Udarac od bilijun dolara: Kako kineska borba protiv bijega kapitala trese američke burze

Kineski napori da kontrolira odlijev kapitala sudaraju se s rastućom potražnjom ulagača s kopna za pristupom inozemnim dionicama.

Nakon što je prošle godine oko bilijun dolara neovlaštenog novca napustilo zemlju, vlasti su pokrenule opsežnu akciju protiv offshore platformi za trgovanje koje se optužuje da pomažu ulagačima u zaobilaženju Pekingovih kontrola kapitala. Ovaj potez već je uzdrmao brokerske kuće i ulagače te bi mogao preoblikovati način na koji Kinezi pristupaju stranim tržištima.

Kakva su pravila o trgovanju stranim dionicama?

Peking desetljećima ograničava odlijev kapitala kako bi spriječio iznenadna i velika prekogranična kretanja, osobito u razdobljima kada je bijeg kapitala prijetio iscrpljivanjem deviznih rezervi.

Pojedinci podliježu godišnjem limitu od 50.000 dolara za kupnju dolara, prvenstveno namijenjenom za putovanja u inozemstvo, obrazovanje i druge neinvesticijske svrhe.

Lokalni građani i tvrtke također se suočavaju s ograničenjima pri konverziji juana u strane valute za trgovanje vrijednosnim papirima u inozemstvu. Stanovnici mogu ulagati u inozemstvo samo putem posebnih kanala pod strogim nadzorom vlade, kao što su programi Southbound Stock Connect i Wealth Connect, koji su namijenjeni ulaganju u određene dionice i druge financijske proizvode u Hong Kongu.

Drugi kanal, program Kvalificiranih domaćih institucionalnih investitora (QDII), omogućuje stanovnicima ulaganje na globalnim tržištima putem investicijskih fondova, dok institucije često koriste prekogranične ugovore o razmjeni ukupnog prinosa (total return swaps) za trgovanje inozemnim vrijednosnim papirima preko brokera. Mali ulagači također imaju izravan pristup određenim dionicama uvrštenima na burzi u Hong Kongu putem programa uzajamnog priznavanja fondova između kopna i Hong Konga.

Osim korištenja tih odobrenih kanala, svako inozemno trgovanje bez odobrenja Kineske regulatorne komisije za vrijednosne papire (CSRC) i drugih regulatora smatra se nezakonitim, a upravo je to meta najnovije akcije.

Kako Peking suzbija nezakonito trgovanje u inozemstvu?

Od 2022. godine neovlaštenim inozemnim brokerima zabranjeno je pomagati ulagačima iz kontinentalne Kine pri otvaranju novih računa za trgovanje.

Dana 22. svibnja, osam vladinih agencija pokrenulo je zajedničku kampanju provođenja zakona prijeteći strogim kaznama za brokere koji su prekršili pravila. Vlasti su također zabranile tim tvrtkama angažman s klijentima s kopna u cijelom poslovnom lancu, uključujući marketing, namiru sredstava te tehničku i korisničku podršku.

CSRC predvodi ove napore, zajedno s Nacionalnom upravom za financijsku regulaciju, koja se bavi zaštitom potrošača i nadzire banke. Narodna banka Kine, središnja banka te zemlje, također je uključena, kao i državne agencije za internet i informacijsku tehnologiju.

Tri najveća i najaktivnija brokera u ovom prostoru već su se našla na meti akcije: Long Bridge Securities Ltd. i Tiger Brokers sa sjedištem u Singapuru te Futu Holdings Ltd. sa sjedištem u Hong Kongu. Tvrtke su kažnjene s ukupno 330 milijuna dolara zbog poslovanja na kopnu bez licence, a sva "nezakonito stečena dobit" bit će konfiscirana, objavili su regulatori.

Kao rezultat ove akcije, postojeći klijenti s kopna mogu samo prodavati pozicije i povlačiti sredstva iz zabranjenih brokerskih kuća; nove kupnje ili depoziti nisu dopušteni. Nakon dvije godine, sve povezane web stranice, aplikacije i poslužitelji usmjereni prema kopnu moraju se u potpunosti ugasiti.

Za sada, kineski državljani sa stalnim boravištem u Hong Kongu i Singapuru, kao i oni s investicijskim ili radnim vizama, nisu prisiljeni zatvoriti svoje pozicije.

Zašto Kina suzbija nezakonito trgovanje u inozemstvu?

Nezakoniti kanali omogućili su ulagačima da zaobiđu kineske kontrole kapitala, koje su osmišljene kako bi se fluktuacije valute držale pod kontrolom i održala financijska stabilnost. Kao i većina gospodarstava koja upravljaju prekograničnim tijekovima, Kina je oprezna spram balona imovine i oštrih slomova koji često uslijede nakon njih.

Ova nedavna akcija uslijedila je nakon što je odljev takozvanog špekulativnog kapitala ("hot money") – sredstva koja zaobilaze kontrolu kapitala – prošle godine dosegnuo procijenjenih 1,04 bilijuna dolara, što je najviše otkako se podaci prikupljaju od 2006. u sklopu indeksa koji sastavlja Bloomberg Intelligence.

 

Vlasti također tvrde da ove brokerske platforme potkopavaju sposobnost središnje banke da nadzire podatke o trgovanju. Kao rezultat toga, kažu, nezakonite aktivnosti – poput pranja novca ili prijevara – mogu proći neotkriveno, dok regulatori imaju manje mogućnosti zaštititi ulagače kada dođe do sporova.

Peking također pokušava usmjeriti kapital natrag prema domaćim tržištima. Godine 2025. vlasti su pokrenule opsežnu akciju prikupljanja poreza usmjerenu na inozemne kapitalne dobitke i druge prihode iz inozemstva.

Kako ulagači zaobilaze kontrole Pekinga?

Čak i nakon što je inozemnim brokerima 2022. zabranjeno prihvaćanje ulagača s kopna, čini se da su rupe u zakonu opstale.

Jedan od najjednostavnijih načina za zaobilazak kontrole kapitala je putem godišnjeg limita devizne razmjene od 50.000 dolara, poznatog kao "kvota pogodnosti". Unatoč zahtjevima banaka da klijenti potpišu izjave o namjeni svojih sredstava, provedba je bila manjkava, a transferi koji u konačnici završavaju u inozemnom trgovanju dionicama putem aplikacija kao što je Futu prolazili su bez kontrole.

Kako bi prebacili veće iznose u inozemstvo, neki se ulagači okreću mrežama podzemnog bankarstva, unatoč desetljećima regulatornih napora da ih se eliminira.

Više od 100 takvih mreža ugašeno je u nedavnoj nacionalnoj kampanji. Ovi kanali funkcioniraju sparivanjem sredstava preko granica: pojedinci lokalno plaćaju brokeru u juanima, dok inozemni partner osigurava protuvrijednost u stranoj valuti, zaobilazeći domaći bankovni sustav.

Još jedno zaobilazno rješenje uključuje kupnju police osiguranja koju je izdala tvrtka sa sjedištem u Hong Kongu koristeći juane, a zatim otkazivanje police kako bi se dobio povrat u stranoj valuti.

Banke u Hong Kongu sada pojačavaju nadzor nad klijentima iz kontinentalne Kine koji otvaraju štedne i investicijske račune u sklopu šireg pritiska da se zaustavi bijeg kapitala, prema riječima upućenih izvora.

 

Što to znači za ulagače i tržišta?

Neposredan utjecaj na brokerske kuće koje su se našle na meti akcije bio je dramatičan. Dionice Futua pale su za 28 posto u New Yorku 22. svibnja nakon što su mjere objavljene. Dionice vlasnika Tiger Brokersa, Up Fintech Holding Ltd.-a, pale su za više od četvrtine.

Bogatstvo osnivača i izvršnog direktora Futua, Leafa Lija, potonulo je za 1,7 milijardi dolara na 4,7 milijardi dolara u jednom danu, prema Bloombergovom indeksu milijardera.

Kineske tvrtke uvrštene u New Yorku – poznate kao američke depozitne potvrde ili ADR-ovi – također su se našle pod pritiskom, pri čemu je Nasdaq Golden Dragon China indeks pao nakon objave.

ADR-ovi bez uvrštenja u Hong Kongu mogli bi biti posebno ranjivi, jer su se ulagači s kopna često oslanjali na kanale sivog tržišta za kupnju dionica u tvrtkama kao što je PDD Holdings Inc., vlasnik Temua i Pinduodua.

Nasuprot tome, mnoge velike kineske tvrtke, uključujući Alibaba Group Holding Ltd., također trguju u Hong Kongu i može im se pristupiti putem odobrenih programa kao što je Stock Connect. Akcija bi stoga mogla povećati pritisak na kineske tvrtke uvrštene u SAD-u da potraže uvrštenje bliže kući.

Utjecaj na dionice u Hong Kongu mogao bi biti ograničeniji. Citic Securities procjenjuje da ulagači s kopna drže između 200 i 250 milijardi hongkonških dolara (25,5 do 31,9 milijardi američkih dolara) imovine u Hong Kongu putem aplikacija za trgovanje Futu i Tiger, iako je samo dio tog iznosa investiran u dionice. Usporedbe radi, na gradskom tržištu dionica svakodnevno se protrguje oko 260 milijardi hongkonških dolara.