Jeste li čuli za ARM Holdings? Riječ je o kompaniji vrijednoj 140 milijardi dolara koja se rijetko spominje u istom dahu kao Nvidia - iako njezina arhitektura pokreće gotovo svaki čip koji te tvrtke dizajniraju, uključujući i procesore unutar najmoćnijih AI superračunala.
Ipak, jednostavna matematika sugerira da je upravo ARM postao glavni primjer prenapuhane valuacije unutar trenutnog AI balona. Tržišna očekivanja za ovu britansku tvrtku graniče s nemogućim, a investitori zanemaruju ključne strukturne prepreke rasta.
Trenutna tržišna situacija ARM-a može se sažeti u nekoliko brutalnih brojki. Kompanija ima tržišnu kapitalizaciju od 140 milijardi dolara, dok joj godišnji prihodi iznose svega četiri milijarde dolara. Kada se pogleda operativna dobit, ona iznosi 808 milijuna dolara, uz neto dobit od 653 milijuna dolara.
Čitaj više
AI euforija podiže tržišta, ali i rizike - Vujanić donosi detaljan uvid
Na tržištima kapitala, posebno u SAD-u, volatilnost ostaje riječ koja opisuje 2025. godinu, evo detalja.
prije 19 sati
Dividendni prinos na S&P 500 najniži od dot-com balona: što to znači za ulagače
Prinos od dividendi na S&P 500 pao je na najnižu razinu od dot-com ere, jer je snažan rast tehnoloških dionica pogurao procjene na razine koje dividende više ne prate.
prije 21 sat
Gdje sada uložiti 10, 50 i 100 tisuća eura? Donosimo portfelje koje preporučuju profesionalci
Kako sastaviti portfelj koji će izdržati povećanu volatilnost i dugoročno ostvarivati stabilne prinose?
21.11.2025
Michael Burry ponovno 'shorta' - cilja na miljenike AI sektora, Nvidiju i Palantir
Burryjev fond Scion Asset Management otvorio je 'put' opcije protiv dviju tehnoloških zvijezda.
05.11.2025
To znači da se dionicama ARM-a trguje po cijeni koja je više od dvjesto puta veća od njihove zarade (P/E omjer). Za usporedbu, taj omjer kod Nvidije iznosi oko 60, dok se tehnološki giganti poput Googlea, Microsofta i Amazona trguju po omjerima manjim od trideset.
PE omjer nam pokazuje koliko investitori plaćaju za svaku jedinicu zarade kompanije. Primjerice, Palantir trenutno ima PE od 496, što znači da za jednu dionicu plaćamo 496 puta više nego što ta kompanija zaradi po toj dionici u jednoj godini. S druge strane, Microsoft ima PE od 36, što čini ovu dionicu znatno "jeftinijom" u odnosu na ostvarenu zaradu. Jednostavnije rečeno, ako bi zarade kompanija ostale iste, trebalo bi nam 496 godina da povratimo investiciju u Palantir, dok bi za Microsoft bilo dovoljno 36 godina. Ova perspektiva pomaže investitorima bolje razumjeti vrijednost dionice i koliko je ona skupa ili povoljna u odnosu na zaradu koju generira.
Postavlja se pitanje: što točno tržište očekuje da će ARM "magično" postići kako bi opravdao ovakvu premiju?
Strukturni problemi
Da bi opravdao multiplikator zarade od 200x, investitori efektivno uračunavaju scenarij savršenstva – budućnost u kojoj sve ide po planu, maksimalnim intenzitetom, kroz idućih pet godina. Da bi matematika funkcionirala, ARM bi morao postići dva cilja: prihodi bi se morali utrostručiti na približno 12,5 milijardi dolara, a GAAP neto marže udvostručiti na oko 40 posto.
Ovo nisu optimistični ciljevi, već nužne pretpostavke ugrađene u današnju cijenu dionice. Međutim, postizanje marže od 40 posto djeluje kao fantazija s obzirom na to da ARM trenutno posluje s maržom od oko 16 do 19 posto.
ARM je inženjerska tvrtka koja intenzivno ovisi o ljudskom kapitalu. Njihovi troškovi istraživanja i razvoja (R&D) gutaju zapanjujućih 52 posto prihoda - u usporedbi sa samo devet posto koliko troši Nvidia. Velik dio tog troška vezan je uz kompenzacije zaposlenika u dionicama (SBC). Da bi se dosegla marža od 40 posto, bilo bi potrebno drastično rezanje tih troškova, što bi izazvalo egzodus talenata i osakatilo inovacije.
Zablude o podatkovnim centrima
Uz problematične marže, upitna je i teza o utrostručenju prihoda. Rast na tržištu pametnih telefona i osobnih računala je iscrpljen - Apple plaća fiksnu naknadu, a veće tantijeme zahtijevale bi da više od 30 posto korisnika iznenada počne kupovati "Pro" uređaje. To znači da cijela priča o rastu ovisi o podatkovnim centrima.
No, prilika u podatkovnim centrima često je pogrešno shvaćena. Neugodna istina je da većina ARM-ovog volumena u ovom segmentu – kojeg predvodi AWS Graviton - nosi nisku naknadu od tri do pet posto zbog velikog volumena i ugovora o prilagođenom licenciranju. Da bi prihodi eksplodirali, potreban je masovni prelazak na njihov CSS (Compute Subsystems) proizvod, koji nosi znatno višu naknadu od oko deset posto.
Investitori procjenjuju ARM kao da će se cijeli segment podatkovnih centara prebaciti na tu premium stopu, što nema previše smisla. Amazon i Nvidia ne koriste CSS. Microsoft ga koristi, ali primarno jer su kasnili i trebali su brzo rješenje za hvatanje priključka. Dugoročno, taj miks vjerojatno neće opstati.
Prijetnja zvana RISC-V
Možda najveći dugoročni rizik za cjenovnu moć ARM-a je sazrijevanje otvorenih alternativa. RISC-V, arhitektura otvorenog koda koja ne zahtijeva plaćanje tantijema, predstavlja "izlaz u nuždi" za industriju.
RISC-V nudi ekstremnu prilagodbu za AI i specijalizirana radna opterećenja, a činjenica da je besplatan ključna je financijska prednost u odnosu na ARM-ove obvezne naknade. Tehnološki divovi poput Googlea, Mete i Qualcomma već su duboko investirali u RISC-V i aktivno rade na uklanjanju potrebe za ARM-ovim licencama.
Bloomberg Mercury
Iako nije nemoguće da ARM učetverostruči prihode i udvostruči marže u idućih tri do pet godina, put do toga je posut preprekama. To bi zahtijevalo da Microsoft i Google istisnu Intel, AMD i etablirani AWS Graviton kako bi postali dominantni pružatelji cloud čipova, uz istovremeno agresivno povećanje tržišnog udjela ARM-a na 50 posto.
S obzirom na trenutne valuacije, rizik za investitore je iznimno visok, zbog čega se diversifikacija portfelja nameće kao razumnija strategija od oklade na savršen scenarij jedne kompanije.
.webp){kind=icon}
