SpaceX je 'smeće', kaže tržište obveznica

Agencije za rejting obveznica i tržišta duga uglavnom se slažu oko kreditne sposobnosti tvrtki. Kada se ne slažu, investitori moraju odabrati kome će vjerovati. To nije izbor s kojim se investitori često suočavaju, uglavnom zato što neslaganja obično uključuju male, nepoznate tvrtke koje malo tko vidi.

No, neće biti lako ignorirati rastući razdor oko Space Exploration Technologiesa Elona Muska, šeste najveće svjetske tvrtke po tržišnoj vrijednosti i vjerojatno najprovjerenije. Prošlo je samo nekoliko tjedana otkako je izašla na burzu, a već je prikupila 25 milijardi dolara javnog duga, s tržišnom vrijednošću od oko 2 bilijuna dolara što pokazuje koliko investitori vjeruju da će njezine dionice uspjeti, tako da su ulozi visoki kada je u pitanju SpaceX.

Agencije za rejting i tržišta obveznica imaju vrlo različita mišljenja o tome kako stvari stoje. SpaceX-ove obveznice imaju prosječnu ocjenu BBB od tri najveće agencije - Moody's Ratings, S&P Global Ratings i Fitch Ratings - prema kreditnim rejtinzima koje je sastavio Bloomberg. U "abecednoj juhi" rejtinga obveznica, to je najniža ocjena koja se još uvijek smatra investicijskom ocjenom, prije nego što prijeđe u područje "smeća".

Tržište obveznica odražava drugačiji pogled. Tamo se kvaliteta mjeri kreditnim rasponom ili dodatnim prinosom koji obveznica nudi u odnosu na državne obveznice sličnog dospijeća. Što je raspon širi, to je kvaliteta niža. Korporativne obveznice s ocjenom BBB trguju se s prosječnim kreditnim rasponom od 0,92 postotna boda. SpaceX obveznice, nasuprot tome, trguju se sa znatno većim prosječnim rasponom od 1,62 postotna boda, što je više od prosječne BB-ocjene junk obveznice od 1,55 postotnih bodova.

Iako SpaceX ima pečat kvalitete od rejting agencija, tržište ocjenjuje njegove obveznice bliže kategoriji junk. To pokazuje da, unatoč euforiji koja okružuje inicijalnu javnu ponudu, gdje je potražnja dosegla više od 300 milijardi dolara za samo 75 milijardi dolara ponuđenih dionica, najveći i najsofisticiraniji svjetski investitori i dalje vide teži put do uspjeha nego što Musk tvrdi i stoga zahtijevaju veću premiju rizika.

Tržište obveznica procjenjuje dug SpaceX-a bliže "junku" nego investicijskoj kvaliteti | Bloomberg

To se možda ne čini kao velika stvar, s obzirom na to da su SpaceX-ov kreditni rejting i kreditni spreadovi na granici između investicijskog razreda i junk obveznica. Razlika je u tome što junk obveznice imaju puno veću vjerojatnost da će ne biti u mogućnosti izvršiti obvezu, zbog čega mnogi institucionalni investitori, poput mirovinskih fondova, osiguravajućih društava i nekih uzajamnih fondova, ne kupuju junk obveznice u velikim količinama, ako ih uopće kupuju.

Postoje dobri razlozi za vjerovanje da je tržište bolji sudac. Tržišta odražavaju kolektivnu mudrost investitora, a ne ograničenu prosudbu pojedinaca ili skupina analitičara. Investitori također ulažu novac u svoja mišljenja, pa imaju snažan poticaj da budu u pravu, dok analitičare plaćaju izdavatelji obveznica da daju ocjene, stvarajući potencijalne sukobe interesa.

Taj sukob obično ne utječe na ocjene, što dokazuje često usklađivanje između ocjena obveznica i kreditnih spreadova. Ali što je više novca i pažnje uključeno, to je veći potencijal za pogreške u procjeni.

Na primjer, kako se novac slijevao u popularne hipotekarne vrijednosne papire u godinama koje su prethodile financijskoj krizi 2008., agencije za kreditni rejting dodjeljivale su visoke ocjene mnogim od tih obveznica, uključujući prestižne AAA ocjene koje čak ni američka vlada više nema. Kako se kriza približavala, kreditni rasponi su se širili, što je sugeriralo da je rizik od neispunjavanja obveza mnogo veći nego što su ocjene sugerirale. Kreditni rasponi za AAA hipotekarne obveznice bili su, u nekim slučajevima, i do postotnog boda veći nego za korporativni dug slične ocjene i dospijeća. Upozorenje se pokazalo točnim, kao što danas znamo.

U slučaju SpaceX-a, čini se da tržišni skepticizam raste s produljenjem dospijeća, pri čemu su kreditni rasponi znatno veći za dugoročni dug tvrtke. Petogodišnje obveznice trguju se s kreditnim rasponom od 1,18 postotnih bodova, a taj se raspon zatim širi, dosežući 1,99 postotnih bodova za 30-godišnju obveznicu. Prosječni kreditni rejting, međutim, ostaje stabilan na BBB u svim rokovima dospijeća.

Ulaganje u široko tržište obveznica ili dionica predstavlja suprotan prijedlog - kratkoročni rezultati su lutrija, ali vjerojatnost uspjeha raste s vremenom. Jedan je ulaganje u vjerojatni kontinuirani rast velikog dijela američkog privatnog sektora. Drugi je spekulativna oklada da će SpaceX "učiniti život multiplanetarnim", "proširiti svjetlost svijesti do zvijezda" i "izgraditi bazu na Mjesecu i gradove na drugim planetima", kako ambiciozno navodi registracijski dokument tvrtke.

Vrijednost tržišta obveznica također je u skladu s dionicama SpaceX-a. To je profitabilan, neisplativ, imperijalno orijentiran pothvat kojim upravlja jedan čovjek, a koji se trguje po cijeni većoj od 100 puta većoj od prihoda i oko 30 puta većoj od S&P 500. To je definicija "smeća" dionice.

Nemojte me krivo shvatiti, navijam za SpaceX. Čak i ako se njegovi najfantastičniji planovi nikada ne ostvare, nadam se da će internet učiniti pristupačnijim i povoljnijim te postaviti solarne podatkovne centre u svemir. Ali kao investitor, također znam da uspjeh nikada nije zajamčen. Kad želim vidjeti kako stvari stoje, tržište mi je najpouzdaniji pokazatelj.