Buffettov indikator: Američke dionice na povijesnom maksimumu, Adria regija nudi prilike

Postoje tisuće pokazatelja koje analitičari i investitori koriste kako bi procijenili je li tržište skupo ili jeftino – počevši od omjera cijene i zarade (P/E) i prinosa obveznica do tehničkih oscilatora i anketa o sentimentu. Ali samo je jedan od njih dobio ime po čovjeku koji ga nije ni službeno patentirao, a opet ga cijeli financijski svijet zove njegovim imenom.

Buffettov indikator ili, točnije rečeno, omjer ukupne tržišne kapitalizacije prema bruto domaćem proizvodu (BDP), predstavlja vrlo jednostavan, a istovremeno i moćan alat za dugoročnu procjenu vrijednosti tržišta. Kada vidite gdje se on upravo sada nalazi, razumjet ćete zašto ga financijska javnost prati sa sve više pažnje.

Tko je i zašto izmislio ovaj pokazatelj?

U prosincu 2001. godine, u vrijeme kada je dot-com balon već bio počeo splašnjavati, Warren Buffett je u časopisu Fortune objavio tekst koji je financijskom svijetu dao novi alat za razmišljanje. Tekst je bio adaptacija govora koji je održao mjesecima ranije na ekskluzivnom skupu Allen & Co. u Sun Valleyju, pred publikom CEO-ova najvećih svjetskih kompanija.

U tom tekstu, Buffett je prikazao grafikon koji je pokrivao 80 godina povijesti, prikazujući ukupnu vrijednost svih javno trgovanih vrijednosnih papira u SAD-u u odnosu na BDP. Zaključak koji je proizašao iz njegovog zapažanja jest taj da kada tržišna kapitalizacija dramatično premaši veličinu gospodarstva koje ju generira, nešto mora popustiti.

"Ako omjer prijeđe 200 posto, kao što je to bilo 1999. i djelomično 2000. - igrate se vatrom.", napisao je Warren Buffett u Fortuneu, 2001. godine.

Što je točno Buffettov indikator i kako se računa?

Formula je veoma jednostavna i iskazuje se kao kvocijent ukupne tržišne kapitalizacije i BDP-a pomnožen sa 100.

U američkom kontekstu, za ukupnu tržišnu kapitalizaciju najčešće se koristi indeks Wilshire 5000, koji obuhvaća praktički sve javno izlistane kompanije u SAD-u, njih više od 3000. U nazivniku stoji BDP, koji predstavlja ukupni ekonomski output države u danom razdoblju.

Ovo govori da je tržište dionica, u suštini, diskontirana vrijednost budućih profita kompanija. Budući da profiti kompanija dugoročno ne mogu rasti brže od samoga gospodarstva koje ih generira, ako tržišna kapitalizacija počne dramatično nadmašivati BDP, to znači da investitori plaćaju premiju koja nadilazi realne ekonomske temelje – što postaje klasičan pokazatelj nadolazeće korekcije.

Kako se tumači - pragovi i što znače?

Općeprihvaćeni referentni okvir za čitanje indikatora izgleda ovako:

Kako je indikator "predviđao" krize?

Snaga Buffettovog indikatora leži u njegovoj dugoročnoj prediktivnoj moći. Studija dvojice europskih akademika iz svibnja 2022. godine pokazala je da ovaj pokazatelj objašnjava u prosjeku 83 posto varijacije desetogodišnjih prinosa dionica u 14 razvijenih tržišnih gospodarstava, što ga čini jednim od najtočnijih dugoročnih pokazatelja vrednovanja.

Pogledajmo kako je indikator izgledao u ključnim povijesnim trenucima:

Buffettov indikator je i u prethodnim ciklusima dostizao povišene razine neposredno prije velikih tržišnih korekcija. Na vrhuncu dot-com balona 2000. godine i tijekom postpandemijskog rasta 2021. godine, indikator je signalizirao da su dionice dosegnule ekstremno visoke valuacije, dok je i 2007. godine bio iznad svog dugoročnog prosjeka uoči globalne financijske krize. Danas se ovaj pokazatelj ponovo nalazi na povijesnom maksimumu, što sugerira da su američke dionice i dalje među najskupljima u modernoj povijesti i da investitori trebaju biti oprezni, posebno ako dođe do usporavanja gospodarskog rasta ili rasta kamatnih stopa.

Gdje smo danas i što govore potezi Berkshire Hathawaya?

Trenutna razina Buffettovog indikatora za SAD iznosi oko 230 posto, što je otprilike 2,3 iznad povijesnog prosjeka, što ga svrstava u kategoriju "snažno precijenjeno". To je razina viđena samo dvaput ranije: tijekom dot-com ludila 1999.–2000. i kratko tijekom pandemijskog stimulusa 2021. godine.

Međutim, ono što je možda i uvjerljivije od samog broja jest ono što Warren Buffett radi s vlastitim novcem. Od sredine 2024. Berkshire Hathaway je bio neto prodavatelj dionica; smanjio je pozicije u Appleu i Bank of America, a gotovinske rezerve narasle su s oko 130 milijardi na 400 milijardi dolara početkom 2026. godine. Iako Buffett nikada nije eksplicitno izjavio da smatra tržište precijenjenim, ovakav potez jasno govori o njegovom stavu.

Ono što je važno jest da "precijenjeno" ne znači isto što i "srušit će se sutra". Indikator je bio iznad 200 posto u 2021. godini i tržište je nastavilo rasti još nekoliko mjeseci. Ali povijest pokazuje da visoke razine koreliraju sa slabijim dugoročnim prinosima, što znači da pad može uslijediti brzo, s obzirom na trenutnu geopolitičku sliku i strah ima li AI snage nastaviti gurati tržišne indekse.

Buffettov indikator u Adria regiji - što nam govore naše brojke?

Dok je američki indikator u zoni ekstrema, tržišta Adria regije nude potpuno drugačiju sliku.

Ovi brojevi na prvi pogled izgledaju veoma privlačno jer su sva regionalna tržišta prema Buffettovom indikatoru dramatično podcijenjena u odnosu na SAD. Međutim, tu dolazimo do ključnog ograničenja indikatora kada ga primjenjujemo izvan razvijenih tržišta.

Nizak indikator u regiji nije primarno signal da su dionice jeftine u apsolutnom smislu, već da su tržišta kapitala i dalje nedovoljno razvijena i plitka u odnosu na veličinu gospodarstva. Srbija, Hrvatska ili BiH imaju mali broj uvrštenih kompanija, nisku razinu institucionalne participacije i ograničen dnevni promet. To se izravno odražava na nizak omjer ne zato što su fundamenti izvanredni, već zato što je sam tržišni ekosustav u povojima.

Drugim riječima, to znači da je potencijal za rast prisutan i realan, ali rizik nelikvidnosti mora biti u prvom planu svakog investicijskog razmišljanja. Kupiti jeftinu dionicu je lako, no prodati je u pravo vrijeme na tržištu koje nema likvidnost može biti daleko zahtjevniji zadatak.

Što indikator ne vidi – kritike i ograničenja

Nijedan pokazatelj nije sveobuhvatan, pa tako i Buffettov indikator ima jasno definirane slijepe točke koje svaki investitor mora uzeti u obzir.

Iako Buffettov indikator danas pokazuje da su američke dionice povijesno veoma skupe, važno je razumjeti da postoje strukturni razlozi zbog kojih je njegova "normalna" razina viša nego u prošlosti.

Prvi razlog su kamatne stope. Warren Buffett je često isticao da kamatne stope djeluju na vrijednost financijske imovine poput gravitacije. Kada su stope niske, investitori su spremni platiti više za buduće profite kompanija, što prirodno podiže vrednovanje dionica i sam indikator.

Drugi važan faktor je globalna priroda najvećih američkih kompanija. Dok američki BDP mjeri ekonomsku aktivnost unutar SAD-a, kompanije poput Applea, Microsofta i Alphabeta veliki dio prihoda ostvaruju u inozemstvu. Ti prihodi ne ulaze u američki BDP, ali se odražavaju u njihovoj tržišnoj kapitalizaciji, što strukturno podiže indikator.

Treći razlog je rast korporativne profitabilnosti nakon 2009. godine. Dominacija tehnoloških kompanija s visokim profitnim maržama omogućila je američkom korporativnom sektoru ostvarivanje znatno većih profita nego u prethodnim desetljećima.

Buffettov indikator: Dugoročni putokaz, a ne kristalna kugla

Zbog svega toga, Buffettov indikator je najkorisniji kao alat za procjenu dugoročnog rizika i očekivanih prinosa, ali nije pouzdan instrument za precizno određivanje trenutka kada će doći do tržišne korekcije. Tržište može ostati skupo mnogo dulje nego što investitori očekuju.

Što to znači za vas kao investitora?

Buffettov indikator nije kristalna kugla i nikada nije ni bio zamišljen kao takav, ali jest jedan od rijetkih pokazatelja koji, gledano dugoročno, konzistentno daje smislene signale o tome u kojoj se fazi valuacijskog ciklusa nalazimo.

Kada je indikator visok, povijest pokazuje da su prinosi od dionica u narednih 10 godina u prosjeku slabiji, a prostor za razočaranje veći. Kada je nizak, vrijedi suprotno; prilikom backtesta strategije zasnovane na ovom indikatoru za razdoblje 1985.–2019., rezultati pokazuju godišnji prinos od 10,5 posto naspram 9,5 posto benchmarka, uz nižu volatilnost.

Konkretno, to ne znači da treba u panici prodavati dionice čim indikator prijeđe 150 posto, niti da treba slijepo kupovati samo zato što je ispod 80 posto. Znači da vas visok indikator treba navesti na selektivniji pristup: tražite kompanije s realnom konkurentskom prednošću, izbjegavajte plaćanje premija za "priče o rastu", gradite gotovinske rezerve koje vam daju fleksibilnost kada se tržište konačno korigira.

Specifičnost Adria regije

U regiji Adria priča je drugačija jer nizak indikator reflektira nedovoljnu razvijenost tržišta, a ne nužno duboku podcijenjenost kompanija. Potencijal rasta postoji, ali uz svijest o riziku nelikvidnosti koji je sasvim realan.

Buffettov indikator samim time ne otkriva točan trenutak ulaska, ali ga ipak treba uzeti u obzir s obzirom na to da može dati širu sliku i odrediti cijenu po kojoj ulazite - je li ona precijenjena ili podcijenjena, što je uvijek važna stavka dugoročnog uspjeha.