno niske prinose. Sve dok ta vjera traje, sustav funkcionira.

Dok se rasprava o AI balonu uglavnom vodi na burzi, obveznice već šalju jasan signal - pokazujući da su investitori spremni prihvatiti sve manje nagrade za sve veći rizik. A povijest pokazuje da takva razdoblja rijetko traju vječno.