Zlato je zakazalo kao sigurno utočište u ratu s Iranom – što se dogodilo?

Među mnogim dezorijentirajućim aspektima rata s Iranom za ulagača je to što je bilo iznenađujuće teško pronaći bilo kakvu vrstu "ratnog utočišta". Čak je i američki dolar - tradicionalno glavna opcija za bijeg od rizika (risk-off) - zabilježio samo skromne dobitke.

Naravno, ne očekujete da će rat potaknuti rast tržišta, osobito kada podiže cijene energenata, a time i inflaciju te – potencijalno – kamatne stope. No tradicionalno biste očekivali da određena imovina djeluje kao učinkovitije sklonište za kapital od drugih.

To nas dovodi do zlata. Zlato se često navodi kao geopolitička zaštita (hedge). Imovina koja se ponaša drugačije od svih ostalih. Zlato se svakako ponašalo drugačije, ako pod "drugačije" mislite na "padanje snažnije od većine druge imovine".

Osim prvih nekoliko dana rata, zlato nije radilo ništa osim što je padalo. Zapravo, to je bila jedna od najslabijih imovina koju ste mogli posjedovati. Od 27. veljače cijena zlata pala je za oko 17 posto.

Za usporedbu, jedna od najdugoročnijih (i stoga vrlo osjetljivih na kamatne stope) britanskih državnih obveznica - ona 2061 - pala je tek 11 posto, dok je južnokorejski indeks Kospi, koji je bio jedno od najvrućih dioničkih tržišta na početku 2026. godine, također pao samo 11 posto.

Dakle, ovo je šokantno prema standardima bilo koje imovine, a kamoli one koja bi trebala biti vrsta zaštite od geopolitičkog rizika. Pa što se događa, zlato?

Pretpostavljam da prvo treba priznati da su zlato - i plemeniti metali općenito - bili iznimno traženi u trgovanju tijekom 2025. godine. Samo gledajući podatke o jednogodišnjem učinku, i platina i srebro još uvijek imaju otprilike dvostruko višu cijenu nego prije godinu dana, dok je zlato još uvijek u porastu od gotovo 50 posto. To je unatoč tome što su sve tri stavke u velikom padu u odnosu na svoje nedavne vrhunce.

Zlato je zapravo doseglo vrhunac 29. siječnja, mjesec dana prije izbijanja rata. Nekoliko dana kasnije je potonulo. Evo što sam tada napisao. Zatim se oporavilo, ali sada je ponovno upalo u nevolje. Dakle, barem jedno objašnjenje ovdje je jednostavno – zlato je otišlo predaleko, prebrzo. Trgovanje na temelju zamaha (momentum trade) koje je postalo parabolično, a zatim izgubilo tlo pod nogama. Nikada ne podcjenjujte moć FOMO-a (straha od propuštanja) i ono što se dogodi kada se taj trend preokrene.

Nadalje, ako ste prisiljeni prodavati usred volatilnog tržišta, prodaja visokolikvidnih pozicija na kojima ste zaradili mnogo novca nipošto nije najgora opcija.

Drugo objašnjenje su rastući prinosi na obveznice. Dugo vremena (iako ne i nedavno) cijena zlata imala je blisku korelaciju sa "realnim" američkim kamatnim stopama.

Jednostavno rečeno, zlato ne donosi nikakav prinos. Zapravo, posjedovanje zlata vas košta. Ako je prinos na (tehnički) bezrizičnu obveznicu, poput američke desetogodišnje obveznice, negativan nakon inflacije, to nije previše važno jer vas i njezino držanje košta. Ali ako ostvarujete realni povrat od američke desetogodišnje obveznice, tada oportunitetni trošak držanja zlata postaje bolan.

No, ovaj odnos ne vrijedi uvijek. A ako želite razgovarati o zamahu te o "prekupljenosti" i "preprodanosti", mogli biste sami otvoriti grafikon i napraviti tehničku analizu. Postoje li dakle temeljniji razlozi za nedavnu lošu izvedbu zlata?

Pitanje zlata u središnjim bankama

Prema mom mišljenju, glavni temeljni čimbenik koji se "promijenio" kako bi zlato postalo privlačnije posljednjih godina – i tako ga pogurao do novih vrhunaca, čak i usprkos rastućim kamatnim stopama - jest osjećaj da je SAD nepouzdan partner.

Prvo, SAD je počeo koristiti svoju moć rezervne valute - činjenicu da je američki dolar svjetski monetarni operativni sustav - kao otvorenije ekonomsko oružje, najočitije (iako ne isključivo) protiv Rusije. To je sadašnjim i potencijalnim budućim neprijateljima SAD-a dalo dobar razlog da razmisle o alternativama dolaru.

Zatim je američki predsjednik Donald Trump ponovno došao na vlast i počeo agresivnije koristiti carine, čak i protiv prijateljskih nacija. To je samo dodatno potaknulo razmatranje alternativnih monetarnih operativnih sustava, poduprtih neutralnijom rezervom. A što bi moglo biti politički neutralnije od zlata?

Naposljetku, tu je pitanje državnog duga. Vjerujete li vladama koje rastrošno troše u teškim političkim vremenima da će se prema svojim vjerovnicima odnositi s poštovanjem? Nije očito da je to još uvijek definitivan razlog za brigu (u smislu da nitko očajnički ne bježi od američkih državnih obveznica). Ali to je još jedan razlog za potragu za zaštitom (hedging).

Sve je to barem djelomično pridonijelo velikom porastu kupnje od strane središnjih banaka od 2022. godine. Je li to sada ugroženo? Mislim da bi se svakako mogao staviti upitnik nad tempom te kupnje. Prema Svjetskom vijeću za zlato (industrijskom tijelu), središnje banke su u siječnju neto kupile pet tona zlata, naspram mjesečnog prosjeka od 27 tona u 2025. godini.

Bloomberg

A to je bilo još prije izbijanja rata. Svrha posjedovanja rezervi je upravo to da se na njih možete osloniti u hitnim slučajevima. Možda je sada taj hitni slučaj, barem za neke nacije.

Središnje banke mogle bi doći u iskušenje da uzmu dio dobiti na zlatu koje su gomilale posljednjih godina "kako bi podmirile energetske i obrambene potrebe".

Narodna banka Poljske, veliki kupac zlata posljednjih godinam ranije ovog mjeseca iznijela je mogućnost prodaje zlata. U međuvremenu, čini se da bi turska središnja banka mogla razmatrati korištenje zlata za podupiranje lire.

Jedna od ironija je, naravno, da što više zlato pada kao odgovor na zabrinutost oko potražnje središnjih banaka, to njegova prodaja postaje manje privlačna. Također, ako ste odlučili da trebate veći udio državnih rezervi u zlatu, onda bilo kakva prodaja sada ukazuje na to da ćete – ako ne dođe do promjene temelja – imati buduću rupu koju ćete morati ponovno popuniti čim se uvjeti promijene.

Što sve to znači za vaš portfelj? Hajdemo rezimirati. Zlato je postalo vrlo skupo prema gotovo bilo kojoj povijesnoj mjeri koju želite navesti. Također, radilo se o trgovanju na temelju zamaha (momentum trade). Stoga udaranje u kratkoročni zid nije veliko iznenađenje, bez obzira na uzrok.

Što se tiče dugoročnog razdoblja, smatram da se ključni temelji nisu toliko promijenili. Ako kamatne stope porastu, to će biti zato što raste i inflacija, a taj stagflacijski miks u stilu 1970-ih – s energetski vođenim pritiskom na potrošnju i cijene – nije nužno loš za zlato. U međuvremenu, teško je vidjeti bilo kakav razlog zašto bi središnje banke iznenada izgubile apetit za zaštitom od rizika povezanih s SAD-om.

Jasno je da nemam kristalnu kuglu. Sumnjam da je ovo jedna od velikih korekcija zlata unutar dužeg uzlaznog tržišta (bull market), a ne trenutak sloma. No mogao bih biti u krivu.

U osnovi, žaljenje zbog plemenitih metala izbjegavate tako da pazite na svoju alokaciju imovine. Uvijek biste trebali posjedovati nešto – ako osjećate da posjedujete previše i to vam stvara čir na želucu, jednostavno uzmite dio dobiti.