AI, kamatne stope i energetika: zašto europske utility dionice bilježe snažan rast

Pozornost investitora u ovom se trenutku najčešće usmjerava na tehnološke dionice i priču o umjetnoj inteligenciji, dok je jedan naizgled "dosadan" sektor tiho ostvario dobar rezultat na europskim burzama ove godine. Europske utility kompanije, odnosno proizvođači i distributeri električne energije, plina i vode, od početka su 2026. zabilježile rast koji je nadmašio širi indeks, a pitanje koje se sada postavlja jest je li taj rast opravdan i ima li još prostora za daljnji napredak.

Što stoji iza ovog rasta

Sektor europskih utility kompanija od početka godine predvode kompanije iz područja obnovljivih izvora energije i skladištenja energije, uključujući baterijske sustave, koje su bile glavni pokretači njegova rasta. To se nadovezuje na snažne rezultate koje je sektor ostvario već tijekom 2025. godine.

Iza ove priče stoji kombinacija nekoliko čimbenika koji se međusobno preklapaju, a to su strah od sljedećih koraka u vezi sa sukobom na Bliskom istoku, neizvjesnost oko kamatnih stopa i ubrzani razvoj umjetne inteligencije.

Prvi čimbenik jest bijeg prema defenzivnim dionicama. Utility kompanije spadaju u takozvane defenzivne sektore jer su njihove usluge (struja, plin i voda) neophodne bez obzira na stanje gospodarstva. Zbog toga investitori u razdobljima povećane neizvjesnosti dio kapitala preusmjeravaju u ovaj sektor. Ove godine tome su pridonijeli eskalacija sukoba na Bliskom istoku i strah od šireg rata. Analiza Goldman Sachsa pokazuje da utility dionice tijekom razdoblja tržišnog stresa u prosjeku nadmašuju ostatak tržišta za 10 do 30 posto, osobito kada se tržište suočava s padom kamatnih stopa i produženim "medvjeđim" raspoloženjem.

Drugi čimbenik je umjetna inteligencija kao novi izvor potražnje. Za razliku od mnogih sektora kojima AI mijenja ili ugrožava poslovne modele, utility kompanije od njezina razvoja imaju izravnu korist. Širenje AI podatkovnih centara zahtijeva ogromne količine električne energije, zbog čega upravo elektroenergetska infrastruktura postaje jedan od ključnih preduvjeta daljnjeg razvoja umjetne inteligencije. Prema pojedinim procjenama, sektor bi u 2026. mogao investirati čak 240 milijardi dolara kako bi zadovoljio rastuću potražnju, dok se za ukupnu potrošnju električne energije, koja je u prethodnih 20 godina porasla svega 10 posto, do 2045. očekuje rast od čak 60 posto.

Treći čimbenik je energetska sigurnost. Nakon višegodišnje energetske krize i geopolitičkih napetosti, sigurnost opskrbe i energetska neovisnost ponovno su među ključnim prioritetima Europe. Zbog toga kompanije koje ulažu u obnovljive izvore energije i prijenosnu infrastrukturu imaju dodatnu potporu dugoročnih europskih politika.

Četvrti čimbenik je dividendni prinos. Unatoč snažnom rastu cijena dionica, prosječan dividendni prinos sektora i dalje iznosi 3,79 posto, što je konkurentno prinosima na desetogodišnje državne obveznice u Europi. Uz redoviti prihod od dividendi, investitori imaju i potencijal rasta vrijednosti dionica, zbog čega utility sektor ostaje privlačna alternativa za one koji traže stabilnije prinose.

Postoji li prostor za daljnji rast ili se bliži korekcija

Valuacije europskih utility kompanija danas su više od dugoročnoga povijesnog prosjeka, što pokazuje da je tržište već u velikoj mjeri prepoznalo povoljne izglede sektora i uračunalo ih u cijene dionica. Ipak, usporedba s američkim utility sektorom pokazuje da se europskim kompanijama i dalje trguje uz niže multiplikatore, zbog čega i dalje djeluju relativno povoljnije vrednovane. To sugerira da, unatoč snažnom rastu cijena dionica u prethodnom razdoblju, europski utility sektor još uvijek nije dosegnuo razine valuacije karakteristične za američko tržište, što ostavlja određeni prostor za daljnji rast ako kompanije nastave ostvarivati očekivane financijske rezultate.

 

 

Ključni rizik za nastavak rasta leži upravo u onome što ga je i pokrenulo tijekom 2025. godine – kamatnim stopama. Prema analizi Goldman Sachsa, sektor nastavlja izrazito nadmašivati tržište samo ako dođe do pada kamatnih stopa uz produženo loše raspoloženje na tržištima; ako središnje banke, poput Feda ili ECB-a, krenu suprotnim putem i počnu podizati kamate zbog inflacije, privlačnost dividendi u odnosu na obveznice bi opala, a sektor bi mogao izgubiti dio zamaha. Međutim, s druge strane, ako dođe do spuštanja kamata, ali se nastavi euforija oko AI-ja, koja je u posljednjih nekoliko tjedana ušla u fazu preispitivanja i rasprodaje, sektor će ostati zanimljiv investitorima kao glavni input AI sektoru.

Drugi rizik je politički – sve glasnija rasprava o tome tko treba snositi trošak rastućih računa za struju izazvanih AI podatkovnim centririma mogla bi dovesti do regulatornog pritiska na profitabilnost pojedinih kompanija u sektoru.

Europske utility kompanije

Među europskim utility kompanijama koje su se našle pod radarom analitičara izdvajaju se Iberdrola, Elia i RWE. Iako se razlikuju po poslovnim modelima, zajednička im je karakteristika da ulažu znatna sredstva u energetsku infrastrukturu te imaju dobru poziciju da dugoročno profitiraju od rasta potrošnje električne energije. Dok se Iberdrola i Elia prije svega oslanjaju na regulirane mrežne djelatnosti koje donose stabilnije prihode, RWE je više izložen proizvodnji električne energije i razvoju obnovljivih izvora, što mu pruža veći potencijal rasta, ali i veću volatilnost poslovanja.

Iberdrola

Prihodi su nakon privremenog usporavanja ponovno u fazi rasta, dok EBITDA i neto dobit bilježe još snažniju dinamiku, što ukazuje na rast profitabilnosti i uspješnu realizaciju investicijskog ciklusa.

 

 

Elia

Kompanija bilježi stabilan rast prihoda, EBITDA i neto dobiti, što odražava širenje regulirane mreže i kontinuirana ulaganja u prijenosnu infrastrukturu. Takav profil poslovanja donosi visoku predvidljivost novčanih tokova i smanjuje ovisnost o kretanju cijena električne energije.

 

 

RWE

Za razliku od Iberdrole i Elije, poslovni rezultati RWE-a više ovise o kretanju cijena električne energije, zbog čega su prihodi, EBITDA i neto dobit izraženije oscilirali u prethodnim godinama. Ipak, kompanija nastavlja s velikim ulaganjima u obnovljive izvore energije i baterijske sustave, za koje investitori očekuju da budu glavni pokretač budućeg rasta.

 

 

Što se valuacija tiče, sve tri kompanije trenutno se trguju uz P/E i EV/EBITDA multiplikatore koji su iznad prosjeka europskog utility sektora, što nije iznenađujuće uzimajući u obzir trenutno više valuacije cijelog sektora.

Iako ove kompanije imaju snažnu dugoročnu perspektivu, njihov daljnji rast nije bez rizika. Riječ je o kapitalno intenzivnim kompanijama koje ulažu milijarde eura u razvoj mreža i obnovljivih izvora energije, zbog čega su osjetljive na dulje razdoblje visokih kamatnih stopa i rast troškova financiranja. Pored toga, znatni dio njihovih prihoda ovisi o regulatornim odlukama, dok je RWE dodatno izložen promjenama cijena električne energije, što njegove financijske rezultate čini volatilnijima u odnosu na kompanije koje se pretežno bave prijenosom i distribucijom električne energije.

Što iz svega ovoga treba zaključiti

Rast europskih utility kompanija rezultat je spoja nekoliko čimbenika koji djeluju istodobno – potrage za sigurnošću usred geopolitičke neizvjesnosti, strukturnog rasta potražnje za strujom uslijed širenja umjetne inteligencije i povratka energetske sigurnosti na vrh političke agende. Za razliku od mnogih drugih "vrućih" priča na tržištu, ovaj rast za sada nije praćen ekstremnim valuacijama ni gubitkom profitabilnosti, dok se sam europski sektor i dalje trguje ispod povijesnog prosjeka u odnosu na SAD. Ipak, sudbina sektora u nadolazećim mjesecima najviše će ovisiti o odlukama središnjih banaka o kamatnim stopama, jer bi njihov daljnji rast mogao uzdrmati upravo ono što je utility dionice učinilo toliko privlačnima ove godine.