Nvidijina demonstracija financijske snage umiruje kreditna tržišta

Šest najvećih imena u svijetu financija pomaže tvrtki Nvidia Corp. ublažiti dio zabrinutosti ulagača koja se tjednima gomilala zbog njezinih sve većih obveza za podršku procvatu umjetne inteligencije.

Rani znakovi olakšanja uslijedili su nakon što je glavni izvršni direktor Nvidije, Jensen Huang, u ponedjeljak objavio da je koalicija velikih investicijskih tvrtki, uključujući BlackRock Inc. i Goldman Sachs Group Inc., pripremila više od 500 milijardi dolara za pomoć u financiranju izgradnje AI infrastrukture. Skupina će neovisno procjenjivati pojedinačne poslove i razinu vlastitog sudjelovanja, dok će Nvidijin doprinos biti relativno ograničen i obuhvaćen samo u nekim ugovorima.

Zamiso je da bi vanjski novac, sofisticirani nadzor ugovora i pečat odobrenja Wall Streeta trebali pomoći u ublažavanju strahova da Nvidia kružnim financiranjem napuhuje balon AI imovine. U manje od tri tjedna, pokazatelj Nvidijinog kreditnog rizika gotovo se udvostručio zbog zabrinutosti da bi zajmovi kupcima, iako donose veću prodaju sada, mogli uzrokovati probleme kasnije ako ti kupci ne uspiju.

 

U utorak je trošak zaštite Nvidijinog duga od neispunjenja obveza pao, a obveznice tvrtke su porasle, pri čemu su se premije rizika u odnosu na američke državne obveznice vratile na razine od prošlog tjedna.

Obveza nekih od najvećih tvrtki s Wall Streeta "pozitivan je pomak koji uklanja dio neizvjesnosti oko izgradnje infrastrukture i buduće potrošnje kupaca", izjavio je u intervjuu Brett Kozlowski, voditelj portfelja u tvrtki GW&K Investment Management.

Nvidia je ključni igrač u globalnoj utrci vrijednoj 5,5 bilijuna dolara za ostvarivanje profita od umjetne inteligencije. Njezini moćni računalni čipovi izvorno su dizajnirani za grafiku, a mogu izvoditi više zadataka istovremeno, što najnovije generacije čini iznimno korisnima za podatkovne centre.

Potražnja za njezinim čipovima pomogla je Nvidiji da postane najvrjednija dionička tvrtka na svijetu, s tržišnom valuacijom koja premašuje 5,2 bilijuna dolara. No ulagači su postali zabrinuti oko toga jesu li se kupci tvrtke previše oslonili na Nvidijinu financijsku podršku kako bi platili čipove i podatkovne centre koji su posljednjih godina postajali sve skuplji.

Krajem srpnja Bloomberg je izvijestio da je Nvidia u pregovorima o pružanju jamstava za čak 250 milijardi dolara kako bi pomogla tvrtki OpenAI u zakupu računalne snage iz čvorišta podatkovnog centra u Ohiju koje razvija jedinica SoftBank Group Corp.-a. To bi bio jedan od najvećih financijskih ugovora proizvođača čipova s nekim kupcem. Nvidia je također pregovarala o financiranju 350 milijardi dolara OpenAI-jeve kupnje njezinih čipova za taj projekt, rekli su tada ljudi upoznati sa situacijom.

Iako je ova vijest ohrabrila zagovornike umjetne inteligencije, potaknula je novu zabrinutost na kreditnim tržištima u pogledu kružnog financiranja – zajmova kupcima koji će Nvidiji donijeti veću prodaju sada, ali i potencijalne probleme kasnije ako ti kupci propadnu. U manje od tri tjedna, pokazatelj Nvidijinog kreditnog rizika gotovo se udvostručio.

Nvidia je također najavila partnerstvo sa SK Groupom koje bi izgradilo više od dva gigavata podatkovnih centara na Korejskom poluotoku, u sklopu suradnje s tom južnokorejskom poslovnom grupacijom vrijedne više od pola bilijuna dolara. Taj se iznos uglavnom odnosi na buduću Nvidijinu kupnju memorijskih čipova od tvrtke SK Hynix, kasnije je pojasnio Huang. Najnovijih 500 milijardi dolara vanjskog kapitala nije povezano s ugovorom s SK-om, priopćila je Nvidia.

Upravitelji novcem brinuli su se da tvrtka preuzima ono što se svodilo na kružna financiranja: poslove koji bi mogli povećati prodaju sada posuđivanjem novca kupcima podatkovnih centara kako bi mogli kupiti Nvidijine čipove – ali s potencijalom za gubitke kasnije ako AI infrastruktura koju izgrade ne ostvari dovoljnu zaradu.

Ti su se strahovi odrazili na tržištu kreditnih izvedenica, gdje ulagači mogu kupiti oblik osiguranja koji se isplaćuje ako tvrtka prestane ispunjavati svoje dugove. Kada su upravitelji novcem zabrinutiji zbog neispunjenja obveza neke tvrtke, cijena kupnje te zaštite raste.

Krajem srpnja trošak zaštite Nvidijinog duga na razdoblje od pet godina popeo se na čak 82.000 dolara godišnje za svakih 10 milijuna dolara zaštićene glavnice, nakon što se većim dijelom godine kretao na otprilike polovici te razine. U utorak je taj broj bio bliže 73.000 dolara, ili 73 bazna boda, što je pad od oko četiri bazna boda u tom danu.

Ograničena izloženost

Novi ugovor donijet će kapital koji prikupljaju tvrtke uključujući Apollo Global Management Inc., Blackstone Inc., Brookfield Asset Management i KKR & Co., uz BlackRock i Goldman Sachs. Tvrtke će neovisno procijeniti svaki projekt i odlučiti hoće li osigurati kapital. Nvidia je sa svoje strane izjavila da uspostavlja tržište za neovisne dobavljače kapitala kako bi ih povezala s korisnicima sredstava, opisujući svoju ulogu kao pružanje platforme.

Rezultat će biti "namjenski fondovi kapitala značajnog opsega po atraktivnim stopama za Nvidijine kupce", naveo je proizvođač čipova u svojoj izjavi.

 

Tvrtka će podržati neke projekte jamčeći do 25 posto, koristeći mehanizam preostale vrijednosti kako bi pomogla u ograničavanju gubitaka ako projekt zapadne u probleme. Tvrtka nije pružila mnogo detalja, ali je navela da njezine čipove može koristiti širok raspon njezinih kupaca, što pretpostavljeno može pomoći u smanjenju Nvidijinih gubitaka.

Na primjer, ako projekt naiđe na poteškoće, jamstvo preostale vrijednosti moglo bi značiti da Nvidia pruža financijsku podršku tek nakon što se poduzmu koraci za povrat vrijednosti, poput pronalaska novih tvrtki za zakup kapaciteta ili prodaje čipova.

"Panični kapitalni izdaci"

No rizik i dalje postoji, rekao je Alberto Gallo, glavni investicijski direktor i suosnivač tvrtke Andromeda Capital, govoreći općenito o izgradnji AI infrastrukture i kreditnom okruženju.

Kreditno tržište sve više postaje oklada na potražnju i vrijednost računalne snage u SAD-u, prema Gallu, a ulagači na tom tržištu vjerojatno nisu dovoljno plaćeni za rizik koji preuzimaju, rekao je u intervjuu. Do neispunjenja obveza može doći jer će u vratolomnoj konkurenciji ulaganja bilijuna kapitala u podatkovne centre i drugu infrastrukturu biti pobjednika i gubitnika.

"Radi se u biti o paničnim kapitalnim izdacima", rekao je Gallo. "Tko će platiti gubitke? To su imatelji obveznica, životna osiguranja, ugovaratelji osiguranja."

Za sada je sama Nvidia iznimno profitabilna, što joj daje doličan zaštitni sloj za podnošenje kreditnog pritiska. Slobodni novčani tok u fiskalnoj godini završenoj 25. siječnja iznosio je gotovo 100 milijardi dolara, pa ulagači sada zaključuju da je manja vjerojatnost da će Nvidia morati apsorbirati velike gubitke jer vanjske tvrtke preuzimaju većinu rizika.

"Nitko nije znao što potencijalno financiranje od 500 milijardi dolara točno znači", rekao je Sal Naro, glavni investicijski direktor u tvrtki Coherence Credit Strategies. "Danas imate predodžbu da uključuju sve i da njihova izloženost nije toliko ozbiljna koliko su se ulagači prvotno pribojavali."

 

– Uz pomoć Iana Kinga