Od propalog IPO-a do predstečaja! Evo kako je Studenac stigao do krize likvidnosti

Studenac je u studenome 2024. bio nadomak izlaska na Zagrebačku i Varšavsku burzu. Izdavanjem novih dionica planirao je prikupiti oko 80 milijuna eura za širenje mreže, akvizicije i smanjenje zaduženosti. IPO je otkazan u završnici upisa, a kompanija je nastavila s planovima rasta. Nepune dvije godine poslije podnijela je prijedlog za otvaranje predstečajnog postupka, navodeći probleme s ispunjavanjem obveza i nemogućnost dogovora o produljenju kreditnih aranžmana.

Prema podacima iz prijedloga predanog Trgovačkom sudu u Splitu, Studenac je 23. rujna na bankovnim računima imao 10,3 milijuna eura, dok su već dospjele obveze prema dobavljačima iznosile 60,6 milijuna eura. U podnesku navodi da bez pristupa kratkoročnom financiranju vjerojatno neće moći podmirivati obveze koje dospijevaju u sljedećih 15 do 30 dana. Račun Studenca u četvrtak je blokiran.

Iz kompanije su potvrdili da rade na planu restrukturiranja te poručili da zaposlenici nastavljaju raditi i da trgovine ostaju otvorene. U izjavi objavljenoj u četvrtak ujutro naveli su da očekuju odluku Trgovačkog suda o otvaranju predstečajnog postupka.

Rast koji je trebalo financirati

Otkako je fond kojim upravlja poljski Enterprise Investors preuzeo Studenac 2018. godine, lanac se širio otvaranjem trgovina i preuzimanjem drugih maloprodajnih kompanija. Od približno 390 prodavaonica u vrijeme preuzimanja stigao je do više od 1.400 trgovina uoči IPO-a. Tijekom 2024. preuzimanjem lanca Kea ušao je i na slovensko tržište.

Izlazak na burzu trebao je poduprijeti nastavak širenja i pomoći u smanjenju zaduženosti. Planirana ponuda obuhvaćala je nove dionice, čijom je prodajom oko 80 milijuna eura trebalo ući u Studenac, te postojeće dionice koje su prodavali Enterprise Investors i drugi dioničari. Sredstva od novih dionica kompanija je namjeravala uložiti u trgovine i akvizicije te njima smanjiti dug.

Naša tadašnja analiza upozorila je da je zaduženost jedan od ključnih rizika za ulagače. Neto dug Studenca na kraju 2023., uključujući obveze za najam, iznosio je oko 280 milijuna eura, a omjer neto duga i EBITDA-e bio je 4,5. Analitičari su upozorili i na sezonalnost poslovanja te manju veličinu Studenca u usporedbi s poljskim maloprodajnim lancima.

IPO je otkazan 28. studenoga 2024., kada se očekivala objava konačne cijene dionice. Studenac je odluku obrazložio izazovnim okolnostima na tržištu kapitala. Naknadno smo od izvora upućenog u proces doznali da je Europska banka za obnovu i razvoj (EBRD) odustala od planirane kupnje udjela od oko deset posto. EBRD nam nije konkretno potvrdio odustajanje od kupnje dionica, a Enterprise Investors taj potez nije komentirao. Malim ulagačima koji su upisali dionice novac je vraćen.

Nakon propalog IPO-a, novi aranžmani s kreditorima

Predsjednik Uprave Michał Seńczuk krajem 2024. rekao nam je da su sredstva potrebna za planirani rast osigurana i bez IPO-a. Kompanija je zadržala planove širenja i ostavila otvorenom mogućnost ponovnog izlaska na burzu u povoljnijim tržišnim okolnostima.

Studenac je u srpnju 2025. objavio da je osigurao financijski paket od 300 milijuna eura, koji je aranžirala poljska banka Pekao uz sudjelovanje domaćih i međunarodnih financijskih institucija. Prema objavi kompanije, paket je bio namijenjen refinanciranju postojećeg dugoročnog duga, otvaranju novih trgovina i akvizicijama. EBRD je u kolovozu objavio pojedinosti svojeg dugoročnog zajma Studencu od 70 milijuna eura za ulaganja u poslovanje, preuzimanja i refinanciranje. "Zajam je dio projekta Studenca vrijednog 352,5 milijuna eura kojim se povećava opseg poslovanja i poboljšava operativna učinkovitost putem organskog rasta, akvizicije maloprodajnih lanaca hrane i implementacije inovativnih rješenja za digitalizaciju i automatizaciju u različitim poslovnim područjima unutar tvrtke", rekli su tada iz EBRD-a.

Unatoč rastu prihoda, Studenac je 2025. završio s gubitkom. Ostvario je oko 850 milijuna eura prihoda i 30,6 milijuna eura neto gubitka. Na kraju godine imao je 288,9 milijuna eura obveza prema bankama te još 160,5 milijuna eura obveza po zajmovima. Te dvije stavke zajedno iznose oko 449,4 milijuna eura, ali ne pokazuju koliko je obveza tada već dospjelo. Nisu ni izravno usporedive s podatkom o neto dugu za 2023., koji uključuje obveze za najam.

Prošlo ljeto Enterprise Investorsi su i dalje gajili planove za IPO. "Rezultati su dobri, kompanija jako puno investira tako da Studenac ostaje potencijalno opcija za IPO", rekao nam je tada Tomislav Tomljenović, regionalni direktor poljskog fonda.

Zagrebačka burza u međuvremenu nam je pojasnila da otvoreni predstečajni postupak predstavlja osnovu za odbijanje zahtjeva za uvrštenje dionica na uređeno tržište. Riječ je o pravilu koje se odnosi na otvoreni postupak, a ne na samo podnošenje prijedloga.

Pritisak na kratkoročno financiranje

Za financiranje zaliha i obrtnoga kapitala Studenac se oslanjao i na kratkoročne izvore, među njima revolving kredite i obrnuti faktoring. Prema podacima iz prijedloga za predstečaj 7. rujna nije podmireno 28,5 milijuna eura povučenih iz revolving kreditne linije. Detaljnije o problemima s bankama smo pisali OVDJE. 

Sadašnji pritisak najjasnije pokazuje odnos između novca na računima i dospjelih obveza prema dobavljačima. Kapital od oko 80 milijuna eura koji je Studenac planirao prikupiti IPO-om nije prikupljen, no iz dostupnih podataka ne proizlazi da se samo time može objasniti današnja kriza. U međuvremenu su na poslovanje utjecali i rezultati kompanije, razina zaduženosti, dospijeća obveza te mogućnost da nastavi koristiti kratkoročno financiranje.

Michał Kędzia, partner zadužen za ulaganja u Sloveniju i Hrvatsku | Enterprise Investors

Enterprise Investors potvrdio nam je da se poslovanje nastavlja te da kompanija, vlasnici, kreditori i savjetnici razmatraju mogućnosti restrukturiranja. Na pitanje hoće li fond Studencu osigurati novu financijsku injekciju partner zadužen za ulaganja u Sloveniju i Hrvatsku Michał Kędzia nije odgovorio.

Daljnji rasplet ovisit će o odluci Trgovačkog suda i dogovoru Studenca s vjerovnicima.