Je li Kufner Grupa idući IPO hit na ZSE? Analizirali smo poslovanje

Kufner Grupa korak je bliže burzi. U listopadu prošle godine prešla je iz d.o.o.-a u dioničko društvo, a danas čelnica Zagrebačke burze za Bloomberg Adriju poručuje kako računa na ovaj IPO. Novi građevinski IPO, nakon ING-GRAD-ova, dodatno bi pridonio razvoju burze, "ali i potaknuo druge na traženje dodatnog kapitala putem javnih ponuda".

Domaće građevinsko tržište ulazi u fazu intenzivne ekspanzije, a Kufner Grupa, oslonjena na operativnu stabilnost i strateški položaj, nalazi se među tvrtkama koje bi mogle značajno profitirati. 

Grupa stoji na trima stupovima poslovanja - eksploataciji mineralnih sirovina, željezničkoj infrastrukturi i poslovanju s izolacijskim materijalima. Proizvodnja sirovina iz četiriju kamenoloma usmjerena je na građevinarstvo, metalurgiju, kemijsku industriju i infrastrukturu. Temelj tog poslovnog stupa je Kamen Sirač, čiji je godišnji kapacitet 2,4 milijuna tona te je kamenolom najvećeg kapaciteta u grupaciji.

Kufner Grupa

Grupa Kufner je u trećem i četvrtom mjesecu 2024. godine integrirala dva kamenoloma: Bojnu i Kamen Liku, odakle uglavnom izvlače sirovine za željezničku i cestovnu infrastrukturu. Da ti poslovni potezi imaju dodatni kontekst i opravdanje, govori i činjenica da je Hrvatska usvojila Nacionalni plan razvoja željezničke infrastrukture i Strategiju razvoja željezničkog sustava do 2032. godine, koja predviđa ulaganja više od 6,2 milijarde eura.

Integracija tih dvaju kamenoloma dolazi nakon preuzimanja tvrtke Remont pruga Matić (80 posto u trećem mjesecu 2023.). Cilj preuzimanja Matića proširiti je poslovanje na usluge izgradnje i održavanja željezničke infrastrukture, koja je također važan potrošač kamenih agregata. Stoga je Remont pruga Matić dopunjena integracijom dvaju kamenoloma dovela do vertikalne integracije poslovanja.

Specifičnost poslovanja s kamenim agregatima je što prvenstveno ovisi o lokaciji. Kamen je težak i glomazan, što ga čini preskupim za dugotrajni transport, pa izvođači velikih projekata moraju surađivati ​​s proizvođačima kamenih agregata duž planiranih ruta i kupovati kamen na obližnjim lokacijama. Građevinska aktivnost u Hrvatskoj potaknuta je izgradnjom zgrada. Ostalo građevinarstvo, odnosno niskogradnja, raste po niskim stopama, što potvrđuje i stopa rasta ukupnih prihoda Calcita Like, koji nije imao značajnijih akvizicija, a stopa rasta posljedica je organskog rasta tvrtke.

Grupa Kufner je u trećem i četvrtom mjesecu 2024. godine integrirala dva kamenoloma: Bojnu i Kamen Liku | Kufner Grupa

Calcit Lika predstavlja tržišnog lidera po visini ostvarenih prihoda, pa se njihov razvojni učinak može odraziti i na industriju. Rast građevinske aktivnosti u ostalim zgradama bio je nisko jednoznamenkasti tijekom 2023. i većeg dijela 2024. godine, no ubrzanje je vidljivije od zadnjeg kvartala te godine kada su započeli radovi na nekim projektima (Podravska magistrala RH2). Očekivanja su da će indeks ostalih građevinskih aktivnosti tijekom 2025. godine biti veći kako završi administrativni dio i započnu radovi na dionicama definiranim Strategijom razvoja.

Grupa Kufner svoje mjesto može pronaći zahvaljujući geografskoj rasprostranjenosti kamenoloma i specijaliziranih tvrtki za željezničku infrastrukturu. S jedne strane, troškovi transporta neće opteretiti prihode. Slijedom toga, Kufner grupa može računati na kontinuirani rast profitabilnosti temeljen na rastu prihoda i zadržavanju (ili u najboljem slučaju smanjenju) udjela materijalnih troškova u prihodima. S druge strane, vrijeme isporuke i izvođenja radova bit će pod manjim pritiskom zbog brže isporuke i neće ugroziti rok završetka projekta. Ovdje bismo mogli povući paralelu s ING-GRAD-om koji je, na temelju ugovorenih radova na budućim projektima obnove i restauracije, prilikom IPO-a izazvao pozitivne reakcije investitora.

Poslovanje grupe Kufner je u zamahu

Potpuna kontrola nad sirovinama, proizvodnjom i distribucijom uz smanjenje logističkih troškova zbog lokalne proizvodnje prednosti su poslovnog modela grupe Kufner. Geografska rasprostranjenost kamenoloma omogućava lakši pristup velikim projektima u Hrvatskoj. Pored Kamena Sirač, lokacije su na području Banije (kamenolom Medjurače), u Gospiću (Lika Kamen), koji pokriva područje Like i Dalmacije, i u Glini (kamenolom Bojna), koja je također u Baniji.

Grupa Kufner prošle je godine dosegnula gotovo 45 milijuna eura poslovnih prihoda, a te godine njihova je profitabilnost napravila značajan korak naprijed - porasle su i EBITDA i EBIT marže. Razlog tome nalazim u 2023. godini (prema zadnjim dostupnim detaljnim podacima) kada su materijalni troškovi manje opterećivali prihode i kada su se odvijale akvizicije.

Udio materijalnih troškova u poslovnim prihodima iznosio je 61 posto, šest postotnih bodova manje nego godinu ranije. Ako detaljnije analiziramo, troškovi sirovina, kao potkategorija materijalnih troškova, imali su 21 posto udjela u poslovnim prihodima, sedam postotnih bodova manje nego 2022. godine.

Iako su marže profitabilnosti ostale na sličnoj razini, monetizacija nižeg tereta prihoda materijalnih troškova vidljiva je 2024. godine kada su marže povećane, a novonabavljeni kamenolomi u potpunosti integrirani u Kufnerov sustav.

Potvrdu da je 2023. godina prekretnica potvrđuju i novčani tijekovi jer je neto novčani tijek iz poslovanja porastao za 85 posto, a investicijske aktivnosti uzrokovale su povećanje odljeva po toj osnovi za 51 posto.

Konačni učinak je da je grupa Kufner u 2023. imala pozitivnu promjenu ukupnog novčanog tijeka od 340 tisuća eura, što je iskorak, unatoč ulaganjima, u odnosu na prethodnu godinu kada je promjena neto novčanog tijeka bila negativna s vrijednošću od negativnih 400 tisuća eura.

Ulaganja izvršena tijekom 2023. utjecala su na zaduženost grupe, povećavši omjer neto duga i EBITDA-e u usporedbi s prethodnom godinom. Povećanje nije ugrozilo niske razine duga jer je omjer neto duga i EBITDA-e bio 1,03× (0,82× u godini prije).

Kamen Sirač najviše doprinosi cijeloj grupi | Kufner Grupa

Najveći nositelj poslovnih rezultata je Kamen Sirač jer najviše doprinosi cijeloj grupi. Godine 2022. doprinio je 67 posto prihoda, a sljedeće godine taj je postotak bio niži (63 posto) jer su se grupi pridružili novi kamenolomi. Novopridošli kamenolomi glavni su razlog zašto grupacija nije imala rast profitnih marži, jer je Kamen Sirač povećao svoje marže tijekom 2023. godine, za 2,5 postotnih bodova EBITDA-e i 3,3 postotnih bodova neto dobiti. Kao što je navedeno, integracija je rezultirala povećanjem u 2024. jer je rast Kamena Sirača neutraliziran u 2023. Kamen Sirač diktirao je trend grupe Kufner u kategoriji smanjenja udjela materijalnih troškova u poslovnim prihodima sa 72 posto u 2022. na 67 posto u 2023. godini.

Podrška tržišta u povećanju profitabilnosti

Glavni konkurent (prema odgovarajućoj šifri djelatnosti) grupe Kufner je Calcit Lika, tvrtka koja djeluje pod okriljem slovenske tvrtke Calcit. Uz gotovo istu razinu poslovnih prihoda, tvrtka je, kao i grupa Kufner, uspjela povećati profitabilnost u 2023. godini u odnosu na prethodnu godinu.

Rezultati Calcita Like potvrđuju trend da je 2023. godina donijela rasterećenje materijalnih troškova i posljedično povećanje profitabilnosti. Za razliku od grupe Kufner, materijalni troškovi značajno opterećuju poslovne prihode (74 posto u 2023. i 85 posto u 2022.), što se odražava i na marže, posebno u 2022. Profitabilnost u 2023. je na razini grupe Kufner jer EBITDA Calcita Like iznosi 21 posto, a neto profitna marža 12 posto. Prošla godina, koja je imala velik udio materijalnih troškova, rezultirala je znatno nižim maržama: EBITDA-om od 10,5 posto i maržom neto dobiti od samo dva posto.

Da vertikalna integracija grupe Kufner nije iznenađenje na hrvatskom građevinskom tržištu, svjedoči i nedavna vijest da je Heidelberg Materials preuzeo Obšivač i Delta Inženjering. Heidelberg Materials dodao je još jedan kamenolom i četiri tvornice betona u svoj portfelj, čineći ukupni portfelj od 11 tvornica betona, jednog separatora šljunka i jednog kamenoloma.

Krajnji je rezultat vertikalne integracije da, slično grupi Kufner, ima širi opskrbni lanac na više lokacija: cement, gotovi beton, agregati i recikliranje. Time će ojačati svoj položaj na građevinskoj karti Hrvatske i biti konkurentniji u ponudi na natječajima. Slično je prije nekoliko godina u Srbiji Lafarge, dio grupe Holcim, preuzeo Teko Mining Srbiju i kupio četiri kamenoloma. Lafarge se kao proizvođač cementa i betona vertikalno integrirao i geografski proširio, dobivši proizvodnju građevinskih agregata poput kamena i asfalta.

Mogućnosti koje donosi Strategija razvoja željezničke infrastrukture

Godišnji troškovi održavanja, obnove i poboljšanja željezničke infrastrukture po kilometru pruge u Hrvatskoj su prethodnih godina bili ispod 50 posto prosjeka EU-a, što je rezultiralo lošim stanjem infrastrukture, što je i razlog donošenja te strategije. Prema podacima Hrvatskih željeznica, udio ulaganja u željezničku infrastrukturu u BDP-u u 2020. iznosio je 0,25 posto, a cilj te strategije povećanje je udjela na 0,4 posto.

Sljedeće desetljeće donijet će velike investicije, čiji će se projekti uglavnom financirati iz EU-ovih fondova. Za Hrvatsku bi to značilo povećanje udjela željezničkog prometa u ukupnom teretnom i putničkom prometu, što je u skladu s ciljevima EU-a za smanjenje emisija štetnih tvari. Integracijama je grupa Kufner stvorila snažne temelje da spremno uđe u neke od tih projekata, pa su očekivanja da se budući razvoj grupe temelji na željezničkoj infrastrukturi.

Najveći željeznički projekt u Hrvatskoj bit će radovi na projektu rekonstrukcije postojećeg i izgradnja drugog kolosijeka pruge Dugo Selo–Novska, čija je procijenjena vrijednost radova 620 milijuna eura.

Trenutno nema komentara za vijest. Ostavite prvi komentar...

Ostavi komentar