Jure li SpaceX i Tesla prema spajanju?

Prije deset godina Elon Musk nije vidio previše razloga za spajanje SpaceX-a i kompanije Tesla Inc., izjavivši da su veze između te dvije tvrtke "zapravo prilično slabe".

Sada, u 2026. godini, pitanje je više kada, a ne hoće li doći do povezivanja. Dugogodišnji investitori SpaceX-a i Tesle vjeruju da je spajanje gotova stvar.

Musk još nije javno potvrdio da je to njegov krajnji cilj, ali sve češće govori o "konvergenciji" različitih dijelova svog poslovnog carstva. SpaceX je upozorio investitore da bi mogao izdati "značajnu količinu dionica u sklopu budućih transakcija", što je dodatno potaknulo nagađanja o predstojećem poslu.

Zašto bi Musk spojio SpaceX i Teslu?

Na prvi pogled se može činiti da SpaceX i Tesla i dalje nemaju mnogo dodirnih točaka –osim što im je vlasnik Musk. Jedna tvrtka proizvodi električna vozila, a druga lansira rakete i satelite u svemir.

Što je onda zajednički nazivnik? Umjetna inteligencija.

Obje su se tvrtke posljednjih godina okrenule prema AI-ju. Tesla se probija u sferu autonomne vožnje i humanoidnih robota, dok je SpaceX u veljači preuzeo Muskovu AI tvrtku xAI te ima ambicije postaviti podatkovne centre u svemiru. Prema modelima Bloomberg Intelligencea, AI bi od ove godine trebao postati najveći izvor prihoda za SpaceX.

 

Nekada slabe veze u međuvremenu su ojačale. SpaceX je u svojoj izmijenjenoj prijavi za inicijalnu javnu ponudu (IPO) spomenuo Teslu imenom čak 88 puta, navodeći među ostalim da je potrošio najmanje milijardu dolara na Tesline industrijske baterije za napajanje xAI-jevih podatkovnih centara, a kupio je i Cybertruckove u vrijednosti od 131 milijun dolara. Tesla, s druge strane, ima mali udio u SpaceX-u nakon što je njezina investicija od dvije milijarde dolara u xAI nakon akvizicije pretvorena u dionice SpaceX-a.

Iako je prije 10 godina tvrdio da nema snažnog proizvodnog opravdanja za spajanje, Musk je u intervjuu s poduzetnikom Nikhilom Kamathom 2025. godine izjavio da postoji spoj stručnosti Tesle, SpaceX-a i xAI-ja kada je riječ o AI satelitima na solarni pogon – tehnologiji koju smatra ključnom za iskorištavanje "značajne količine energije Sunca".

Musk želi posjedovati cijeli opskrbni lanac umjetne inteligencije, od čipova do podatkovnih centara. Spajanje njegovih dviju najvećih tvrtki u tehnološki konglomerat moglo bi mu pomoći u tome. Već su se udružili kako bi ušli u posao s proizvodnjom čipova. Planirana tvornica pod nazivom Terafab proizvodit će poluvodiče u Teksasu za Teslina električna vozila, robotaksije i robote Optimus, kao i poseban čip za SpaceX-ove orbitalne AI satelite. Dvije su tvrtke također udružile snage na projektu "Macrohard" – što je igra riječi na ime Microsoft Corp. – s ciljem izgradnje cijele softverske tvrtke koristeći isključivo AI agente umjesto ljudskih programera.

Zašto jednostavno ne nastaviti suradnju umjesto spajanja?

Razvoj umjetne inteligencije i izgradnja prateće infrastrukture izuzetno su skupi. Tehnološke tvrtke privukle su stotine milijardi dolara s tržišta duga i kapitala kako bi financirale svoj proboj u AI, a očekuje se da će im trebati još.

Iako SpaceX i Tesla nisu imali problema s osiguravanjem sredstava, njihovo ujedinjenje moglo bi olakšati zaduživanje i prikupljanje golemih svota gotovine potrebnih za napajanje Muskove vizije AI-ja i borbu s konkurentima kao što su Anthropic PBC, OpenAI i Google. Primjerice, sam xAI je u ovo vrijeme prošle godine trošio oko milijardu dolara mjesečno.

Tesla se nalazi pod pritiskom jer povećava potrošnju na svoje futurističke pothvate, dok se za električna vozila – koja su generator gotovine u poslovanju – u 2026. očekuje tek skroman rast prodaje nakon dvije uzastopne godine pada. Konsenzus analitičara je da će slobodni novčani tok prvi put od 2018. preći u negativni teritorij i uvelike nadmašiti pozitivan slobodni novčani tok koji je tvrtka ikada ostvarila u jednoj godini.

 

Bez spajanja, Tesline dionice mogle bi pretrpjeti udarac, barem kratkoročno. "Ako nema posla, nema prečaca za Teslu", rekao je Dave Mazza, glavni izvršni direktor tvrtke Roundhill Financial. "Budući da je SpaceX sada samostalan način za posjedovanje 'Muskove premije', Tesla više ne može posuđivati to uzbuđenje i mora isporučiti rezultate na Robotaxiju i Optimusu kako bi opravdala razinu na kojoj se njezinim dionicama trguje."

Neki dioničari Tesle izrazili su zabrinutost zbog Muskove podijeljene pozornosti dok balansira između više projekata. Konsolidacija bi uklonila razloge za takve pritužbe i olakšala objedinjavanje resursa unutar njegovih pothvata.

Musk već ima povijest spajanja svojih različitih tvrtki, posebno kada su u problemima. Tesla je preuzela SolarCity, proizvođača krovnih solarnih panela opterećenog dugovima, u kontroverznom poslu 2016. godine. Nakon što je Musk kupio Twitter 2022. i transformirao ga u X, ta je društvena mreža doživjela egzodus korisnika i oglašivača te ju je prošle godine apsorbirao xAI. Gubitaški xAI potom je i sam spojen sa SpaceX-om.

 

Kako bi posao mogao biti strukturiran?

SpaceX je trenutačno vrednija tvrtka s tržišnom kapitalizacijom od oko 2,1 bilijun dolara početkom srpnja, naspram Teslinih 1,6 bilijuna dolara. To znači da bi SpaceX vjerojatno bio preuzimatelj.

Ako bi SpaceX išao na transakciju u potpunosti putem dionica, predložio bi omjer zamjene – koliko je svojih dionica spreman ponuditi za jednu dionicu Tesle. Dioničari Tesle tražili bi premiju u odnosu na trenutačnu cijenu svoje dionice.

Spajanja mogu razvodniti udjele investitora ako na kraju posjeduju manji udio u spojenom entitetu. Hoće li posao više razvodniti udjele dioničara SpaceX-a ili Tesle ovisit će o valuacijama tvrtki. Za investitore Tesle, manja razlika u valuaciji maksimizirala bi njihovo vlasništvo u spojenoj tvrtki. Tesline dionice ostale su prilično stabilne otkako je SpaceX izašao na burzu, dok je euforija nakon IPO-a SpaceX-a splasnula.

 

Činjenica da se Musk nalazi s obje strane potencijalne transakcije znači da postoje mogući sukobi interesa koje bi trebalo razmotriti. Teslin odbor mogao bi osnovati posebni odbor neovisnih direktora koji bi pregledao ponudu za spajanje i pregovarao o uvjetima, slično pristupu koji je primijenjen kod SolarCityja.

Konačna vrijednost transakcije ovisit će o plaćenoj premiji, eventualnoj gotovinskoj komponenti i preuzetom dugu. Ipak, povezivanje SpaceX-a i Tesle vjerojatno bi bilo najveće korporativno spajanje svih vremena, nadmašivši Vodafoneovo preuzimanje njemačkog konglomerata Mannesmann iz 2000. godine, vrijedno oko 200 milijardi dolara.

Koliko bi spojeni entitet mogao vrijediti?

SpaceX i Tesla već su dio elitne skupine tvrtki vrijednih više od bilijun dolara. Na temelju njihove tržišne kapitalizacije na početku srpnja, vrijednost spojenog entiteta mogla bi biti blizu četiri bilijuna dolara. To bi ga učinilo četvrtom najvećom tvrtkom na svijetu, iza Nvidije, Alphabeta i Applea.

 

Bi li Musk na kraju imao veću kontrolu nad svojim tvrtkama?

Musk već čvrsto kontrolira SpaceX. Zahvaljujući strukturi s više klasa dionica – u kojoj dionice klase A nose jedan glas, a dionice klase B deset glasova – on posjeduje 42 posto ukupnih dionica tvrtke, ali više od 80 posto glasačkih prava.

Nasuprot tome, Tesla ima samo jednu klasu dionica i Muskov je udio znatno niži, oko 20 posto. On već dugo želi veću kontrolu nad tim proizvođačem električnih vozila.

Ako SpaceX preuzme Teslu, Musk bi mogao osigurati većinska glasačka prava u novom entitetu. Povezivanje bi mu također moglo pomoći da ostvari neke od ciljeva definiranih u njegovim paketima nagrada i otključa dioničke bonuse.

Bi li investitori mogli blokirati posao ako im se ne sviđa?

Prema zakonu u Teksasu, gdje obje tvrtke imaju svoje korporativno sjedište, dvije trećine dioničara moralo bi odobriti spajanje. Muskova vrhovna glasačka moć u SpaceX-u znači da bi tamo posao prošao samo s njegovim blagoslovom. Statut te tvrtke ograničava mogućnost investitora da pravno osporavaju odluke i daje prednost arbitraži.

U Tesli Musk ne bi mogao sam iznijeti posao, ali mali (maloprodajni) investitori obično u golemoj većini glasaju u skladu s njim. Zbog toga bi tvrtki vjerojatno trebao samo mali postotak institucionalnih dioničara koji bi glasali za spajanje, smatra Garrett Nelson, dionički analitičar u CFRA Researchu.

Iako može postojati određeno oklijevanje oko spajanja profitabilne Tesle s gubitaškim SpaceX-om, investitori su Musku obično davali puno slobode, vjerujući u njegove dugoročne vizije radije nego u financijske pokazatelje. Mogla bi se pojaviti zabrinutost zbog "konglomeratnog diskonta", kaže Nelson, što je fenomen koji se "često događa pri spajanjima ovog tipa s tvrtkama koje imaju dva potpuno različita poslovanja". Rizik je da kombinacija SpaceX-Tesla vrijedi manje od zbroja njezinih pojedinačnih dijelova.

Investitori Tesle koji žele blokirati spajanje imali bi ograničene mogućnosti. Otkako je tvrtka 2021. premjestila svoje pravno sjedište iz Delawarea u Teksas, dioničarima je postalo teže pokrenuti vrstu tužbe koja je privremeno izbacila iz kolosijeka jedan od Muskovih prethodnih paketa plaća. U Teksasu dioničari moraju posjedovati najmanje tri posto dionica tvrtke da bi mogli podnijeti izvedenu tužbu (derivative suit), što znači da tuže odbor u ime tvrtke zbog povrede fiducijarne dužnosti. Osim Muska, tek nekoliko velikih institucionalnih investitora samostalno ispunjava ovaj prag vlasništva. To je visoka prepreka za koaliciju dioničara.

Bi li se spajanje moglo suočiti s regulatornim preprekama?

Moglo bi doći do provjera potencijalnih implikacija na nacionalnu sigurnost budući da je SpaceX veliki ugovaratelj američke vlade, dok Tesla ima značajne proizvodne pogone u Kini. SpaceX podliježe strogim ograničenjima u pogledu dijeljenja tehničkih informacija o obrambenim sustavima, zapošljavanja i poslovanja s inozemstvom. Zbog tih propisa morao je xAI držati operativno odvojenim.

Spajanje koje uključuje dvije velike javne tvrtke vjerojatno bi zahtijevalo odobrenje američkih tijela za zaštitu tržišnog natjecanja (antimonopolna provjera), iako će regulatorno okruženje vjerojatno biti povoljnije pod Trumpovom administracijom. Početkom srpnja, tržište predviđanja Kalshi procijenilo je šanse za spajanje SpaceX-a i Tesle prije 2028. godine – godine sljedećih predsjedničkih izbora u SAD-u – na 62 posto.