SpaceX-ov mega IPO stavlja cijenu na strah od propuštanja prilike

Elon Musk je tijekom boljeg dijela dvaju desetljeća pretvarao znanstvenu fantastiku u stvarnost, čineći one koji vjeruju u njega bogatima i zarađujući povjerenje mnogih na Wall Streetu. Daleko od raketa i električnih automobila, njegove tvrtke iskrivljuju stvarnost na jednoj drugoj razini – uvjeravajući analitičare da rastegnu svoje tradicionalne alate za procjenu vrijednosti i dodijele višekratnike temeljene na onome što jedan akademik naziva "opcionalnostima".

Muskova sklonost futurističkim planovima navela je analitičare da na Tesla Inc. gledaju kao na tvrtku za robotiku, a ne kao na proizvođača automobila te je postavila temelje da SpaceX cilja na procjenu vrijednosti od dva bilijuna dolara kada u nadolazećim tjednima izađe na burzu. Skeptici ukazuju na vrtoglavo visoke procjene vrijednosti, ali budući da je tržište svojim novčanicima već glasovalo u korist Teslinih ambicija, mnogi su već odlučili da je veći rizik kod SpaceX-ovog IPO-a – ne investirati.

Aswath Damodaran, profesor financija na Sveučilištu New York poznat po svom oštrom analitičkom oku, nije uvjeren u ciljanu procjenu vrijednosti. Ipak, iako ne bi kupovao pri vrijednosti od dva bilijuna dolara, preferirajući brojku bližu jednom bilijunu dolara, vjeruje da SpaceX u konačnici ima mnogo potencijala za rast.

"Opcionalnost je trenutačno bogatija kod SpaceX-a nego kod Tesle", rekao je u intervjuu. "SpaceX je trenutačno toliko ispred konkurencije da je u boljoj poziciji od Tesle da ostvari tu opcionalnost."

 

Premija na procjenu vrijednosti koju analitičari pripisuju Teslinim vjerojatno spekulativnijim poslovima temelji se na Muskovoj povijesti transformacija – ukratko, donio je novac mnogim ljudima. Kako bi SpaceX opravdao procjenu vrijednosti od preko dva bilijuna dolara, za kojom prema izvješćima Bloomberg Newsa traga, bilo koji model morat će uključiti tu "Muskovu premiju".

Damodaran je istaknuo dosadašnji uspjeh Tesle i SpaceX-a: "Morate mu odati priznanje jer je stvorio dvije tvrtke koje su uistinu tehnološka čuda."

Teslin potencijal rasta

Tesla već godinama trguje po procjeni vrijednosti koja uvelike nadmašuje čak i njezinog najskupljeg vršnjaka iz skupine "Veličanstvenih sedam", s očekivanim višekratnikom cijene i zarade (P/E) koji je više od pet puta veći od onog koji se pripisuje tvrtki Apple Inc.

Nijedan analitičar na Wall Streetu ne pridaje Tesli previše dugoročnih zasluga za njezin automobilski biznis. Nikoga zapravo nije briga što ove godine planira potrošiti više od 25 milijardi dolara. Kako bi vidjeli potencijal rasta u tržišnoj vrijednosti tvrtke od 1,59 bilijuna dolara, analitičare su usmjereni na umjetnu inteligenciju, automobile bez vozača i projekt robota Optimus, koji je u izradi već više od četiri godine.

Više od dva tuceta analitičara s preporukom "kupiti" odaje priznanje tvrtki za dugo odgađane proizvode poput Cybercaba i Optimusa, umjesto za prodaju automobila koja bilježi tek skroman rast.

Alex Kent/Bloomberg

Teslini optimisti (bulls) računaju na to da će proizvođač automobila isporučiti nacionalno dostupne Robotaxije kao i humanoidne robote koji će preuzeti štafetu, pri čemu brza anketa bilješki analitičara s prodajne strane pokazuje da Optimus i Robotaxi čine više od polovice njihovih ciljanih vrijednosti u analizi zbroja dijelova (sum-of-the-parts). A većina je spremna gledati u daleku budućnost kako bi ti proizvodi donijeli profit.

Na primjer, analitičar tvrtke Piper Sandler, Alexander Potter, nazvao je prodaju vozila "manjim dugoročnim izvorom prihoda" u bilješci od 10. svibnja koja je raspravljala o Teslinoj budućnosti i njegovom stajalištu da "Tesla nije automobilska tvrtka". Očekuje se da će prodaju automobila dosegnuti vrhunac za oko pet godina, dok će vožnje Robotaxijem, licence i pretplate za potpuno samostalnu vožnju (FSD), kao i osiguranje, činiti glavninu procijenjene prodaje u desetljećima koja dolaze.

Skeptici su podjednako glasni. Analitičar UBS-a, Joseph Spak, upozorio je klijente na skupu prirodu izgradnje fizičke umjetne inteligencije, napominjući da je 25 milijardi dolara planiranih troškova za ovu godinu tek početak. Također je smatrao da su Muskovi komentari u travanjskom pozivu o zaradi bili "suzdržaniji" u pogledu tempa razvoja Robotaxija i Optimusa.

SpaceX-ove vizionarske i riskantne projekte (moonshots) je, u najmanju ruku, još teže procijeniti. Izvan temeljnih poslova kao što su ugovori s američkom vladom za lansiranje raketa i Starlinkov satelitski internet, velik dio procjene od dva bilijuna dolara vjerojatno bi ovisio o Muskovim zacrtanim planovima da postavi podatkovne centre u svemir, izgradi bazu na Mjesecu i na koncu izgradi koloniju na Marsu. Teoretski ukupno dostupno tržište je beskonačno, barem za lakovjerne entuzijaste.

Činjenica da je Tesla u proteklom desetljeću zabilježila skok dionica od gotovo 3000 posto i učinila one koji vjeruju u nju bogatijima nego što su mogli zamisliti, temelji ponudu SpaceX-a u nečem opipljivijem: strahu od propuštanja prilike (FOMO).

"Mnogi su analitičari unaprijed odlučili da će kupiti SpaceX jer si ne mogu priuštiti da ne budu uključeni, oni to tako vide", rekao je Damodaran s NYU-a. "FOMO je snažan jer su vidjeli što se događa kada propuste priliku."

Ark Investment Management, postojeći investitor u SpaceX i dugogodišnji imatelj dionica Tesle, tvrdio je da je procjena vrijednosti od 1,75 bilijuna dolara "utemeljena na uvjerljivoj putanji" za temeljne poslove ove raketne i AI tvrtke.

"Muskovi ciljevi su ambiciozni prema bilo kojem povijesnom standardu, a SpaceX je više puta pokazao sposobnost skraćivanja vremenskih rokova za koje su skeptici nekada pretpostavljali da su nemogući", napisala je tvrtka 20. travnja. "Iako to nije jamstvo, vjerujemo da je ta povijest ostvarenja značajan podatak."

Skeptici protiv Muska

Muskova sklonost da dokaže da skeptici nisu u pravu – ili barem da pridobije dovoljno dugoročnih investitora da povjeruju u njegovu širu viziju – ne uvjerava njegove kritičare, koji vide projekcije koje se jednostavno ne poklapaju.

Za Michaela O’Rourkea, glavnog tržišnog stratega u Jonestrading Institutional Servicesu, koji je na Wall Streetu više od 30 godina, ovu prodajnu priču teško je opravdati. "Govorite o višekratniku od 100 puta većem od prihoda", rekao je o ciljanoj procjeni SpaceX-a u usporedbi s izvješćima da je tvrtka prošle godine ostvarila oko 20 milijardi dolara prihoda od prodaje.

Čak i ako podatkovni centri u svemiru postanu stvarnost, investitori imaju malo naznaka da će oni biti isplativi u usporedbi s postrojenjima na Zemlji, na primjer.

"Plaćate za uspjeh koji još nije zarađen i to je situacija s puno pompe, a radilo se tu o entuzijazmu malih ulagača ili nečem drugom, to nema veze s investiranjem u tvrtku čija se vrijednost procjenjuje na temelju ostvarivanja profitabilnog povrata", rekao je.

Bilo da ima smisla pripisati tako visok višekratnik poslovnim segmentima koji su u ranoj i neporecivo spekulativnoj fazi ili ne, ključno je pitanje hoće li se pojedinačni investitori lojalni Musku pojaviti u punom broju na IPO-u i u prvim danima trgovanja. Tvrtka planira prodati čak 30 posto dionica malim ulagačima (retail traders), što bi u prodaji dionica vrijednoj 75 milijardi dolara iznosilo 22,5 milijardi dolara.

Takva bi brojka više nego udvostručila ukupnu neto kupnju koju je Tesla zabilježila od pojedinačnih investitora tijekom protekle godine, prema podacima tvrtke Vanda do 14. svibnja. Zapravo, to bi bilo veće od ukupnog neto priljeva u svu imovinu – od pojedinačnih dionica do fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ovi) – tijekom proteklog mjeseca, pokazuju podaci.

Za O’Rourkea iz Jonestradinga, SpaceX-ov IPO može biti pokazatelj da dobra vremena neće trajati vječno.

"To su stvari koje vidite blizu tržišnih vrhunaca i u balonima", rekao je O'Rourke. "Kada budemo gledali unatrag za godinu dana, mislim da će ovo biti ključni signal."

 

-- U pisanju članka pomogla je Jordan Fitzgerald