Japan je potrošio milijarde za jačanje jena. Zašto je i dalje slab?

Slabost jena postala je sve veći problem za japanske kreatore ekonomske politike, s obzirom na njezin utjecaj na uvozne cijene i troškove kućanstava.

Zabrinutost se intenzivirala potkraj travnja, kada je valuta pala na najslabiju razinu od srpnja 2024. godine. Vlasti su odgovorile trošenjem gotovo 74 milijarde dolara – što je rekordan iznos za razdoblje od mjesec dana – kako bi poduprle valutu, što je izazvalo oštar oporavak.

No učinak je bio kratkotrajan i jen je ostao slab. Ministrica financija Satsuki Katayama od tada je ponovila da je vlada spremna poduzeti "odgovarajuće mjere", što povećava izglede za daljnju intervenciju.

Zašto je jen slab?

Rat SAD-a i Izraela s Iranom stvorio je novi pritisak na jen. Japan uvozi gotovo svu svoju energiju, pri čemu više od 95 posto njegova uvoza nafte dolazi s Bliskog istoka, što ga čini iznimno izloženim poremećajima u toj regiji. Više cijene nafte znače da Japan mora plaćati više za uvoz energije – i to u dolarima – što potiče potražnju za stranom valutom na štetu jena.

Strukturni čimbenici također i dalje igraju ulogu. Razmak između ultra-niskih kamatnih stopa u Japanu i onih u SAD-u te drugim velikim gospodarstvima ostaje širok, što potiče ulagače da se jeftino zadužuju u jenima i ulažu u imovinu s višim prinosima u inozemstvu. Posljedični odljev kapitala stvara neprekidan pritisak na japansku valutu. Iako je Banka Japana u prosincu podigla kamatne stope na najvišu razinu u posljednjih 30 godina, one su i dalje niske prema međunarodnim standardima.

Rastuća globalna inflacija koja proizlazi iz sukoba na Bliskom istoku također je promijenila očekivanja u pogledu kretanja kamatnih stopa u SAD-u – s rezanja na povećanja – čineći imovinu denominiranu u dolarima još privlačnijom i stvarajući dodatni pritisak na jen.

Jen je dodatno oslabio prema dolaru krajem travnja nakon što se Banka Japana suzdržala od signaliziranja kada bi idući put mogla podići kamatne stope, što naglašava važnost poruka središnje banke za valutno tržište.

Zašto je slabost jena razlog za zabrinutost?

Pad jena u posljednjih desetak godina pomogao je transformirati Japan u pristupačno odredište za milijune stranih turista, istovremeno povećavajući dobit najvećih državnih izvoznika.

No u gospodarstvu koje snažno ovisi o uvoznoj energiji i sirovinama, slabašan jen također je doveo do rasta troškova, potičući inflaciju za kućanstva i smanjujući marže za domaće orijentirane tvrtke. Posljedična kriza troškova života pridonijela je padu dvaju premijera prije nego što je sadašnja čelnica Sanae Takaichi stupila na dužnost.

Osim domaćih razloga, postoji još jedan razlog zašto bi japanska vlada mogla željeti podržati jači jen. Američki predsjednik Donald Trump više je puta kritizirao slabu japansku valutu, tvrdeći da ona japanskim proizvođačima daje nepoštenu trgovinsku prednost. To je pitanje bilo zastupljeno i u trgovinskim pregovorima između dviju nacija.

Kada je valuta 30. travnja dotaknula 160,72 za dolar – svoju najslabiju razinu u gotovo dvije godine – te su zabrinutosti vjerojatno kulminirale, što je potaknulo vladu na intervenciju.

Što je valutna intervencija?

Kada središnja banka neke zemlje zakorači na devizno tržište s namjerom da ojača ili oslabi svoju valutu, to je poznato kao izravna intervencija.

Japan je potpisnik međunarodnih sporazuma koji propisuju da bi tržišta trebala određivati tečajeve. Istodobno, Skupina 20 (G20) priznala je da pretjerana ili neregularna kretanja valuta mogu ugroziti ekonomsku i financijsku stabilnost, dajući članicama prostor za intervenciju kada volatilnost naglo poraste.

U Japanu Ministarstvo financija odlučuje kada će intervenirati, a Banka Japana provodi operaciju preko malog broja komercijalnih banaka. Te banke ili kupuju jene i prodaju dolare kako bi ojačale lokalnu valutu, ili obrnuto kako bi je oslabile. Razmjer transakcija ovisi o tome koliki učinak ministarstvo želi postići i koliko brzo tržište reagira.

Dolari obično dolaze iz japanskih deviznih rezervi u obliku gotovine ili američkih državnih obveznica. Čini se da je Japan prodao dio svojih državnih obveznica kada je intervenirao kako bi podupro jen 2024. godine. Postoje i naznake da su vlasti posegnule za svojim imateljima stranih vrijednosnih papira, uključujući američke državne obveznice, tijekom svoje posljednje intervencije. Japanske devizne rezerve iznosile su 1,17 bilijuna dolara krajem travnja, prije nego što su mjesec dana kasnije pale na 1,09 bilijuna dolara.

Koliko je učinkovita valutna intervencija?

Intervencija je način na koji vlada signalizira da neće tolerirati pretjerana kretanja valuta i kako bi odvratila spekulante od guranja valute u slobodan pad ili brzi uzlet. Međutim, učinak je često samo privremen, osim ako se ne riješe i ekonomski temelji koji pokreću taj trend.

Devizne rezerve općenito služe za zaštitu gospodarstva tijekom velikih financijskih šokova ili neočekivanih događaja, a ne za trajno podupiranje valute. Unilateralni potez vjerojatno neće preokrenuti šire tržišne trendove, iako može kupiti vrijeme dok se dinamika tržišta ne promijeni.

Kada su vlasti intervenirale 30. travnja – a potencijalno i u danima koji su uslijedili – učinak je bio trenutačan i izražen. Jen je naglo ojačao prema dolaru, ali je taj uspon ubrzo izblijedio. Do početka lipnja valuta je ponovno oslabila na oko 160 jena za dolar, što naglašava ograničenja intervencije kada ekonomski temelji ostaju nepromijenjeni.

Koliko često Japan intervenira na svom valutnom tržištu?

Japan je tijekom godina potrošio golema sredstva na valutnim tržištima. Iako su intervencije povijesno bile usmjerene na slabljenje jena, nedavni napori išli su u suprotnom smjeru. U 2024. godini vlada je potrošila gotovo 100 milijardi dolara na kupnju jena kako bi poduprla valutu. U svake od četiri prilike te godine tečaj je bio oko 160 jena za dolar, što je potvrdilo tu razinu kao ključni prag za intervenciju.

Kako bi trgovce držali u neizvjesnosti, dužnosnici često ne potvrđuju odmah da su intervenirali. Umjesto toga, Ministarstvo financija otkriva iznos potrošen na intervencije na kraju svakog mjeseca. Stvaranje sumnje i straha od gubitaka na tržištu dio je vladine strategije, zbog čega su komentari dužnosnika posebno moćni.

Što je verbalna intervencija?

Kako bi usporili tržišna kretanja, visoki dužnosnici mogu davati izjave koje sugeriraju potencijalnu intervenciju i upozoravati spekulante na gubitke. Komentari ministra financija ili najvišeg dužnosnika ministarstva zaduženog za valutu mogu brzo uzdrmati tržišta.

Dužnosnici obično koriste pažljivo kalibriran skup izraza kako bi pojačali svoja upozorenja i pokazali koliko su blizu poduzimanju poteza. Spominjanje "poduzimanja mjera" sugerira da je intervencija blizu.

Koji su popratni efekti monetarne intervencije?

Kada japanske vlasti interveniraju na valutnim tržištima, trenutačni učinak obično je oštar. Prošle epizode pokazuju da jen ojača za oko dva jena u odnosu na dolar u roku od nekoliko sekundi, te za četiri do pet jena u roku od nekoliko sati.

Te nagle promjene mogu uzrokovati goleme gubitke za trgovce koji se spekulativno klade da će se valuta nastaviti kretati u dotadašnjem smjeru. Nagli potezi također mogu uzrokovati glavobolje tvrtkama koje pokušavaju odrediti cijene robe, izvršiti plaćanja i zaštititi se od fluktuacija tečaja.

Za vladu intervencija nosi i političke te diplomatske rizike. Može izazvati kritike zbog manipulacije valutom, osobito kada je intervencija usmjerena na slabljenje jena, što je smjer koji može pomoći izvoznicima u trgovini. Optužbu za to teže je dokazati kada vlada djeluje u svrhu potpore jenu.

Kakav je stav SAD-a o slabom jenu?

Američki dužnosnici osjetljivi su na preveliku slabost jena. U siječnju je Banka saveznih rezervi New Yorka (Federal Reserve Bank of New York) kontaktirala financijske institucije u ime Ministarstva financija SAD-u kako bi se raspitala o tečaju dolara i jena, što je potez koji je naknadno izazvao oštar oporavak valute.

Predsjednik Donald Trump dugo je optuživao Japan da usmjerava jen prema dolje kako bi stekao trgovinsku prednost. U ožujku prošle godine zauzeo je konfrontacijski stav, predlažući carine na japansku robu kao odgovor. Iako se Japan nalazi na "listi praćenja" Ministarstva financija SAD-a zbog praksi na deviznom tržištu, ne ispunjava sve kriterije da bi ga se označilo kao manipulatora valutom.

U rujnu su SAD i Japan izdali zajedničku izjavu u kojoj se navodi da bi svaka intervencija trebala biti ograničena na rješavanje pretjerane volatilnosti ili neregularnih tržišnih kretanja, a ne na osiguravanje konkurentske prednosti. U praksi taj okvir daje Japanu određen prostor za djelovanje ako je potrebno. Svaki takav potez, međutim, obično bi se unaprijed priopćio američkim vlastima i, ako je usmjeren na jačanje valute, Washington bi ga vjerojatno prešutno pozdravio.

Unatoč tome, američki ministar financija Scott Bessent nedavno je jasno iznio svoje preferirano rješenje, sugerirajući da bi Banci Japana trebalo dopustiti da podigne stope i pusti jen da dosegne odgovarajuću razinu.

 

- Uz pomoć Mie Glass