Je li priča oko SpaceX-a zapravo velika Muskova prijevara?

Kad je Elon Musk krenuo u prodajni govor prije inicijalne javne ponude dionica (IPO) SpaceX-a, usporedba koju je upotrijebio kako bi opravdao procjenu vrijednosti tvrtke u bilijunima dolara izazvala je čuđenje kod nekih.

"Mi smo pomalo kao Union Pacific", rekao je u intervjuu na prezentaciji za investitore prije inicijalne javne ponude, navodeći jedan od svojih čestih temelja - povijesni infrastrukturni projekt iz 19. stoljeća koji je trebao prvi put povezati zapadne države SAD-a željeznicom. "Ljudi su mislili da su ludi" kada su ga izgradili, rekao je, "ali sada je Kalifornija najveća država u zemlji."

Govor jednog od najuspješnijih i najkontroverznijih poduzetnika na svijetu bio je tipičan za Muska. Najbogatija osoba na svijetu i prvi bilijunaš povezao je SpaceX-ove planove za orbitalne podatkovne centre i koloniju na Marsu s imenom koje evocira bitan dio rasta Amerike u supersilu.

Ali IPO koji je premašio 2,5 bilijuna dolara nije bio kraj kampanje prikupljanja sredstava, već početak. SpaceX se već okreće tržištu obveznica i priprema se tražiti najmanje 20 milijardi dolara u svom prvom poslu, izvijestio je Bloomberg News. Kapitalni izdaci mogli bi premašiti 700 milijardi dolara godišnje do 2031. godine, prema jednoj procjeni. Je li to previše tražiti kada je cilj, kako je Musk rekao, učiniti "Zvjezdane staze realnošću"?

Pitajte zagovornike Union Pacifica. Izgradnja željeznice rasplamsala se i zaustavila u Utahu - ne u Kaliforniji. Taj je projekt podržavala državna potpora jer je generacijski stvarao bogatstvo za insajdere prije nego što je na kraju propao.

Richard White, profesor emeritus američke povijesti na Sveučilištu Stanford, nazvao je izvorni Union Pacific "neredom sebičnosti i korupcije".

"Kad koristite to kao model onoga što će vaša korporacija biti, igrate na ogromno neznanje većine Amerikanaca o povijesti ove zemlje i financijskih tržišta", rekao je u intervjuu.

Predstavnik SpaceX-a nije odmah odgovorio na zahtjev za komentar.

Težak zadatak

Velik je zadatak izgraditi SpaceX-ove ambicije umjetne inteligencije, posebno jer tvrtka nije profitabilna.

Analitičari istraživanja u Goldman Sachsa i Evercorea predviđaju da će tvrtka do kraja desetljeća potrošiti više od bilijun dolara. Većina te potrošnje usredotočit će se na SpaceX-ove operacije umjetne inteligencije i na viziju slanja podatkovnih centara u svemir.

Na sastancima s potencijalnim investitorima, financijski direktor tvrtke Bret Johnsen i predsjednica Gwynne Shotwell rekli su da očekuju da je IPO posljednji put da SpaceX prodaje dionice. Umjesto prikupljanja milijardi razvodnjavanjem dioničara, plan je iskoristiti tržišta duga.

Kasno u četvrtak, tri glavne tvrtke za ocjenjivanje dale su tvrtki ocjene obveznica investicijskog razreda.

Analitičari tvrtke Oppenheimer & Co-a, predvođeni Timothyjem Horanom, predviđaju da će tvrtka do 2031. godine nagomilati neto dug od preko 400 milijardi dolara, u odnosu na oko 13 milijardi dolara od prije nekoliko mjeseci. To je znatno više od gotovo svake američke tvrtke koja trenutno ima dug u svojim knjigama i više bi nego utrostručilo ono što ima Oracle.

Analitičari očekuju da će dug biti primarni izvor financiranja tvrtke, uz otprilike 40 milijardi dolara dodatnog kapitala, napisali su u bilješci od 18. lipnja.

No, sudionici na tržištu duga imaju svoje sumnje.

"Velika većina kapitalnih ulaganja morat će se financirati vlasničkim kapitalom, a ne na našem tržištu. Jednostavno neće imati kapacitet za izdavanje puno dodatnog duga uz zadržavanje investicijskog razreda, posebno jer ova tvrtka nema iskustva s rejting agencijama", rekao je Jim Fitzpatrick, voditelj istraživanja investicijskog razreda za SAD u Allspringu.

SpaceX će potencijalno privući investitore baš dok Anthropic i OpenAI budu pokušavali prikupiti desetke milijardi dolara putem vlastitih inicijalnih javnih ponuda dionica. U međuvremenu, članovi tvrtke Magnificent Seven usmjereni na umjetnu inteligenciju, uključujući Alphabet, također nastavljaju privlačiti milijarde kapitala.

"Radi se o istovremenim izgradnjama podatkovnih centara i poluvodiča, energetske infrastrukture i satelitskih mreža. Prelazimo iz ovog svijeta zahtjeva za financiranje koji je bio lagan za kapital, a sada, iskreno, financiramo cijeli ekonomski ekosustav", rekao je Justin Reed, glavni investicijski direktor u Brown Brothers Harriman.

Bloomberg

Prema izračunu tvrtke McKinsey, troškovi izgradnje podatkovnih centara ovdje na Zemlji zahtijevat će 7 bilijuna dolara do kraja desetljeća. SpaceX-ove orbitalne ambicije vjerojatno bi se povećale tu brojku, potencijalno testirajući i tržišta dionica i dužničkih instrumenata. Neki procjenjuju da bi s visokim SpaceX-ovim multiplikatorom, dionice bile lakše nabaviti.

"Sa SpaceX-om, ako ćete se uživjeti u pompu zamaha bez obzira na procjenu, barem ako kupujete dionice, postoji značajna materijalna prednost. Ali na tržištima duga, vaša prednost ograničena je kuponom, a negativne strane su sve ostalo", rekao je Joe Hegener, glavni investicijski direktor Asterozoa Capitala.

Bankari su optimistični da tržište može nastaviti financirati obilje potrošnje - posebno kada je riječ o izgradnji podatkovnih centara i takozvanih hiperskalera koji pružaju računalnu snagu koja stoji iza brzog rasta umjetne inteligencije.

"Sve ovo mijenja tržišta kapitala na prilično značajan način. Vidimo kako se granice između proizvoda i između javnih i privatnih tržišta brišu, a tvrtke moraju kreativnije razmišljati o financiranju u bilanci i izvan nje", rekla je Lisa Clyde, suvoditeljica globalnih tržišta kapitala u Bank of America.

Elon Musk | Bloomberg

Povećanje financiranja dovelo je do porasta aktivnosti u svim proizvodima. Američke inicijalne javne ponude dionica i rasprodaje dionica do sada su ove godine zabilježile 163 milijarde dolara - čak i ako se ukloni SpaceX-ova inicijalna javna ponuda - što je porast od 28 posto u odnosu na prošlu godinu, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg. Izdavanje duga vezano uz umjetnu inteligenciju premašilo je 300 milijardi dolara od studenog na više kreditnih tržišta, što je dovelo do gotovo rekordnog izdavanja ove godine, prema stratezima JPMorgana.

Monumentalna potrošnja

Za Jima Chanosa, veterana short sellinga i predsjednika i osnivača Chanos & Co-a, SpaceX zajedno s Magnificent Seven te Anthropicom i OpenAI-em obećava monumentalnu količinu potrošnje od koje tržište neće vidjeti povrat godinama.

"To je pet do deset godina daleko ili više, tako da ćemo imati ovu ogromnu, ogromnu kapitalnu potrošnju bez puno toga opipljivog, osim ljudi koji prodaju ove pijuke i lopate", istaknuo je u intervjuu, misleći na dobavljače koji mogu profitirati od zlatne groznice bez da zapravo sami rudare.

"Ljudi računaju na doista transformativne promjene ne samo u načinu na koji živimo, već i na hiperproduktivni rast i rast BDP-a, nisam baš siguran u to", poručio je.

Stvarnost Muskovih financijskih planova teško je shvatiti, a povijesne usporedbe još uvijek nisu dovoljne za ono što SpaceX želi učiniti. Ali iako nitko ne koristi analogiju kako bi sugerirao da on ili SpaceX rade nešto pogrešno ili nezakonito, Muskova vlastita usporedba s Union Pacificom nekim skepticima djeluje suludo.

Neki povezuju Union Pacific s takozvanim skandalom Credit Mobilier. Prema Whiteu sa Stanforda, iako je Union Pacific imao ogromnu količinu kapitala, velik dio je preusmjeren u Credit Mobilier, građevinsku tvrtku koja je radila na projektu, a koja je u to vrijeme bila u vlasništvu insajdera.

"Činjenica da je Union Pacific imao najveću prijevaru 19. stoljeća vezanu uz sebe - Credit Mobilier - koja je bila potpuna prijevara s općim ugovaranjem pod okriljem Union Pacifica koji je gradio željeznicu, to je pomalo ironično, zar ne?", naglašava Chanos.

— Uz pomoć Lorena Grusha