Anthropic pred IPO-om - koliko vrijedi AI budućnost?

Tvrtka Anthropic mogla bi već u listopadu izaći na burzu, a prema pisanju Financial Timesa, investitori očekuju valuaciju od najmanje dva bilijuna dolara. Time bi kompanija koja stoji iza popularnog AI asistenta Claudea srušila rekord koji je ove godine postavio SpaceX. Iako Anthropic bilježi eksplozivan rast run-rate prihoda, koji je u godinu i pol dana narastao više od trideset puta, ulazak na tržište s tako visokim očekivanjima nosi i goleme rizike.

O tome koliko visoko je postavljena letvica za Anthropic, kako valuacija izgleda u usporedbi sa SpaceX-om i što se može iščitati iz procjena vrijednosti govorio je Damir Čukman, predsjednik uprave N3 Capital Partners.

Letvica je postavljena iznimno visoko

Prema Čukmanovim riječima, letvica koju je tržište postavilo pred Anthropic iznimno je visoka. "Razgovaramo o valuaciji koja je okvirno dvadeset do trideset puta veća od ukupnih prihoda koje će kompanija ostvariti u 2026. godini", istaknuo je Čukman. Dodaje kako tržište ovdje primarno nagrađuje nastavak rekordnog rasta. "To je praktički najbrže skaliranje prihoda u povijesti, dvostruko brže nego što su na istoj razini rasli Amazon ili Google."

Međutim, upravo je ta ovisnost o budućem rastu i najveći rizik. Kod takve valuacije nije dovoljno da tvrtka nastavi rasti, već mora rasti brže od onoga što je već ugrađeno u cijenu. "Realno je da svaki, pa i najmanji pomak ili odstupanje od očekivanja analitičara, značajno utječe na pomicanje cijene dionice. Jednom kad izađu na burzu i počnu objavljivati kvartalne rezultate, i mala promjena mogla bi imati utjecaj na cijenu", kaže Čukman. Drugim riječima, prostor za razočaranje je velik.

Dva ključna ograničenja

Iako potražnja za Anthropicovim uslugama raste, njihov je rast ograničen. Glavni razlog je, kako navodi Čukman, nedostatak računalne moći. "Oni nemaju dovoljno computea, kako bi Amerikanci rekli, da bi prodavali više", pojašnjava. Ta borba za hardverske resurse stavlja ih u nezavidan položaj.

S druge strane, konstantan pritisak dolazi i od open-source zajednice koja im "stalno puše za vratom". Ta kombinacija stvara vrlo tešku poziciju u kojoj tvrtka mora neprestano inovirati pod ogromnim pritiskom. "To je jako sklizak teritorij", kaže Čukman.

Gdje se zapravo stvara vrijednost?

Na pitanje gdje će se dugoročno formirati ekonomija ovog biznisa, Čukman kaže kako vjeruje da će se u sljedećih tri do pet godina većina vrijednosti, mjereno kroz profitne marže i novčani tok, stvarati u hardverskom sektoru.

"Sve analize, a na kraju i kretanje vrijednosti dionica, ukazuju da će se većina vrijednosti ostvarivati na hardverskom dijelu. Razgovaramo o memoriji, Nvidijinim procesorima, Intelu... Dionice jasno ukazuju gdje će se u sljedećih tri do pet godina formirati najveći dio vrijednosti", smatra Čukman. Mogućnost da Anthropic dođe u poziciju monopola kakvu danas imaju Google sa svojim tražilicom ili Microsoft s Windowsima postoji, ali je to, prema njemu, vrlo dugoročan i neizvjestan put u industriji koja se mijenja ekstremnom brzinom.

Mrtva utrka sa SpaceX-om

Iako će Anthropic biti prva "čista" AI softverska kompanija na burzi, Čukman ističe kako je SpaceX već postavio tržišni benchmark. "Po našem viđenju, SpaceX je zapravo prva čista AI kompanija koja je izašla na burzu. Ako čitate njihov prospekt, jasno je da 90 posto vrijednosti, odnosno tržišta na koje ciljaju, dolazi upravo iz AI-ja", objašnjava.

To znači da Anthropic i SpaceX, iako naizgled različite kompanije, napadaju "identičan kolač". Anthropic trenutno ima poziciju lidera, no Čukman nije siguran da je ta prednost dovoljno velika da u sljedećih nekoliko godina nećemo vidjeti "mrtvu utrku" između njih.

Kada stigne prospekt, prvo će se gledati detalji ugovora, ograničenja vezana uz računalnu snagu te planovi financiranja. No, jedno je gotovo sigurno - prve dane trgovanja obilježit će visoka volatilnost, slična onoj viđenoj kod dionice SpaceXa. Zbog malog postotka dionica u slobodnom optjecaju (free float) i automatske kupnje od strane pasivnih fondova i ETF-ova, prvih godinu dana bit će, kako kaže Čukman, "uzbudljiv rollercoaster".

"Tek nakon toga će se cijena početi formirati u odnosu na OpenAI koji će, nadam se, u međuvremenu izaći, ili SpaceX koji je već izašao, i onda ćemo pratiti kako tko isporučuje ono što su dioničarima obećali", zaključuje.

 

--Cijeli razgovor pogledajte u videu.