Zahuktava se kripto utrka za tokeniziranim dionicama - regulatorima se pale alarmi

Utrka kripto kompanija za prodajom tokena koji prate vrijednost dionica izaziva sve veću zabrinutost među tradicionalnim financijskim institucijama i regulatornim stručnjacima. Ovi brzorastući inovativni proizvodi predstavljaju značajne rizike za ulagače i stabilnost cjelokupnog tržišta.

Potaknuta povoljnim stavom administracije Donalda Trumpa prema kripto sektoru, industrija žuri iskoristiti globalni val entuzijazma, no pritom otvara niz regulatornih i sigurnosnih pitanja.

Revolucija ili sintetički instrument?

Kripto industrija tvrdi da bi tokenizirane dionice – instrumenti temeljeni na blockchainu koji prate tradicionalne vlasničke vrijednosne papire – mogle revolucionirati tržišta kapitala. Glavni argumenti su mogućnost trgovanja 24 sata dnevno, sedam dana u tjednu, trenutačna namira transakcija, veća likvidnost i niži transakcijski troškovi. Tržište je reagiralo eksplozivno: prema podacima RWA.xyz, ukupna vrijednost tokeniziranih javnih dionica namijenjenih malim ulagačima do rujna je dosegla 412 milijuna dolara, dok je prije samo godinu dana iznosila tek nekoliko milijuna.

Iako se ovi proizvodi često reklamiraju kao dionice, oni rijetko nude ista prava, transparentnost i zaštitu kao tradicionalni vrijednosni papiri. To povećava opasnost za ulagače, dok bi sama tokenizacija, ako ostane bez nadzora, mogla narušiti integritet tržišta i fragmentirati likvidnost.

"Vi zapravo kupujete izloženost tim dionicama kroz neku vrstu sintetičkog instrumenta", objašnjava Diego Ballon Ossio, partner u odvjetničkom društvu Clifford Chance u Londonu za Reuters. "Velik dio tereta prebacuje se na vas kao ulagača da shvatite što točno kupujete."

Nejasna pravila i različite prakse

Dok su neke tvrtke izdale vlastite eksperimentalne tokene, većina tokeniziranih dionica vezana je za javne kompanije, a izdaju ih treće strane poput Ondo Global Marketsa i Dinarija. Neki tokeni imaju pokriće u stvarnim dionicama u omjeru 1:1, dok drugi pružaju samo ekonomsku izloženost putem derivata.

Industrija je podijeljena oko toga koja se regulativa primjenjuje na ove tokene, a prava i zaštita ulagača značajno variraju. Često proizvodi ne osiguravaju vlasništvo, pravo glasa ili tradicionalne dividende, istovremeno stvarajući rizik druge ugovorne strane, odnosno rizik da izdavatelj tokena neće moći ispuniti svoje obveze. Primjerice, na tržištu postoji više tokena vezanih za dionice tvrtki kao što su Nvidia i Tesla, a svaki od njih ima različitu strukturu te uvjete i odredbe.

"Činjenica da različite ponude tokena imaju različita prava i razine transparentnosti... to je zaista velika briga", rekao je Gabriel Otte, izvršni direktor tvrtke Dinari, koja nudi tokene s potpunim kolateralnim pokrićem.

Tvrtka Robinhood je u lipnju pokrenula trgovanje tokenima vezanim za javne kompanije, a u sklopu promocije dijelila je tokene vezane za OpenAI. Ti su se tokeni, prema uvjetima korištenja, pokazali kao derivativni ugovori, što je izazvalo negativnu reakciju OpenAI-ja i privuklo pozornost europskih regulatora. Johann Kerbrat, generalni direktor Robinhood Crypto, izjavio je da tvrtka jasno označava svoje tokene kao izvedenice, dodajući kako je to "korak naprijed prema uklanjanju višednevnih namira".

Regulatorni sukob na pomolu

U Europi tvrtke poput Robinhooda i Krakena posluju prema "MiFID" pravilima za derivate, no neki pravni stručnjaci smatraju da taj zakon nije dovoljan za nadzor ovako novih proizvoda. U SAD-u je Paul Atkins, Trumpov kripto-prijateljski nastrojen predsjednik Komisije za vrijednosne papire i burzu (SEC), signalizirao da agencija planira izdati izuzeća od pravila o vrijednosnim papirima.

Taj se plan suočava s otporom moćnih igrača s Wall Streeta, uključujući Citadel Securities i Udruženje industrije vrijednosnih papira i financijskih tržišta (SIFMA), koji tvrde da bi tako velike strukturne promjene trebale proći kroz formalni regulatorni proces.

Bloomberg

"Samo zato što je vrijednosni papir predstavljen na blockchainu ne mijenja temeljne zaštite ulagača i druge odredbe koje se primjenjuju", istaknuo je Peter Ryan, voditelj međunarodnih tržišta kapitala u SIFMA-i. Citadel Securities je u pismu SEC-u izrazio zabrinutost da bi tokenizacija mogla odliti likvidnost s javnih tržišta.

Potraga za "zlatnim standardom"

S druge strane, neki sudionici na tržištu nastoje uspostaviti viši standard. Nasdaq je postao prva velika burza koja je predložila ponudu tokeniziranih dionica koje bi se tretirale kao tradicionalne. Coinbase je također u pregovorima sa SEC-om o pokretanju tokeniziranih vrijednosnih papira koji bi ulagačima jamčili puna zakonska prava i povlastice.

Drugi izdavatelji tvrde da se strogo pridržavaju pravila o vrijednosnim papirima, sprječavanju pranja novca i zaštiti u slučaju bankrota. Mark Greenberg, globalni voditelj za poslovanje s građanima u Krakenu, rekao je da njegova tvrtka nudi "zlatni standard", uključujući pokriće 1:1 i transparentnost za ulagače.

 

"Ako se izvede ispravno, tokenizacija poboljšava zaštitu ulagača, umjesto da je narušava", zaključio je Ian De Bode, glavni strateg u tvrtki Ondo Finance.

Budućnost tokeniziranih dionica ostaje neizvjesna, a ključni izazov bit će uspostavljanje ravnoteže između inovacijskog potencijala i nužnosti osiguravanja robusne zaštite ulagača i integriteta tržišta. Ishod regulatornih rasprava u SAD-u i Europi bit će presudan za oblikovanje ovog novog i dinamičnog financijskog sektora.