SpaceX među elitom, a prihodi mu još nisu ni blizu kompanija 'Veličanstvene sedmorke'

SpaceX je u nekoliko dana učinio ono za što su najvećim tehnološkim kompanijama bile potrebne godine. Nakon rekordnog IPO-a, kompanija Elona Muska dostigla je tržišnu vrijednost koja je u jednom trenutku premašila Amazonovu, a nakratko se približila i Microsoftu.

To zvuči kao potvrda da je tržište dobilo novog člana grupe "Veličanstvenih sedam". Međutim, kada se prijeđe s grafikona cijene dionice i pogleda ono što kompanija zaista zarađuje, proizvodi i prodaje, slika postaje znatno složenija, a samu tržišnu kapitalizaciju treba promatrati iz kuta sadašnjosti i budućnosti.

Razlog zbog kojeg je SpaceX u ovom trenutku zauzeo sedmu poziciju na popisu kompanija s najvećom tržišnom kapitalizacijom i praktički se svrstao u grupu "Veličanstvenih sedam" jest liderska sposobnost Elona Muska da plasira budući rast kompanije i tako potakne golemu potražnju, iako kompanija trenutno generira negativnu neto dobit.

Što tržište zapravo kupuje kod SpaceX-a

Osim što je raketna kompanija čiji Falcon 9 i Starship privlače pažnju, Starlink je postao najvažniji dio poslovne priče SpaceX-a. Satelitski internet danas donosi najveći dio prihoda, dok lansiranja, državni ugovori i budući AI projekti daju kompaniji opciju za rast koji je konkurentniji od drugih velikih tehnoloških kompanija koje su okrenute razvoju tehnologije za poboljšanje života na Zemlji.

U 2025. godini SpaceX je ostvario oko 18,7 milijardi dolara prihoda, uz rast od približno trećine u odnosu na prethodnu godinu. Starlink je bio upravo onaj segment koji je generirao oko 60 posto prihoda, dok ni biznis lansiranja nije zaostajao. To pokazuje da investitori, iako u najvećoj mjeri kupuju viziju putovanja na Mars, kupuju i mrežu koja uspijeva prodavati internet milijunima korisnika diljem svijeta.

Ipak, prihod od 18,7 milijardi dolara malen je kada se usporedi s kompanijama s kojima se SpaceX počeo natjecati. Ostale kompanije iz grupe koja godinama drži status "Veličanstvenih sedam" imaju poslovanje koje je višestruko veće od SpaceX-a. Ako samo za primjer uzmemo Nvidiju, vidimo da je profit koji ta kompanija ostvaruje sam po sebi veći od ukupnog prihoda SpaceX-a.

Drugim riječima, jasno se vidi da tržište trenutno ne promatra SpaceX kao kompaniju koja danas posluje na razini "Veličanstvenih sedam", ali s obzirom na to da je jedna od ključnih metrika pri analizi kompanija – prihod – značajno manja od ostalih, trenutna je valuacija većim dijelom bazirana na pretpostavci da SpaceX jednog dana može generirati prihode kompanije tog ranga.

P/S pokazuje koliko je put dug

Najjednostavniji način da se vidi koliko je SpaceX trenutno skup jest odnos tržišne vrijednosti i prihoda, odnosno P/S omjer (price-to-sales ratio).

Ako se SpaceX vrednuje na oko dva bilijuna dolara, a ostvaruje oko 18,7 milijardi dolara prihoda, investitori plaćaju više od 100 dolara tržišne vrijednosti za svaki dolar prihoda koji kompanija danas generira.

To je ekstreman odnos čak i za kompaniju koja raste brzo. SpaceX je tijekom 2025. godine povećao prihode, ali da bi današnja valuacija izgledala umjereno, kompanija bi morala rasti brže i duže nego što je to uspjelo gotovo bilo kojoj velikoj kompaniji u povijesti.

Usporedbe radi, Amazon se u jednom trenutku trgovao uz tržišnu vrijednost sličnu SpaceX-u, ali uz prihode koji su čak 38 puta veći. To ne znači da Amazon automatski predstavlja bolju investiciju. Iako najveći dio prihoda Amazona i dalje dolazi iz trgovine, gdje su marže relativno niže, kompanija ima i AWS te biznis oglašavanja, koji ostvaruju znatno više marže i nose veliki dio njezine profitabilnosti. Međutim, Starlink može imati značajno profitabilniji model pretplate, no ovaj odnos trenutno pokazuje koliki dio SpaceX-ove cijene ne dolazi iz postojećih prihoda, već iz očekivanja da Starlink, Starship i AI infrastruktura izgrade poslovanje koje još ne postoji u današnjem opsegu.

EV/EBITDA pokazuje koliko tržište plaća za operativnu zaradu

EV/EBITDA pokazuje odnos vrijednosti poduzeća i njegove operativne zarade. Za kompaniju poput SpaceX-a ovaj pokazatelj ima više smisla od P/E omjera, koji trenutno nije moguće izračunati zbog negativne neto dobiti, jer se EV/EBITDA fokusira na operativni rezultat, a ne na neto dobit na koju snažno utječu velika ulaganja, kamatni troškovi i amortizacija.

Kod SpaceX-a EV/EBITDA iznosi oko 426, dok se kod ostalih velikih tehnoloških kompanija kreće od približno 14 kod Microsofta do 28 kod Nvidije. To znači da tržište SpaceX vrednuje više od 15 puta skuplje od najskuplje kompanije iz ove grupe na temelju trenutne operativne zarade.

Drugim riječima, SpaceX-u bi, uz nepromijenjenu EBITDA-u, bilo potrebno više od četiri stoljeća operativne zarade da dostigne vrijednost koju mu tržište danas pripisuje. EV/EBITDA ipak nije razdoblje povrata investicije, jer EBITDA može snažno rasti, ali omjer od 426 jasno pokazuje koliki jaz trenutno postoji između sadašnje operativne zarade kompanije i njezine vrijednosti na tržištu.

SpaceX nije samo raketna kompanija

Najveći argument u korist SpaceX-a jest da usporedba s Amazonom, Appleom ili Microsoftom može biti pogrešna ako se kompanija promatra samo kao proizvođač raketa.

SpaceX istovremeno pokušava biti kompanija za lansiranje raketa, globalni telekomunikacijski operater, proizvođač satelita, partner američke vlade i potencijalni vlasnik infrastrukture za AI u svemiru. Ako Starship dramatično smanji cijenu lansiranja i ako AI infrastruktura postane novi izvor prihoda – s obzirom na to da ona trenutno predstavlja najveći pritisak na profitabilnost – današnja valuacija može izgledati manje ekstremno nego što izgleda sada.

Ali svaki dio te priče mora uspjeti, s ogromnim fokusom na dio priče o umjetnoj inteligenciji. Starlink mora nastaviti povećavati broj korisnika bez pada cijena i marži. Starship mora prijeći iz faze testiranja u pouzdan i komercijalno održiv sustav. AI projekti moraju postati stvarni prihod, a ne samo dodatak prezentaciji za investitore, i sve se to mora dogoditi dok konkurencija u satelitskom internetu, lansiranjima i AI infrastrukturi postaje sve izraženija.

SpaceX

Gdje je granica između vizije i cijene

SpaceX nije precijenjen zato što je skup po P/S omjeru ili zato što trenutno nema P/E omjer. Kompanije koje mijenjaju industrije često izgledaju preskupo ako se mjere samo današnjim prihodima i dobiti.

Ali SpaceX jest kompanija kod koje je tržište već ukalkuliralo izuzetno velik dio budućeg uspjeha, upravo kao posljedicu iznimne sposobnosti Elona Muska da poveže svrhu kompanije s ljudima te da mu investitori daju povjerenje u njegove vizije, koje su se do sada pokazale ostvarivima. Cijena dionice zapravo pretpostavlja da će SpaceX zadržati tehnološku prednost, proširiti globalnu mrežu, pretvoriti Starship u profitabilnu infrastrukturu i pronaći nove izvore prihoda dovoljno velike da opravdaju valuaciju kakvu danas imaju samo najveće kompanije na svijetu.

To je razlog zbog kojeg SpaceX može biti najuzbudljivija dionica na tržištu, ali i jedna od najosjetljivijih na razočaranje, upravo zato što se nalazi pod radarom ogromnog broja investitora koji vrebaju priliku za brzu zaradu na kretanju cijene.

Je li SpaceX precijenjen?

Odgovor ovisi o tome što investitor smatra da SpaceX zapravo jest.

Ako je SpaceX prije svega kompanija za lansiranje raketa i satelitski internet s današnjim prihodima, onda je tržišna kapitalizacija od dva bilijuna dolara zaista ekstremna. Ako je SpaceX buduća globalna telekomunikacijska mreža, logistička infrastruktura za svemir i AI platforma, onda trenutna valuacija ima pokriće jer ovaj potencijal daje SpaceX-u prostora da se izgradi u kompaniju kakva se trenutno teško može pronaći.

Za investitore je zato važnije pitanje od toga je li dionica danas skupa: koliko savršenih poteza SpaceX mora povući da bi današnja cijena za nekoliko godina izgledala razumno?

Tržište trenutno daje veoma optimističan odgovor, što znači da će se svako usporavanje ili rast troškova odraziti kroz pad dionice, što pokazuje koliko je zapravo malo prostora za pogrešku.