Tržište duga sprema se za 'pale anđele' dok se obveznicama vrijednima 100 milijardi dolara trguje kao smećem

Oracle Corp. i Stellantis NV među grupom su visokovrednovanih tvrtki čijim se dugom nedavno trgovalo na razinama bliskim kreditnom smeću (engl. junk), zbog čega je tržište obveznica u pripravnosti za novu eru "palih anđela" (fallen angels).

Obveznicama u indeksima investicijskog razreda u američkim dolarima i eurima, u vrijednosti od oko 100 milijardi dolara, trguje se uz šire raspone od krivulje ocjene BB –  odnosno smeća – pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg. To ukazuje na velik broj potencijalnih "palih anđela" – što je tržišni izraz za tvrtke investicijskog razreda kojima je kreditni rejting srezan na status smeća.

Indeks ICE BofA američkih tvrtki koje su već prešle taj prag na najvišoj je razini od početka 2024. godine, nakon što je agencija Fitch Ratings ranije ove godine smanjila rejting tvrtki Paramount Skydance Corp.

Ova skupina raste dok se tvrtke bore s rastućim troškovima financiranja, utjecajem rata na Bliskom istoku i brzom akumulacijom duga za financiranje ambicija u području umjetne inteligencije. Za Oracle je ogromni val potrošnje na podatkovne centre učinio tu tvrtku oglednim primjerom rizika umjetne inteligencije na tržištu duga. Stellantis je u međuvremenu pod pritiskom kineske konkurencije, što je proizvođača SUV-ova Jeep i kamiona Ram pretvorilo u europsku dionicu s najlošijim rezultatima ove godine.

Predstavnici Oraclea i Stellantisa nisu odgovorili na upite za komentar.

 

"Ulazimo u dinamiku kasnog kreditnog ciklusa", rekao je Paul Benson, voditelj odjela za sustavna ulaganja s fiksnim prinosom u tvrtki Insight Investment, navodeći popuštanje u nedavnim podacima o zaposlenosti, usporavanje potrošnje građana i više troškove financiranja.

Postoji i mnogo novih rizika povezanih s umjetnom inteligencijom, uključujući i tvrtke "koje se smatraju iznimno sigurnima, čvrsto u području investicijskog razreda, a čija bi budućnost sada mogla biti nešto manje jasna", rekao je. Benson pomaže u upravljanju fondom za pale anđele zasnovanom na pravillima, koji može automatski kupovati obveznice kojima je rejting smanjen na smeće.

Prethodni valovi takvih smanjenja rejtinga događali su se u vremenima tržišnih previranja, primjerice nakon ruske invazije na Ukrajinu 2022. i pandemije koronavirusa 2020. godine.

Gubitak statusa visoke kreditne kvalitete vjerojatno je najposljedičnija promjena kreditnog rejtinga za bilo koju tvrtku. Odjednom se fondovi kojima je dopušteno ulagati samo u dug investicijskog razreda nalaze u situaciji da su prisiljeni prodavati. A budući da je tržište obveznica visokog prinosa znatno manje, obično je daleko manje kupaca spremnih preuzeti te obveznice. Sve ispod ocjene BBB- agencije S&P Global Ratings ili odgovarajuće ocjene Baa3 agencije Moody’s Ratings klasificira se kao smeće.

Povijesni val smanjenja rejtinga

Na mirnim tržištima ova se vrsta promjene rejtinga uglavnom događa pojedinačnim tvrtkama koje su zapale u teška vremena, zaostavši zbog konkurencije ili tehnološke zastarjelosti. U vremenima previranja, smanjenja rejtinga na razinu palih anđela mogu zahvatiti čitave sektore.

Pandemija koronavirusa i efektivno zatvaranje velikih dijelova globalnog gospodarstva izazvali su najveći val smanjenja rejtinga u povijesti, povećavši redove u indeksima palih anđela ICE BofA. Nekoliko godina poslije, kada je rat u Ukrajini potaknuo podivljalu inflaciju i brzi rast kamatnih stopa središnjih banaka, europski nekretninski sektor zabilježio je niz smanjenja na status smeća ili zamalo izbjegnutih padova jer su viši troškovi duga ugrozili cjelokupni poslovni model te industrije.

Osim slučajeva specifičnih za tvrtke Oracle i Stellantis, grupa potencijalnih palih anđela koju tržište trenutačno promatra uključuje i obveznice tvrtki za razvoj poslovanja te privatnih kreditnih kuća, koje su usko povezane sa softverskom industrijom. Taj je sektor ove godine zabilježio široko rasprostranjenu prodaju dionica zbog straha od istiskivanja uzrokovanog umjetnom inteligencijom.

 

"Strategija palih anđela prolazi dobro kada svima ostalima ide loše jer te obveznice kupujemo po vrlo niskim cijenama", rekao je Ashton Parker, menadžer portfelja u tvrtki Lombard Odier Investment Managers, koji sudjeluje u upravljanju strategijama palih anđela. "To je kontrarijanska strategija."

Parker vidi prilike koje se pojavljuju u kemijskom sektoru, koji se godinama bori s teškoćama u pozadini skoka cijena energije i kineske konkurencije, dok bi "sve što je usmjereno prema potrošačima" trebalo biti pod pritiskom jer rastuća inflacija, kamatne stope i troškovi goriva utječu na potražnju potrošača.

Naravno, trgovci obično reagiraju brže – u bilo kojem smjeru – od rejting agencija. To znači da raspon obveznice može dosegnuti razine smeća, a zatim se povući bez ikakve promjene rejtinga u međuvremenu. Oracleovi rasponi, koji su u srpnju probili razine smeća, ponovno su se suzili posljednjih dana i početkom kolovoza pali ispod razine ocjene BB.

Ojenjivači kreditnog rejtinga također obično primjenjuju dugoročniji pristup od tržišta, procjenjujući mjerila kreditne sposobnosti kroz cijeli gospodarski ciklus.

 

"Definitivno nismo imuni"

Fitch Ratings gleda rast prihoda, marže i stvaranje novčanog tijeka kako bi procijenio hoće li izdavatelji moći vratiti svoj dug, rekla je Carla Taylor, viša direktorica u tvrtki Fitch Ratings Inc. "Naše prognoze mjerila zaduženosti, budući da smo u kreditnoj analizi izrazito usmjereni na budućnost, igraju veliku ulogu u pogledu onoga što bi moglo pokrenuti smanjenje rejtinga."

Ipak, tijekom proteklog mjeseca zabilježen je neuobičajeno velik broj obveznica s rasponima koji probijaju krivulju ocjene BB – te netipična količina velikih tvrtki koje ulaze u skupinu potencijalnih palih anđela.

"Tvrtkama je bilo prilično lako nakon covida" jer su središnje banke uskočile kako bi ih poduprle, rekao je Benson iz Insight Investmenta. "Uz više kamatne stope to više nije tako jednostavno. Zato oko toga ima više volatilnosti."

"Ako pogledate sektor investicijskog razreda, on definitivno nije imun na ovo."

– Uz pomoć Celine Chen