Rothschild angažiran, dioničari u minusu! Evo što se stvarno događa s Arena Hospitality Group?

Donosimo jedno zanimljivo otkriće, naime Uprava matične kompanije Arene Hospitality Group, koja je u vlasništvu i domaćih mirovinskih fondova, pokrenula je krajem studenog strateški pregled poslovanja i formalni proces prodaje (FSP) angažirajući savjetnika Rothschild& Co.

To uključuje razmatranje različitih mjera za poboljšanje vrijednosti za dioničare, mogućnost privlačenja kapitala ili/i potencijalnu prodaju cijele Grupe ili njezinih dijelova. Odnosno, mogućnost da budući hrvatski umirovljenici napokon zarade na investiciji na kojoj mirovinski fondove gube još od ulaganja 2017. godine.

Arena Hospitality Group počela je ulagati u kvalitetu i višu kategorizaciju svojih hotela prije desetak godina. No, za razliku od nekih drugih turističko/hotelskih uspješnica koje su ulagale u premium segment, u slučaju Arene ne vidimo benefite za ulagače, odnosno dioničare.

Sada već davne 2017. provedena je dokapitalizacija, u kojoj su sudjelovali i društava za upravljanje mirovinskim fondovima, sredstvima budućih umirovljenika iz obveznog II. stupa i dobrovoljnog III. stupa. Poslovanje Arena Hospitality Group raste kroz razinu prihoda i profitabilnosti, inflacija plaća cijenu duga, no cijena dionice je i dalje u "podrumu".

Drugim riječima i široj javnosti bi trebalo biti zanimljivo što se događa s ovom kompanijom jer tu je i javni novac. O Areni Hospitality Group (ARNT) nema smisla govoriti ako je ne usporedimo s većinskim dioničarom Park Plaza Hotel Group (PPHE).  A njihova usporedba bi se mogla sažeti u rečenici: "Strateška sinergija, ali različiti pogonski motori: PPHE potiče rast portfelja i razvoj brendova, dok ARNT isporučuje stabilan regionalni rast i snažne rezultate, no ne i za dioničare".

Dionica Arene Hospitality Group ne slijedi trend indeksa turističkih firmi u Hrvatskoj, niti tvrtke majke. Poslovni rezultati čini se da nisu dovoljni za očekivanja ulagača ili obećanja iz dokapitalizacije nisu ispunjena.

Arena Hospitality Group upravlja objektima u pet zemalja (Hrvatska, Njemačka, Mađarska, Austrija, Srbija), s portfeljem od vjerojatno više od 10,000 smještajnih jedinica. Pozicionirana je u višem i lifestyle segmentu, uključujući luksuzne brendove poput: Radisson Collection, Radisson RED, art’otel, Park Plaza, Arena Hotels & Apartments, Arena Campsite.

Arena Hospitality Group

Arena ima rast prihoda i operativnih performansi u svim regijama, u kojima je prisutna već nekoliko godina. Diversificiran međunarodni portfelj, snažan rast prihoda i EBITDA-e, ulaganja u premium segment, oporavak gradskog portfelja, snažna pozicija u HR odmorišnom turizmu, fokus na održivost. Ali bez rasta na tržištu kapitala. Naime, prosječna godišnja stopa rasta prihoda i EBITDA (CAGR) niža je u odnosu na rekordnu 2019. godinu (5,9 posto za prihode i 4,5 posto za EBITDA). Prosječno je Arena više rasla u odnosu na PPHE (4,4 posto za prihode, odnosno 1,7 posto EBITDA), no manje u odnosu na hrvatske konkurente. Posebno nepovoljna je činjenica da na razini neto dobiti jer još uvijek nije postignuto 19,7 milijuna eura kao 2017. godine. Trenutno na osnovu podataka za zadnjih 12 mjeseci zaključno s 30.9.2025. neto je na razini 12,3 milijuna eura. Drugim riječima, dioničari nikako da se naplate.

Skupštine dioničara su bile glasne i propitivalo se koji je interes glavnog dioničara u Arena Hospitality Group, kao i managementa. Čini se da diverzifikacija izvan Hrvatske Areni nije donijela dodatan benefit, naime problem sezonalnosti hrvatskog turizma trebao je imati rješenje u gradskoj ponudi i diverzifikaciji izvan Hrvatske, no čini se da je to postao otežavajući element za poslovne rezultate.

Gledajući samo devetomjesečne podatke vidljivo je da je strategija diversifikacije izvan Hrvatske u stvari bila loša odluka. Prema pokazateljima poslovanja, CEE neupitno ruši uspješnost, dok Njemačka možda može još nešto i nadoknaditi uslijed očekivane potražnje u zadnjem kvartalu, za CEE teško je naći opravdanje.

Drugim riječima možda je rješenje u restrukturiranju kompanije i prodaji dijelova koji ne mogu pratiti ritam, ili vidjeti koji su to planovi za te regije da bi najbolje godine tek trebale doći.

Ima i pozitivnih aspekata poslovanja, a to je upravljanje dugom. Viša zaduženost Arena Hospitalityja u odnosu na konkurente učinjena je u razdoblju niskih kamatnih stopa. Na kraju trećeg kvartala 2025. ukupan iznos obveza prema bankama je iznosio nešto iznad 190 milijuna eura, u odnosu na EBITDA čini omjer 4,7 puta. Ta razina se gleda na razini banaka kada se razmatraju nova zaduženja koja su ovdje limitirana. U procjenama vrijednosti kompanija razmatra se neto dug, taj omjer je 3,6. Uslijed sezonalnosti, taj omjer nije reprezentativan, tako da očekujemo za kraj 2025. taj omjer bude negdje oko odnosa 4,5x.

Ono što je zanimljivo kod tog velikog duga je njegov trošak, u prosjeku oko 2,3 do 2,4 posto, odnosno prema zadnjim dostupnim podacima zajmovi u Hrvatskoj imaju kamatnu stopu između 0,90 posto i 2,95 posto, dok oni izvan Hrvatske imaju kamatnu stopu u rasponu od 2,1 posto do 4,3 posto. Stoga superiornost poslovnih rezultata u Hrvatskoj ne iznenađuje, no iznenađuje upravljanje firmom koja se ne fokusira na poboljšanje profitabilnosti. Smanjenje zaduženosti koje se kontinuirano događa iako popravlja pokazatelje bilance nije nešto što čini Arenu zanimljivijom.

Spomenimo PPHE je vlasnik, upravitelj i developer hotelske imovine. PPHE ima trajnu licencu za upravljanje brendom Park Plaza od Radissona te je vlasnik brenda art’otel. Model u kojem je društvo istodobno vlasnik, operater i developer razlikuje ga od (većine) drugih hotelskih globalnih hotelskih kompanija koje su uglavnom ili vlasnici ili operateri imovine. Bez obzira na visokokvalitetan hotelski portfelj, dobar povijesni track record i kod njih su zabrinjavajući čimbenici bili: daljnja normalizacija RevPAR‑a tijekom 2025. godine u uvjetima ograničenog broja pozitivnih katalizatora u narednom razdoblju, obzirom da na to da je London najvažnije pojedinačno tržište Grupe (Ujedinjeno Kraljevstvo čini približno polovicu prihoda Grupe), zbog čega je društvo relativno snažno izloženo međunarodnim putnicima općenito (što je cikličnije) i ograničen manevarski prostor za financiranje daljnjeg razvoja nekretnina, te i kod njih pitanja korporativnog upravljanja.

Nada u restrukturiranje Arene možda ipak dolazi zahvaljujući objavi iz studenog da dva najveća dioničara PPHE, Eli Papouchado i Boris Ivesha (zajedno kontroliraju oko 44 posto), planiraju održati sastanke s manjim brojem financijskih investitora kako bi razmotrili niz opcija, uključujući unos svježeg kapitala u poslovanje ili djelomičnu monetizaciju svojih vlasničkih udjela. To je doprinijelo cjenovnom rastu PPHE na londonskoj burzi krajem 2025. godine.

Priopćenje je objavljeno "bez znanja PPHE‑a", što je neuobičajen detalj i upućuje na to da se razgovori vode neovisno o upravi društva. Nemamo informacije je li ima kakvih rezultata ovih najava obzirom na to da su prošla dva mjeseca, no vjerujemo da bi bolje upravljanje na razni matične kompanije doprinijelo boljem upravljanju Arenom, a onda i postizanju vrijednosti za dioničare.