Europske dionice pod sve većim pritiskom prinosa na obveznice

Povijesni skok prinosa na obveznice postaje sve veći problem za europske dionice dok se ulagači suočavaju s izgledima za dugotrajnu inflaciju i rast javnog duga.

Indeks Stoxx Europe 600 ovog je tjedna pao za 1,1 posto – što je njegov četvrti tjedni pad u posljednjih pet tjedana – dok je prinos na desetogodišnje američke državne obveznice dosegnuo najvišu razinu u više od dva desetljeća.

Rastući proračunski manjkovi i geopolitički rizici također povećavaju troškove zaduživanja u Europi. Prinos na tridesetogodišnje britanske obveznice dosegnuo je 6 posto prvi put nakon gotovo tri desetljeća, a razlika u prinosima između francuskih i usporedivih njemačkih obveznica proširila se na najvišu razinu od 2012. godine.

Sve to potiče sumnje ulagača hoće li izgledi za snažan rast dobiti biti dovoljni da europske dionice u nadolazećim mjesecima smanje zaostatak za svojim globalnim konkurentima.

"Dionice su postale vrlo osjetljive na svaku promjenu raspoloženja, a najnoviji skok prinosa na obveznice mogao bi biti okidač koji će narušiti izglede za Europu u ostatku godine", rekao je Neil Birrell, glavni direktor za ulaganja u tvrtki Premier Miton. "Dobit se jednostavno mora ostvariti; stvar je vrlo jednostavna."

Pojavljuju se prvi znakovi problema dok dugotrajni sukob na Bliskom istoku potiče rast cijena energenata. Cijena nafte tipa Brent porasla je za 40 posto u odnosu na najnižu razinu zabilježenu u srpnju, dok su zalihe prirodnog plina u Europi neuobičajeno niske za ovo doba godine zbog poremećaja u Hormuškom tjesnacu.

Istovremeno, inflacija u zemljama poput Francuske, Njemačke i Španjolske na najvišoj je razini u posljednjih nekoliko godina, što pojačava pritisak na Europsku središnju banku (ECB) da dodatno postroži monetarnu politiku. Indeks Stoxx 600 pao je u rujnu za 2,5 posto, što predstavlja njegov najveći mjesečni pad od ožujka.

Indeks je od početka godine zabilježio rast od približno 10 posto, uključujući dividende, no ipak zaostaje za indeksom S&P 500. Strateg Bank of America Sebastian Raedler očekuje da će taj ključni europski indeks izgubiti 10 posto vrijednosti do drugog tromjesečja sljedeće godine.

I globalne dionice postaju sve ranjivije. Iako su pozitivni gospodarski izgledi dosad ublažili padove, indeks MSCI All-Country World od sredine kolovoza teško premašuje svoju rekordnu vrijednost. Strategi JPMorgana primijetili su da ulagači ponovno povećavaju svoju izloženost dionicama, čime podižu ljestvicu za daljnji rast do kraja godine.

Oprezan optimizam

Povjerenje ulagača u Europi i dalje je krhko, a ovogodišnji rast cijena dionica već gubi zamah. Naime, indeks Stoxx 600 više nije toliko povoljan u odnosu na američko tržište kao što je bio početkom godine. Razlika u vrednovanju, mjerena omjerom cijene i zarade, smanjila se jer su europske tvrtke ostvarile neke od najviših stopa rasta zarade posljednjih godina. Relativno niska izloženost te regije divovima iz sektora umjetne inteligencije također se pokazala privlačnom, s obzirom na zabrinutost da je globalni rast dionica u tom sektoru otišao predaleko.

Međutim, složeniji pokazatelj poznat kao premija za rizik ulaganja u dionice – koji uzima u obzir i cijene dionica i stopu povrata na imovinu bez rizika – sugerira da ulagači ostaju skeptični. Oni zahtijevaju znatno više prinose za držanje europskih dionica u usporedbi s američkima. Prema podacima Bloomberga, zahtijevani prinos iznad stope bez rizika iznosi 7,1 posto za Europu, u usporedbi s 3,2 posto za SAD.

Ipak, niske razine vrednovanja same po sebi nisu dovoljne da opravdaju pozitivan pogled na tržište, izjavila je Wei Li, glavna globalna strateginja za ulaganja u tvrtki BlackRock. "Zadržavamo neutralan stav prema europskim dionicama zbog rizika da bi stagflacijski šok na strani ponude, potaknut cijenama energenata, mogao postati izraženiji u gospodarskim podacima", rekla je. Dodala je da određeni sektori, poput financijskog, nude "selektivne prilike".

Tehnički pokazatelji sugeriraju da uzlazni trend gubi zamah. Prema podacima koje je prikupio Bloomberg, oko 56 posto kompanija u sastavu indeksa Stoxx 600 trguje iznad svog 200-dnevnog pomičnog prosjeka, što je pad u odnosu na vrhunac od 76 posto zabilježen u kolovozu.

Viši prinosi na obveznice također predstavljaju veću prepreku za europske dionice nego što je to bio slučaj posljednjih godina. Analiza Bloomberga pokazuje da se negativna osjetljivost indeksa Stoxx 600 na tjedne promjene kamatnog swap-a na euro s rokom dospijeća od 10 godina (konkretno, terminske kamatne stope za 2026. godinu) gotovo utrostručila u usporedbi s prethodnih pet godina, ako se izuzmu ekstremna kretanja.

Unatoč tome, neki sudionici na tržištu ostaju optimistični u pogledu izgleda za posljednje tromjesečje. Carlota Estragues Lopez, strateginja u tvrtki St. James’s Place, istaknula je da regija ulagačima nudi "uravnoteženiju" sektorsku izloženost nego SAD, koji je znatno osjetljiviji na potencijalnu volatilnost dionica povezanih s umjetnom inteligencijom.

"Makroekonomska slika zasigurno je donekle krhka, no Europa je dom visokokvalitetnih kompanija velike tržišne kapitalizacije", rekla je. "Taj aspekt diversifikacije privlačan je, osobito s obzirom na niske početne valuacije."

Poboljšavaju se i očekivanja u pogledu zarade. Indeks Citigroupa pokazuje da od svibnja broj revizija procjena zarade naviše premašuje broj revizija naniže, što predstavlja najduži takav niz u više od četiri godine. Istovremeno, podaci odjela za usluge institucionalnim klijentima banke Goldman Sachs pokazali su da su hedge fondovi u rujnu zabilježili najintenzivniju neto kupnju europskih dionica u više od pet godina.

Za Veru Fehling, glavnu direktoricu za ulaganja u zapadnoj Europi pri grupaciji DWS, veće isplate dividendi u regiji u usporedbi sa SAD-om još su jedan razlog za davanje prednosti europskim dionicama. "Hoće li Europa dugoročno rasti dvostruko brže od SAD-a? Vjerojatno ne", rekla je Fehling. "Bi li to bilo vrlo dobro proširenje portfelja? Da."

— U izradi ovog izvještaja sudjelovali su Henry Ren, Olivia Levieux i Jan-Patrick Barnet