Kevin Warsh preuzima Fed - pad kamata, rast inflacije i što to znači za vaš portfelj

Savezne rezerve (Fed) ulaze u fazu političkog pritiska, a trenutno se vodi bitka za kontrolu nad institucijom koja diktira cijenu svakog dolara na planetu i utječe na vaš portfelj.

Mandat Jeromea Powella kao predsjednika Feda istječe 15. svibnja, a Trump je već pronašao nasljednika u Kevinu Warshu. Izgledi su gotovo sigurni i zajamčeni da ćemo od sada na ovom mjestu vidjeti Warsha, za kojeg se nagađa da će biti Trumpova desna ruka za provedbu monetarne politike koju američki predsjednik intenzivno zagovara od početka svog drugog mandata - snižavanje kamatnih stopa.

Tko je Kevin Warsh i zašto je njegov stav o Fedu važan za vaš portfelj?

Postao je najmlađi guverner Feda u povijesti kada ga je tadašnji predsjednik George Bush imenovao 2006. godine, u nježnoj dobi od 35 godina. Iz prve ruke prošao je kroz globalnu financijsku krizu, stajao je uz Bernankea kroz najgore trenutke 2008. godine, a sam je napustio Fed 2011. godine, odmah nakon što je središnja banka najavila drugi krug kvantitativnog popuštanja, uvjeren da takve politike dugoročno potiču inflaciju.

Povijesno gledano, Warsh je "jastreb". Čovjek koji inflaciju tretira kao neprijatelja i nema strpljenja za jeftin novac. Ali zašto se onda sada raspravlja da je on Trumpova najvažnija veza za snižavanje kamatnih stopa?

Warshov pogled - optimizam umjetne inteligencije protiv inflacijske stvarnosti

Warsh je jasno dao do znanja da vjeruje da će umjetna inteligencija biti "značajna dezinflacijska sila". Odjednom, čovjek koji je napustio Fed zbog straha od inflacije zagovara niže stope, a njegov glavni argument je da ako umjetna inteligencija poveća produktivnost brže nego što je američko gospodarstvo ikada vidjelo, onda si središnja banka može priuštiti da pusti gospodarstvo da diše.

Ova izjava jasno daje do znanja da predsjednika zamjenjuje netko tko, u vrijeme velike neizvjesnosti i straha od inflacije, zauzima stav da je umjetna inteligencija upravo taj motor koji neće dopustiti da inflacija eksplodira. Problem iza ovoga je što, dolazeći od nekoga tko je prije imao snažan stav protiv snižavanja kamatnih stopa, sada, u vrijeme kada Trump sve više nastoji ukloniti Powella, taj kandidat mijenja narativ.

Bloomberg

Problem je vrlo očit, budući da Warsh koristi umjetnu inteligenciju kao ključni argument za snižavanje kamatnih stopa u vrijeme kada inflacija ponovno pokazuje znakove ubrzanja. Ako se ta produktivnost ne ostvari u sljedećih šest mjeseci, a kamatne stope se snize, odgovornost za novi val inflacije pasti će isključivo na njega.

Inflacija trenutno iznosi 3,3 posto, što je znatno više od veljačkih 2,4 posto. Ono što bi trebalo biti zastrašujuće jest činjenica da Warsh sada govori da sama umjetna inteligencija može povećati produktivnost i time amortizirati taj rast. Istovremeno, odmah nakon najveće svjetske krize 2008. godine, smatrao je da kamatne stope ni pod kojim uvjetima ne treba snižavati, iako je to u takvim situacijama često način da se gospodarstvo brže oporavi.

Situaciju dodatno komplicira pritisak skuplje nafte, koja je izravna žrtva geopolitičkih napetosti. Ključno je ima li Warsh autentičnu viziju ili će postati instrument Trumpove agende, jer za razliku od njega, Powell je vodio jasnu i odmjerenu politiku, odbijajući kockanje s kamatnim stopama u vrijeme kada bi svaki brzopleti potez mogao imati dalekosežne posljedice.

Dva scenarija i što oni znače za vaš portfelj

Kada Warsh preuzme dužnost, što sada izgleda sve vjerojatnije, tržišta će se suočiti s dva moguća puta. Ako Warsh uspije, možemo vidjeti vrlo jasan scenarij nižih kamatnih stopa. Međutim, postoji problem kompromisa između produktivnosti i nezaposlenosti, koji bi se mogao povećati u kratkom roku kao rezultat uvođenja umjetne inteligencije, otpuštanja i visokih ulaganja koja ovaj sektor zahtijeva. To već vidimo kroz otpuštanja u Meti i restrukturiranje u Microsoftu.

Problem proizlazi iz činjenice da se visoka nezaposlenost i visoka inflacija rješavaju suprotnim mehanizmima, tj. inflacija zahtijeva više kamatne stope, a nezaposlenost niže. Ako Fed zadrži trenutne stope, inflacija će biti obuzdana, ali će nezaposlenost rasti, ali više kao rezultat intenzivnog rasta troškova koje umjetna inteligencija nameće tvrtkama.

 

Prvi scenarij uključuje Warsha da ostane vjeran svom izvornom stavu "jastreba", što bi značilo da kamatne stope padaju sporije. Takav pristup bio bi ključan za očuvanje kredibiliteta i neovisnosti Feda, jer bi investitori razumjeli da Warsh ne pleše točno onako kako Trump diktira, već samostalno donosi odluke. U tom slučaju, tržište bi se kretalo sporije, s većim fokusom na kvartalne rezultate i događaje na Bliskom istoku.

Suprotan ishod, koji podrazumijeva agresivno snižavanje stopa već nagoviješteno u Warshovim izjavama, donio bi vrlo drugačiju dinamiku. Iako bi u početku izazvao euforiju, posebno u tehnološkom sektoru gladnom jeftinog novca, trenutna kombinacija otpuštanja, potencijalnog smanjenja kamatnih stopa i nastavka eskalacije na Bliskom istoku lako će probiti tržište velikom brzinom, posebno ako postoji trenutak u kojem umjetna inteligencija privremeno usporava.

Još jedna zabrinjavajuća činjenica je da smo imali dvotjedni rast S&P 500, predvođen primirjem koje postoji više na papiru nego u stvarnosti. Problem će nastati ako tvrtke objave bolje rezultate od očekivanih - tržište će skočiti, ignorirajući rizike. Istovremeno, ako se sukob nastavi i više cijene nafte dodatno potaknu inflaciju, a u lipnju dođe do snižavanja kamatnih stopa pod vodstvom Warsha, možemo vidjeti opasan scenarij: kombinaciju inflacije, većeg zaduživanja i precijenjenih očekivanja.

Inflacija bi nastavila opteretiti gospodarstvo, teret duga postao bi gorući problem, a dolar bi neizbježno počeo slabiti, šaljući jasnu poruku tržištu da je politika preuzela prednost nad ekonomskom logikom. Sve to utječe na to da dođemo do situacije slabijih rezultata u nadolazećim tromjesečjima i trenutka kada S&P 500 više neće moći opravdati procjene bez značajno boljih rezultata.

Kredibilitet Feda - zašto je povjerenje investitora najvažnije

Problem koji može nastati ako se kamatne stope brzo snize i to se protumači kao odluka donesena pod Trumpovim pritiskom jest gubitak povjerenja investitora u Fed. Trenutno tržište već pokazuje smanjeni strah od političkih odluka, što vidimo kroz rast S&P 500 unatoč napetostima.

Ako u lipnju vidimo smanjenje kamatnih stopa uz nastavak inflacije, investitori bi mogli ući u najgori mogući scenarij - gubitak povjerenja u institucije. To bi značilo da instrumenti monetarne politike gube snagu, što je ozbiljan rizik za globalno gospodarstvo, posebno uzimajući u obzir središnju ulogu dolara i činjenicu da je kriza iz 2008. opustošila cijeli svijet, ne samo SAD.

Na čelu institucije poput Feda ne smije biti mjesta nagađanjima - odluke se moraju temeljiti isključivo na podacima, jer jedna pogrešna odluka može imati posljedice koje se osjećaju godinama.

Uzorak koji Warsh pokazuje

Postoji jedna činjenica da tržišta ne bi smjela tek tako gurnuti pod tepih. Pod Barackom Obamom, Warsh je bio jastreb koji je kritizirao politiku poticanja gospodarstva nižim kamatnim stopama u vrijeme kada je nezaposlenost bila na rekordno visokoj razini. Danas, pod Trumpom, odjednom se oglušuje i počinje zagovarati niže kamatne stope u vrijeme kada inflacija ponovno prijeti da izmakne kontroli. Ekonomski gledano, obje situacije zahtijevale su potpuno suprotan pristup od onoga koji Warsh sada zagovara. Neizbježno je da je jedina varijabla u ovoj jednadžbi koja je utjecala na njegov stav o tome kako bi se politika trebala voditi bilo - ime predsjednika u Bijeloj kući.

Na saslušanju pred Senatskim bankarskim odborom, Warsh je tvrdio da će Fed ostati "strogo neovisan". Međutim, kada se suočio s pitanjima o svom odnosu s Trumpom, izbjegavao je izravne odgovore, dodatno potičući sumnje da bi mogao biti skloniji provedbi njegove agende.

Što konkretno učiniti

Ovisno o scenariju, postoji nekoliko načina za zaštitu vašeg portfelja. Ako svjedočimo prvoj situaciji, gdje Warsh održava politiku Powella i oprezno snižava kamatne stope, možemo vidjeti sporiji rast na burzi, koji će uglavnom ovisiti o samom ratu i kvartalnim rezultatima. U ovom scenariju neće biti značajnog odstupanja od dosadašnje politike, a fokus treba zadržati na selektivnom odabiru tvrtki sa stabilnim rezultatima. Sektor čije će dionice uspjeti postići značajne rezultate su energetske tvrtke, ako se visoka cijena nafte održi u nadolazećem razdoblju.

Ovaj scenarij je manje vjerojatan, s obzirom na Warshove izjave o potencijalnom bržem smanjenju kamatnih stopa.

Nathan Howard/Bloomberg

S druge strane, ako vidimo drugi scenarij, burzu će značajno pogurati niske kamatne stope. Međutim, glavni problem je što već imamo jasne naznake da se inflacija budi, odnosno da raste strah od njezina ponovnog ubrzanja. Prvi sastanak Feda kojem će Warsh imati priliku predsjedavati je u lipnju; ako kamatna stopa u tom trenutku padne s već vidljivim utjecajem rata na cijene, inflacijski pritisci će gotovo sigurno dodatno porasti.

Tržište će u ovom trenutku slaviti niže kamatne stope, ali u nadolazećim tromjesečjima ključni faktor bit će može li umjetna inteligencija zapravo dovoljno brzo povećati produktivnost da ublaži inflacijske pritiske. Ako taj učinak izostane ili dolazi sporije nego što tržište trenutno očekuje, mogli bismo vidjeti oštru korekciju.

U takvom okruženju zlato se pojavljuje kao izvrstan instrument, jer kombinacija nižih kamatnih stopa i rastućih inflacijskih očekivanja povijesno predstavlja idealno okruženje za njegov rast, što ga čini dobrim načinom zaštite portfelja, a razlog tome je što niske kamatne stope obeshrabruju ulazak kapitala u obveznice, dok visoka inflacija stvara destimulaciju za utjecaj na dionice.

Hoće li Warshov pristup biti revolucionaran?

Na kraju krajeva, Fed ne može riješiti problem koji je u osnovi politički jednom odlukom. S 39 bilijuna dolara duga, inflacijom koja je sada preko tri posto i predsjednikom koji stalno vrši pritisak na središnju banku.

Naglo snižavanje kamatnih stopa u takvom okruženju samo bi otvorilo vrata novom, opasnom inflacijskom valu i učinilo Warsha osobom koja može potkopati kredibilitet i povjerenje u odluke Feda. Stoga vaš portfelj mora biti spreman balansirati između kratkoročne tržišne euforije i dugoročne zaštite od inflacije, jer je gotovo sigurno da će s nižim kamatnim stopama inflacija rasti, upravo zato što trenutno ne vidimo da umjetna inteligencija smanjuje inflaciju, a da bi se to dogodilo, potrebno je proći trnovit put, a ne samo reći da će se to dogoditi.