Još jedno 'otključavanje' dionica SpaceX-a stavlja dionicu na kušnju

Senzacionalna inicijalna javna ponuda (IPO) SpaceX-a u iznosu od 86,2 milijarde dolara ostvarena 11. lipnja srušila je gotovo sve postojeće rekorde za nova izlistavanja na burzi. Veliki i mali ulagači pojurili su kupiti dionice u IPO-u i podržati veliku viziju Elona Muska za podatkovne centre u svemiru, proširenu uslugu satelitskog interneta Starlink, umjetnu inteligenciju, proizvodnju računalnih čipova, svemirski turizam pa čak i rudarenje na asteroidima.

Kupci su bili nagrađeni kada su dionice u roku od nekoliko dana skočile s početne cijene IPO-a od 135 dolara na više od 225 dolara. No manje od dva mjeseca kasnije, dionice su potonule na najnižih 108,27 dolara, ugasivši većinu početnog euforičnog raspoloženja. Dionicama se od tada trgovina oporavila na oko 145 dolara.

Kao i kod drugih velikih IPO-ova, početna kolebanja cijene ne moraju nužno biti pokazatelj Muskove sposobnosti da ostvari svoje planove i opravda tržišnu vrijednost koja se mjeri u bilijunima dolara. Određena volatilnost uobičajena je dok rani ulagači unovčavaju ulaganja nakon dugog čekanja. No velike kompanije ponekad koriste strategiju poznatu kao postupno otključavanje dionica kako bi pokušale upravljati snažnim prodajnim pritiskom predIPO ulagača.

Shodno velikoj veličini svog IPO-a, SpaceX je razlomio datume u kojima dioničari mogu prodavati dionice na više od tucet različitih termina. Drugi istek zabrane prodaje SpaceX-a nastupa 20. kolovoza, a odnosi se na oko sedam posto ukupnih dionica kompanije.

Dana 12. lipnja 2027., godinu dana nakon IPO-a, Musk će moći prodati vlastite dionice.

 

Što je to razdoblje zabrane prodaje (lockup)?

Većina IPO-a dolazi s 180-dnevnom zabranom prodaje (lockup) za svakoga tko je držao dionice u kompaniji prije nego što je izašla na burzu. U prošlosti su ti unutarnji dioničari (engl. insiders) obično bili matična kompanija ili članovi uprave. Sve češće oni uključuju širi krug ulagača kao što su fondovi rizičnog kapitala, fondovi privatnog kapitala, imućni pojedinci i zaposlenici kompanije. Ovaj aranžman pruža sigurnost novim ulagačima na javnim tržištima koji bi se inače mogli bojati da će postojeći vlasnici prodati svoje dionice pri prvoj prilici.

Iako zabrane prodaje često omogućuju svim ulagačima iz razdoblja prije IPO-a prodaju u bilo kojem trenutku nakon isteka roka zabrane, neke velike kompanije, uključujući SpaceX, uspostavljaju stupnjevite datume za oslobađanje svojih dionica. Ova struktura izbjegava situaciju u kojoj velika količina dionica odjednom preplavi tržište, što bi potencijalno srušilo cijenu dionica.

Kada nastupi konačno istek zabrane prodaje, svi dioničari mogu slobodno prodati svoje dionice (naravno, mogu ih i zadržati). Nakon toga, financijski rezultati kompanije mogli bi imati veći utjecaj na cijenu dionica.

Je li rijetkost da visokoprofilna kompanija ima stupnjevito razdoblje zabrane prodaje?

Kada je Facebook, danas Meta Platforms Inc., izašao na burzu 2012. godine, imao je sedam različitih razdoblja zabrane prodaje. Nešto prije IPO-a SpaceX-a, proizvođač čipova Cerebras Systems izašao je na burzu koristeći iznimno stupnjevit aranžman, koji je uključivao i dopuštenje zaposlenicima da prodaju dio dionica odmah nakon IPO-a. Tijekom iznimno povoljnog razdoblja za IPO-e 2020. i 2021. godine, neke kompanije, osobito u softverskom sektoru, izlazile su na burzu s detaljnim odredbama koje su omogućavali raniji isteci zabrana. Ponekad su te odredbe uključivale uvjete vezane uz cijenu dionica, poput zahtjeva da se dionicom trguje trećinu iznad cijene IPO-a određeni broj dana prije nego što insajderi dobiju slobodu prodaje.

Kako su trendovi na financijskim tržištima utjecali na strukture zabrane prodaje?

Eksplozija privatnih tržišta u proteklome desetljeću ili dva znači da kompanije poput SpaceX-a izlaze na burzu kasnije nego ikada. Također se izlistavaju uz znatno više vrednovanje te obično imaju značajne dioničare i izvan vlastitog osnivača ili menadžerskog tima. SpaceX je, primjerice, osnovan 2002. godine, ali je odgađao izlazak na burzu čak 24 godine.

Da je SpaceX ostao pri standardnoj šestomjesečnoj zabrani prodaje za sve, to je moglo stvoriti nagli pad, gdje bi nakupljeni pritisak na prodaju preplavio tržište i povukao dionicu prema dolje.

Koliki je postotak dionica SpaceX-a prodan kada je istekla prva zabrana prodaje?

Koliko god da je IPO SpaceX-a bio velik, broj dionica prodanih nakon prvog isteka zabrane 6. kolovoza predstavljao je samo 4,9 posto kompanije, koja je imala tržišnu vrijednost od 1,8 bilijuna dolara na temelju cijene IPO-a od 135 dolara po dionici. Ostatak kompanije drže dioničari iz razdoblja prije IPO-a, od kojih je najveći sam Musk: on posjeduje oko 48 posto dionica SpaceX-a i kontrolira više od četiri petine glasačke moći.

Mogu li se ugovori o zabrani prodaje mijenjati?

Pojedinosti o zabrani prodaje navedene su u sitnim slovima dokumentacije za IPO, no kao i kod većine pravnih ugovora, postoje odredbe koje omogućuju izmjene. Ako dionica dobro stoji i postoji tržišna potražnja za novom prodajom dionica, banke koje kontroliraju zabranu prodaje mogle bi djelomično odustati od ugovora i osloboditi dio dionica insajdera za prodaju u sklopu nove javne ponude dionica.

Jedan od razloga zašto se banke ne protive izmjeni rasporeda jest taj što će ostvariti naknade od takvih transakcija. Međutim, banke će općenito uvesti novu zabranu prodaje, često na razdoblje od 90 dana ili tri mjeseca, na dionice koje insajderi nisu prodali, čime sat počinje ponovno curiti.

Koji će dioničari najvjerojatnije, a koji najrjeđe prodati dionice čim dobiju priliku?

Sve dionice oslobođene zabrane prodaje mogu se odmah prodati, ali to ne znači da hoće. Neki dioničari imaju motiv izbjegavati značajniju prodaju. Veliki dioničari i osobe povezane s članovima upravnog odbora spadaju u tu kategoriju: budući da se njihova prodaja dionica obično mora javno prijaviti, ti bi ulagači mogli biti posebno oprezni kako ne bi poslali signal da su izgubili povjerenje u kompaniju.

Što se tiče SpaceX-a, upravitelji fondova koji su iskazali odanost Muskovoj viziji vjerojatno neće prodavati.

Skloniji prodaji mogli bi biti fondovi koji su posjedovali dionice prije IPO-a, ali inače ulažu samo u privatne kompanije. Za ostale bi to moglo ovisiti o cijeni dionice i o tome vide li bolje prilike na tržištu.