Divlja vožnja dionice CoreWeavea povećava troškove financiranja AI-ja

CoreWeave Inc. nije nepoznat po tome da se uspješno nosi s velikim burzovnim oscilacijama poput onih iz proteklih nekoliko dana, kada su njegove dionice pale na najnižu razinu u posljednjih 14 mjeseci, da bi zatim ostvarile svoj najveći ovogodišnji rast.

No na tržištu duga – ključnom izvoru financiranja za njegove ambicije u AI infrastrukturi – ta se volatilnost odrazila na troškove zaduživanja.

Tvrtka je prije dva tjedna pokrenula izdavanje zajma uz financijsku polugu (leveraged loan) u iznosu od 2,6 milijardi dolara s ciljem određivanja kamatne stope 4,25 do 4,5 postotnih bodova iznad referentne stope. Umjesto toga, morala ju je povećati te je u četvrtak ugovorila stopu koja je za jedan postotni bod iznad gornje granice tog raspona – što prema izračunima Bloomberga odgovara iznosu od oko 30 milijuna dolara dodatnih godišnjih troškova kamata.

Nakon tog povećanja i drugih izmjena, izdavanje je u konačnici privuklo oko devet milijardi dolara narudžbi, prema riječima osoba upoznatih s temom koje su tražile anonimnost jer je riječ o privatnoj transakciji.

No takva vrsta dodatnog troška posebno je značajna za tvrtku koja ubrzano troši novac kako bi što prije proširila svoje računalne kapacitete. Njezino poslovanje iznajmljivanja računalstva u oblaku visokih performansi za AI izrazito je kapitalno intenzivno, a tvrtka se snažno oslanja na tržišta visokoprinosnog duga kako bi financirala svoju izgradnju.

"CoreWeave je dosljedno i s rigoroznom disciplinom pomicao granice mogućeg u financiranju AI infrastrukture, a ova transakcija odražava sve veće povjerenje u dugoročnu vrijednost te imovine i povjerenje u uspješnost provedbe tvrtke", izjavio je predstavnik tvrtke u pisanoj izjavi. "Ovo je sjajan rezultat."

Kreditori postaju iscrpljeni samim obujmom ponuda duga koje pristižu i na tržišta investicijskog i na tržišta špekulativnog ranga (junk), posebno zato što znaju da slijedi još toga kako se potrošnja bude povećavala. Razmjera te ponude podiže troškove zaduživanja u svim klasama imovine.

CoreWeaveov turbulentan tjedan poklopio se s vijestima da je hedge fond usmjeren na AI, Situational Awareness, proteklih tjedana likvidirao svoje javne pozicije, što je stvorilo pritisak na mnoge tehnološke tvrtke, dok je Citadel Kena Griffina na kraju kupio veliki dio njegovih AI dionica. Situational Awareness je na dan 31. ožujka držao oko 1,6 posto preostalih dionica CoreWeavea, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

Tržišni poremećaj usmjerio je pad nekih od njegovih obveznica ispod 90 centi za dolar, što odražava povećanu zabrinutost investitora i gura prinose u područje od 13 posto – što se obično smatra znakom stresa. Razine trgovanja popravile su se u četvrtak u sklopu šireg oporavka.

Glasnogovornik tvrtke JPMorgan Chase & Co., koja je vodila aranžman, odbio je komentar.

Pomama za zaduživanjem

S vremenom je CoreWeave uspio proširiti svoju bazu investitora u dug kako je tvrtka izlazila na burzu i potpisivala više ugovora s klijentima. U samo nekoliko godina posegnula je za privatnim kreditima, bankama, zamjenjivim obveznicama, špekulativnim obveznicama, a sada i zajmovima uz financijsku polugu.

CoreWeave općenito koristi dvije vrste dužničkih aranžmana za financiranje svog širenja. Tvrtka se zaduživala na korporativnoj razini, a te su obveznice bile posebno teško pogođene proteklih dana sve do oporavka u četvrtak. Špekulativne obveznice prodane su s kuponima u rasponu od 8,5 posto do 9,75 posto, a sada se prodaju ispod nominalne vrijednosti uz ukupne prinose od oko 11 posto do 12 posto.

Tvrtka je također prikupila dug osiguran ugovorima s klijentima, zajedno s čipovima i drugom tehnologijom koja ulazi u stvaranje računalnih kapaciteta. Druga vrsta, u osnovi oblik projektnog financiranja, omogućila je CoreWeaveu postizanje viših rejtinga i nižih troškova zaduživanja na temelju kvalitete klijenta.

Zajam uz financijsku polugu od 2,6 milijardi dolara drugi je koji je CoreWeave prodao širokoj skupini investitora, a koji je osiguran mikročipovima i ugovorima s klijentima, uključujući Anthropic PBC i Jane Street Group. Prvi takav zajam, prodan u svibnju, bio je dobro prihvaćen među kreditorima i označio je prvi put da je zajam osiguran čipovima stigao na široko sindicirano tržište duga, što otvara znatno širu bazu investitora.

Raskorak u najmovima

No za razliku od prethodnih aranžmana, transakcija u četvrtak uključivala je ugovore koji završavaju prije dospijeća duga.

To znači da kreditori preuzimaju rizik obnove najma i u osnovi se klade da će potražnja za računalnim kapacitetima ostati visoka. Neki su kreditori zbog te promjene ili odustali od posla ili tražili više cijene, prema riječima osoba upoznatih s temom. No realizacija posla s ovom značajkom također otvara mogućnost CoreWeaveu da u budućnosti financira više ugovora s klijentima, uključujući i one kratkoročnije.

Zajam u četvrtak dobio je rejting Ba2 od agencije Moody’s Ratings i BB+ od Fitch Ratingsa, što je na samom vrhu špekulativnog ranga i odražava kolateral koji stoji iza njega. Moody’s je kao rizik naveo ponderirani prosječni vijek ugovornih klijenata od oko 3,1 godinu, što je kraće od petogodišnjeg dospijeća zajma. Kao ravnotežu tome, također napominje CoreWeaveovo "jamstvo za pokrivanje bilo kakvih praznina u novčanom tijeku ako trenutni zakupac ne obnovi ugovor i mora se pronaći zamjenski zakupac". Ugovori s klijentima predstavljaju oko četiri milijarde dolara inicijalno ugovorenih prihoda, prema agenciji Moody’s.

Glavnica zajma otplatit će se do nule tijekom trajanja zajma. Ta značajka smanjuje rizik za kreditore i uobičajena je u poslovima osiguranim čipovima, ali je neuobičajena na širim tržištima korporativnog duga.

Razine cijena na CoreWeaveovim poslovima osiguranim ugovorima i čipovima s vremenom su padale, ali još uvijek variraju ovisno o klijentima. Prva verzija takvog CoreWeaveovog zajma iz 2023. godine ima efektivnu kamatnu stopu od 15 posto, prema izvješću tvrtke. S druge strane, onaj koji je realiziran u ožujku, a koji je osiguran ugovorima s tvrtkom Meta Platforms Inc., postigao je investicijski rejting i kamatnu stopu od oko 2,25 postotnih bodova iznad referentne stope, ili oko šest posto na trenutnim razinama.

 

– Uz pomoć Rachel Graf, Michelle Cheng i Gowri Gurumurthy