Ulagači koji kupuju na padovima moraju paziti na znakove upozorenja s tržišta

Momentum trgovanje upravo je ulagačima dalo naslutiti kakva ih izražena kolebanja dobiti i gubitka očekuju ako se ne zaštite ili ne diversificiraju svoj portfelj, što je upozorenje koje dodatno naglašavaju rastući inflacijski rizici.

Puno je "pjene" na tržištu dionica agresivno uklonjeno, a vrednovanja su se resetirala. Podaci primarnog brokerskog poslovanja (prime brokerage) pokazuju da se poluga uvelike očistila te da su te pozicije zatvorene.

Riječ je o okruženju koje otvara prilike za kupnju na padovima (buy the dip), osobito u momentum trgovanju koje obično reagira na tehničke razine. S druge strane, makroekonomski rizici rastu u obliku zabrinutosti zbog inflacije i rasta kamatnih stopa. Sve to upućuje na izazovnih nekoliko mjeseci pred nama i potrebu za daljnjom zaštitom od rizika (hedging) te širenjem izloženosti.

 

"Utvrdili smo da je razduživanje ulagača u sektoru tehnologije i poluvodiča, uključujući dionice proizvođača memorija, napredovalo brže nego što smo ranije očekivali", rekli su stratezi tvrtke JPMorgan Chase & Co. predvođeni Nikolaosom Panigirtzoglouom. "Slijedom toga, sada vidimo ograničeniji prostor za dodatno razduživanje."

Stratezi su napomenuli da su hedge fondovi uglavnom završili smanjenje bruto izloženosti (de-grossing) prilikom povlačenja iz sektora poluvodiča. U međuvremenu, povišeni short interest kod pojedinačnih tehnoloških dionica i važnih ETF-ova za poluvodiče kao što su SMH i DRAM ukazuje na nisku neto izloženost tom sektoru. Zasebno, slom momentum signala u dioničkim indeksima s velikim udjelom tehnologije znak je da su momentum trgovci poput CTA fondova uvelike zatvorili prethodne duge (long) dioničke pozicije na indeksima Nasdaq, Kospi, Taiwan i Nikkei.

Izvor: S3 Research

Ipak, u pozadini se gomilaju brige oko inflacije uslijed uporno visokih cijena nafte. Jastrebovski pristup američkih Federalnih rezervi (Fed) prema podacima o cijenama poslao je poruku o odlučnosti središnje banke da postigne svoj cilj od dva posto. U međuvremenu, jačanje inflacije u europodručju povećalo je vjerojatnost da će Europska središnja banka (ECB) podići kamatne stope u rujnu. U tom su kontekstu prinosi na 10-godišnje američke državne obveznice stabilno porasli na oko 4,7 posto.

"Drugi val američkih carina, ubrzani ciklus kapitalnih ulaganja u umjetnu inteligenciju i infrastrukturu, obnovljena volatilnost cijena nafte i dvoznamenkasto visoki fiskalni deficit u razvijenim gospodarstvima upućuju na inflatornije okruženje od onoga što tržišta trenutačno uračunavaju", rekli su stratezi Societe Generale SA predvođeni Alainom Bokobzom. "Inflacija se može monetizirati usmjerenom izloženošću dionicama."

Stratezi preferiraju indeks S&P 500 Equal Weight kao čišći izraz svog pozitivnog stajališta o realnom gospodarstvu. U Europi preporučuju banke, koje imaju koristi od dužeg razdoblja viših kamatnih stopa, osnovne resurse, zbog izloženosti sirovinama i elektrifikaciji, te dionice usmjerene na strateške materijale ključne za električne mreže, obnovljive izvore i AI infrastrukturu.

 

Nedavno resetiranje promijenilo je širu sliku. Vrednovanja američkih dionica drastično su pala u odnosu na ostatak svijeta, pri čemu se njihova premija smanjila na samo oko 22 posto. To je najniža razina u više od šest godina i znatno ispod 10-godišnjeg prosjeka od 31 posto.

"Nekoliko nam je stvari ukazalo na to da se prilika u vrednovanju počinje otvarati", rekla je strateginja tvrtke RBC Capital Markets Lori Calvasina. Za nju vrednovanja indeksa Nasdaq 100, S&P 500 pa čak i tehnološkog sektora ponovno počinju izgledati "razumno".

Ipak, strateginja je upozorila da tranzicija na čelu Feda može biti teška za tržište dionica. Slično onome što se događalo u nedavnom razdoblju, S&P 500 bio je volatilna priroda u prvih nekoliko mjeseci nakon što su tri prethodnika Kevina Warsha stupila na svoje nove dužnosti, rekla je Calvasina. Iako očekuje da će referentni indeks biti na višoj razini do kraja godine, dodala je da "put za dionice neće biti pravocrtan."

 

Ostvarivanje korporativne dobiti poduprlo je otpornost šireg tržišta u drugom tromjesečju, pri čemu je sezona izvještavanja bila obilježena pozitivnim iznenađenjima. U SAD-u zarade dionica u indeksu S&P 500 bilježe rast od 28,7 posto na godišnjoj razini, u usporedbi s 23,2 posto koliko je prognozirano prije početka sezone. Europski pandani idu prema rastu od 14,4 posto u usporedbi s očekivanih 11,5 posto.

Čak su i neki od najvećih pružatelja cloud usluga (hyperscalers), poput Microsoft Corp.-a i Amazon.com Inc.-a, umirili tržište potvrdom da se njihova ekstremna kapitalna ulaganja u umjetnu inteligenciju već isplaćuju, što daje zamah cjelokupnom AI sektoru. To ublažava problem kamatnih stopa, makar zasada.

 

"Gledajući širu sliku, makroekonomija bi odavde trebala imati veću važnost", rekao je stručnjak za derivate u Goldman Sachs Group Inc.-u Lee Coppersmith. "Kako sezona zarada blijedi, pozornost se prirodno vraća prema kamatnim stopama, inflaciji i rastu. Volatilnost američkih državnih obveznica ponovno se ubrzava, realni prinosi ostaju blizu najviših razina u ciklusu, a povijesno gledano to nije okruženje u kojem volatilnost dionica ostaje strukturno prigušena."

 

– Uz pomoć Jana-Patricka Barnerta