Zašto dionice SpaceX-a padaju nakon IPO-a: je li kompanija precijenjena ili je ovo prilika za kupnju?

Mnoge kompanije u mjesecima pred sam IPO privlačile su ogromnu pozornost, ali rijetko koja je uspjela privući toliko pažnje investitora kao SpaceX. Očekivanja su rasla sa svakom novom informacijom o IPO-u, dok su Starlink, Starship i liderska reputacija Elona Muska stvarali priču koju je tržište bilo spremno skupo platiti.

Takav se interes nastavio i nakon početka trgovanja. Ogromna potražnja podigla je cijenu dionice daleko iznad razine po kojoj je kompanija izašla na burzu, a SpaceX se za svega nekoliko dana našao među najvrjednijim kompanijama na svijetu. Međutim, samo mjesec dana kasnije, dionica je izgubila veliki dio tog rasta i pala ispod IPO cijene.

 

 

Zbog toga se sada postavlja pitanje pokazuje li ovaj pad da je SpaceX bio precijenjen ili predstavlja očekivano hlađenje nakon izuzetno snažnog burzovnog debija.

Odgovor se nalazi između te dvije perspektive, s obzirom na to da je prvi rast bio potaknut ograničenom ponudom dionica, ogromnom medijskom pozornošću i očekivanjima od budućeg razvoja kompanije, dok se sada tržište sve više okreće njezinim rezultatima, profitabilnosti i troškovima ambicioznog ulaska u AI industriju. Praktički, velik dio investitora iskoristio je hype znajući da će cijena pasti zbog ogromne potražnje te sada ostvaruju svoje profite.

Što se točno dogodilo

SpaceX je na burzu izašao sredinom lipnja po cijeni od 135 dolara po dionici i odmah postao jedna od najpraćenijih kompanija na Wall Streetu. Potražnja investitora bila je toliko velika da je dionica već tijekom prvih dana trgovanja snažno porasla, a kompanija se nakratko svrstala među najvrjednije na svijetu.

Međutim, nakon početne euforije uslijedio je potpuno drugačiji trend. Kako je prolazio prvi val kupnje, dionica je iz tjedna u tjedan gubila dio dobitaka, da bi svega mjesec dana nakon IPO-a nakratko pala i ispod cijene po kojoj je kompanija izašla na burzu. Drugim riječima, tržište je vrlo brzo prešlo u fazu preispitivanja vrijedi li i koliko SpaceX zaista.

Je li pad bio očekivan

Iako pad od nekoliko desetaka posto na prvi pogled djeluje dramatično, ovakav razvoj događaja nije neuobičajen kada je riječ o velikim i dugo iščekivanim inicijalnim javnim ponudama. U prvim danima trgovanja cijena gotovo neminovno ne odražava poslovne rezultate kompanije, nego isključivo odnos ponude i potražnje. Kada velik broj investitora želi kupiti mali broj raspoloživih dionica, cijena može porasti znatno brže nego što to opravdavaju temeljni pokazatelji.

Bloomberg

 

Ovakva situacija dogodila se i sa SpaceX-om, koji je na burzu izašao nakon višegodišnjih nagađanja o IPO-u, uz snažnu medijsku pozornost i ogromna očekivanja investitora. Kako je cijena dionice rasla, dio investitora odlučio je ostvariti profit, zadovoljan izuzetno visokim prinosom ostvarenim u vrlo kratkom razdoblju. Drugi su nastavili držati dionice, ali ne zato što su vjerovali u još snažniji dugoročni rast, već pokušavajući pogoditi trenutak kada će dionica dosegnuti vrhunac kako bi je tada prodali i ostvarili što veći profit. Takvo je ponašanje dodatno pojačalo volatilnost i ubrzalo korekciju kada je prodajni pritisak počeo rasti.

Dodatni razlog za izražene oscilacije jest činjenica da je u slobodnom optjecaju bio relativno mali dio ukupnih dionica kompanije. Time je ponuda bila maksimalno ograničena. Čak i manji priljevi ili odljevi kapitala mogu izazvati znatno veće promjene cijene nego kod kompanija s većim brojem dionica dostupnih investitorima.

Zašto su investitori počeli gledati temeljne pokazatelje

Nakon što je početna euforija splasnula, investitori su počeli stavljati po strani kratkoročni profit i postavljati drugo, mnogo važnije pitanje: ima li SpaceX mjesto u dugoročnom portfelju ili je IPO predstavljao prije svega priliku za brzu zaradu? Kada se investicijska priča okrene prema dugoročnom horizontu, više nije dovoljno da kompanija ima ambiciozne planove i karizmatičnog osnivača. Tržište želi vidjeti koji dijelovi poslovanja stvaraju profit, koji troše kapital i koliko je održiv budući rast.

U slučaju SpaceX-a, upravo tu nastaju podijeljena mišljenja o daljnjem razvoju kompanije. S jedne strane nalazi se Starlink, kvalitetan i profitabilan biznis koji već danas generira stabilne prihode i predstavlja oslonac cjelokupnog poslovanja. S druge strane, kompanija ulaže ogromna sredstva u AI segment koji zasad ne donosi odgovarajući financijski rezultat. Ovakva slika dijeli investitore u dvije skupine: one koji su spremni prihvatiti veći rizik vjerujući da bi današnja ulaganja mogla stvoriti novu vrijednost u budućnosti te one konzervativnije koji će pričekati konkretnije dokaze da AI segment počinje opravdavati kapital koji u njega odlazi.

Zbog toga će upravo nadolazeći kvartali biti ključni. Pitanje nije samo može li profitabilni dio kompanije dovoljno dugo financirati njezine AI projekte, već i hoće li oni pokazati vidljiv napredak kroz rast prihoda, smanjenje gubitaka i jasnije znakove monetizacije. Ukoliko se to dogodi, moglo bi se pokazati da je Muskova strategija bila ispravna unatoč početnim gubicima. Ako se, međutim, AI segment nastavi razvijati bez vidljivog pomaka prema profitabilnosti, pritisak na dionicu mogao bi se nastaviti.

Odgovor na to pitanje ovisi o tri ključna segmenta poslovanja – Starlinku, svemirskom programu i AI biznisu, koji danas imaju potpuno različit utjecaj na ukupne rezultate kompanije.

Starlink ostaje najveća snaga SpaceX-a

Najveći razlog zbog kojeg investitori i dalje imaju povjerenja u SpaceX jest Starlink. Za razliku od mnogih drugih dijelova kompanije, ovaj segment danas predstavlja stabilan i profitabilan biznis koji iz godine u godinu povećava broj korisnika i prihode. Upravo zahvaljujući njemu SpaceX je sada kompanija koja pokazuje da može uspješno monetizirati svoje tehnologije.

To je ujedno i razlog zašto pad dionice ne znači da je tržište izgubilo povjeru u cijeli biznis. Naprotiv, najveći dio investitora i dalje Starlink vidi kao kvalitetnu osnovu na kojoj kompanija može graditi sljedeću fazu razvoja, no biznis koji je imao neto gubitak ne zaslužuje cijenu po dionici koja je u premiji u odnosu na samu IPO cijenu.

AI segment postaje najveće pitanje za investitore

Ako Starlink danas predstavlja najveću snagu SpaceX-a, onda AI predstavlja njegovu najveću neizvjesnost. Upravo se u ovom segmentu nalazi razlog zašto tržište posljednjih tjedana postaje znatno opreznije, jer je trenutni učinak AI-ja znatno jači od samog Starlinka.

Nakon pripajanja kompanije xAI, SpaceX je dobio priliku razvijati poslovanje koje bi u budućnosti moglo povezati satelitsku infrastrukturu, računalne kapacitete i razvoj umjetne inteligencije. Takva vizija ima jasnu logiku i mogla bi otvoriti potpuno novo tržište za kompaniju. Međutim, zasad ona zahtijeva ogromna ulaganja, dok financijski rezultati još ne pokazuju da taj kapital počinje donositi odgovarajući povrat.

Bloomberg

To u praksi znači da profit koji danas ostvaruje Starlink u velikoj mjeri financira razvoj AI segmenta. Sve dok investitori vjeruju da će se ta ulaganja jednog dana pretvoriti u profitabilan biznis, tržište je spremno prihvatiti visoke troškove. Međutim, ukoliko nadolazeći kvartali ne pokažu napredak kroz rast prihoda, smanjenje gubitaka ili jasnije znakove monetizacije, upravo bi AI mogao ostati glavni razlog zbog kojeg će dionica biti pod pritiskom.

Što dalje očekivati

Nakon snažnog pada, glavno se pitanje pomiče s toga je li SpaceX kvalitetna kompanija na to odražava li trenutna cijena dovoljno rizike koji stoje pred njezinim poslovanjem. Odgovor će u najvećoj mjeri ovisiti o rezultatima koje kompanija bude pokazivala u nadolazećim kvartalima, dok trenutni pad cijene zapravo pokazuje znatno realniju sliku grafikona u ovom trenutku neprofitabilne kompanije.

Prvi čimbenik koji treba pratiti jest Starlink. Sve dok ovaj segment nastavlja povećavati broj korisnika, prihode i profitabilnost, SpaceX će imati stabilan izvor novca kojim može financirati razvoj drugih projekata. Zasad upravo Starlink ostaje najjači argument u korist dugoročne investicijske priče.

Drugi, i vjerojatno važniji čimbenik, jest razvoj AI segmenta, jer o njemu ovisi budućnost cijene dionice ove kompanije. Ukoliko kompanija pokaže da uspijeva povećavati prihode, smanjivati gubitke i pronalaziti nove načine monetizacije svojih računalnih kapaciteta, dio zabrinutosti investitora postupno će nestajati. U tom slučaju, pad dionice nakon IPO-a mogao bi se promatrati kao uobičajena korekcija nakon početne euforije. A u prvom trenutku kada AI iznenadi rezultatima, cijena dionice reagirat će znatno pozitivno, jer ovaj segment trenutno urušava cijelu investicijsku sliku SpaceX-a koja je, ako izuzmemo taj segment, izrazito jaka.

Ako se, međutim, AI segment i u nadolazećim kvartalima pokaže kao dio poslovanja koji zahtijeva sve veća ulaganja bez vidljivog napretka, tržište će sve teže opravdavati visoku valuaciju kompanije. U tom bi se scenariju pritisak na dionicu mogao nastaviti bez obzira na kvalitetu poslovanja Starlinka.