Studenac nije potonuo preko noći, glavni analitičar BBA vidi mogući izlaz

Glavni analitičar Bloomberg Adrije Mihael Blažeković detaljno analizirala uzroke financijskog sloma maloprodajnog lanca Studenac. Tržištem maloprodaje nedavno je poput bombe odjeknula vijest o blokadi računa i pokretanju predstečajnog postupka za tvrtku sa sedam tisuća zaposlenih. Iza mreže od približno 1400 trgovina stoji gotovo 450 milijuna eura kredita i zajmova, dok brojni dobavljači sa strepnjom čekaju svoj novac, što otvara brojna pitanja o posljedicama za cjelokupni sektor.

Prema riječima Blažekovića, blokada računa nije nagli slom koji je iznenadio upućene, već finale problema koji su se gomilali godinama, uz razultate 2025. lošijih od očekivanja. Problemi su započeli kada je kompanija ubrzala svoju strategiju rasta kroz agresivna preuzimanja manjih lanaca.

Strategija je pošla po krivu prvenstveno u cijeni širenja. Pojedini trgovački lanci, odnosno manje trgovine, plaćani su znatno više nego što zapravo vrijede zbog pritiska naglog širenja i zadanih rokova izlaska iz investicije koje private equity fondovi inače imaju. Blažeković ističe da se u nekim slučajevima za pojedine lokacije plaćalo i po dva milijuna eura, što je rezultiralo time da goodwill čini oko 240 milijuna eura, odnosno čak 40 posto imovine kompanije. S tolikim udjelom nematerijalne imovine iznimno je teško vraćati kredite ili prodati dio poslovanja, pogotovo kada tvrtka nije ni vlasnik većine lokacija na kojima posluje.

Struktura duga i gorući problem dobavljača

Kada se sagleda dug od gotovo 450 milijuna eura, jasno je da su mogućnosti daljnjeg zaduživanja kod banaka iscrpljene. Studenac se uvelike oslanjao na obrnuti revolving, gdje su dobavljači de facto financirali obrtni kapital tvrtke.

U ovom trenutku, analitičar naglašava da je najhitnije platiti barem dio dugovanja dobavljačima. Banke će se morati strpjeti jer su u pitanju ogromni iznosi, no bez dobavljača nema robe na policama, a samim time ni novčanog toka potrebnog za isplatu plaća, koje mjesečno iznose oko 13 milijuna eura. Iako se prizori potpuno praznih polica još ne očekuju jer veći dobavljači i dalje puštaju dio robe kako ne bi sami sebi naštetili, isporuke su znatno smanjene.

Propuštena prilika na burzi i izazovi poslovnog modela

Krajem prošle godine Studenac je odustao od ambiciozno najavljivanog izlaska na burzu (IPO). Da je taj proces uspio, Blažeković smatra da bi slika danas bila znatno drugačija. Ulazak novog kapitala izravno bi smanjio ukupni dug, a prisutnost mirovinskih fondova u Nadzornom odboru donijela bi strožu kontrolu i nadzor nad preskupim akvizicijama. Glavni problem kod IPO-a bila je valuacija, koja se nerealno kretala oko milijardu eura, dok su realnije procjene bile dvostruko manje.

Što se tiče samog poslovnog modela malih kvartovskih trgovina, on u globalu ima velik potencijal u Hrvatskoj, posebice u ruralnim i manje urbaniziranim sredinama gdje je Studenac često jedini izbor. Ipak, takav format zahtijeva brzu protočnost na blagajnama i usputnu kupnju. Udarac profitabilnosti zadali su i zakon o neradnim nedjeljama, koji je smanjio prodaju, te velika kapitalna ulaganja u logističke centre.

Pogled u budućnost i poruka konkurenciji

O sudbini Studenca sada će pregovarati banke, dobavljači i trenutni vlasnik Enterprise Investors. Najizgledniji put izlaska iz krize, prema Blažekoviću, jest ulazak nekog novog private equity fonda koji će preuzeti kontrolu i provesti duboko restrukturiranje. To će neminovno značiti zatvaranje i odbacivanje neprofitabilnih lokacija koje ostvaruju premale dnevne promete.

Srećom, s udjelom od oko osam posto u ukupnoj maloprodaji hrane i pića, pad Studenca neće izazvati tektonske poremećaje u hrvatskom gospodarstvu, a ostatak tržišta brzo bi apsorbirao taj prostor. Međutim, medijska pozornost i negativan sentiment oko ove situacije sigurno neće pomoći drugim igračima u sektoru koji planiraju IPO, poput trgovačkog lanca Tommy, jer će investitori sada biti znatno oprezniji i zahtjevniji pri procjeni vrijednosti maloprodajnih kompanija.

 

--Cijeli razgovor pogledajte u videu.