Fondovi za privatne kredite izbjegli najcrnji scenarij i oporavljaju se s najnižih razina

U samom središtu oluje u sektoru privatnih kredita, prognoze su predviđale da će to tržište vrijedno 1,8 bilijuna dolara ili izazvati sljedeću financijsku krizu ili da će pritisak brzo splasnuti. Gotovo pola godine kasnije, čini se da je istina negdje u sredini.

Javno uvrštene tvrtke za razvoj poslovanja (BDC), koje okupljaju izravne zajmove i čijim se dionicama trguje na burzama, posljednjih su dana objavile rezultate za drugo tromjesečje, pružajući dosad najjasniju sliku stanja u toj industriji. Razlog je to što, za razliku od svojih neuvrštenih pandana, koji su opterećeni višemilijardskim zaostatkom zahtjeva za otkup udjela, ti fondovi raspolažu unaprijed određenim fondom kapitala, pa je fokus usmjeren isključivo na vrednovanje njihovih zajmova te kreditnu kvalitetu portfelja.

Iako je svaki fond specifičan, BDC-jevi velikih upravitelja kao što su Ares Management Corp., Blue Owl Capital Inc. i BlackRock Inc. ukazuju na ponovni fokus na sređivanje vlastitih redova – bilo rezanjem loših ulaganja, smanjenjem udjela neprihodujućih plasmana (non-accruals) ili smanjenjem financijske poluge. Također nastoje izbjeći ono čemu su pojedini fondovi morali pribjeći prošlog tromjesečja: smanjenju dividendi.

Ti su rezultati uvelike podigli cijene dionica BDC-jeva na burzama, od kojih su gotovo svi u nekom trenutku ove godine zabilježili najniže razine u posljednjih nekoliko godina. U četvrtak su, međutim, pogođeni fond kompanije BlackRock i fond usmjeren na tehnologiju tvrtke Blue Owl ostvarili najveće dobitke u posljednjih nekoliko mjeseci.

Tržišno okruženje u "drugom tromjesečju bilo je znatno stabilnije nego u prvom", izjavio je u četvrtak Craig Packer, supredsjednik i voditelj odjela za kredite u tvrtki Blue Owl, tijekom konferencijskog poziva o poslovnim rezultatima.

Packer je zvučao optimistično te je pozvao ulagatelje da razmišljaju na dulji rok. "Okruženje za ulaganje značajno se poboljšalo u odnosu na početak godine", rekao je.

No ove tvrtke tek trebaju pokazati jasan put prema ponovnom rastu izravnih zajmodavaca, i to u trenutku kada su se neki od vodećih igrača u privatnom kreditiranju već okrenuli od tog prostora prema dužnicima s višim rejtingom i većim transakcijama koje podupiru izgradnju AI infrastrukture.

U nastavku je pregled rezultata nekih od najvećih BDC-jeva izlistanih na burzi koji su objavili ključne pokazatelje za drugo tromjesečje:

Ares Capital Corp. (ARCC)

Vodeći fond za privatne kredite tvrtke Ares, vrijedan 29 milijardi dolara, zabilježio je rast problematičnih ulaganja u drugom tromjesečju, dok se industrija i dalje bori s izloženošću tvrtkama osjetljivim na napredak umjetne inteligencije. Ares Capital Corp., najveći BDC čijim se dionicama javno trguje, objavio je da su zajmovi u statusu neprihodujućih plasmana (koji obično znače da je dužnik propustio otplatu duga) porasli na 708 milijuna dolara. To je rast od 15 posto u odnosu na prethodno tromjesečje i 26 posto na godišnjoj razini. Ipak, s približno 2,4 posto portfelja po nabavnoj vrijednosti, oni ostaju ispod povijesnog prosjeka tog BDC-ja od oko tri posto od globalne financijske krize, dodaju iz ARCC-a. Tvrtka zadržava dividendu na 48 centi za treće tromjesečje, što je razina koju isplaćuje već godinama.

Blackstone Secured Lending Fund (BXSL)

Blackstoneov javno izlistani fond za privatne kredite smanjio je svoju neto vrijednost imovine u drugom tromjesečju najviše u posljednjih šest godina. Iz tvrtke navode da je taj potez bio potaknut više otpisima vrijednosti u portfelju nego porastom neplativih zajmova. Ovo je drugo uzastopno tromjesečje da je Blackstone Secured Lending Fund oštro smanjio neto vrijednost imovine u usporedbi s prethodnim razdobljima. S trenutnih 25,53 dolara po dionici, na najnižoj je razini od kraja 2020. godine. Iako BDC u tom razdoblju nije prebacio više zajmova u neprihodujući status, a njegov neto prihod od ulaganja od 174 milijuna dolara bio je bez većih promjena na godišnjoj razini, knjižio je 137 milijuna dolara nerealiziranih gubitaka i oko 28 milijuna dolara realiziranih gubitaka povezanih s dva restrukturiranja. Najlošijih 10 posto portfelja procijenjeno je na 70 centi po dolaru u drugom tromjesečju, u odnosu na 73 centa u prvom tromjesečju.

BlackRock TCP Capital Corp. (TCPC)

BlackRock Inc. odlučio se na dosad najagresivniji korak u rješavanju dugotrajnih problema u svom fondu za privatne kredite. TCP Capital Corp. objavio je da prodaje gotovo polovicu svog portfelja zajmova fondu iza kojeg stoji Pantheon, specijalist za sekundarna tržišta. Prema tom ugovoru, TCPC će prenijeti 48 posto svog dužničkog portfelja, objavio je fond u četvrtak. Nastavni fond držat će 95 posto vlasničkih udjela u tim ulaganjima, dok će TCPC zadržati preostalih pet posto. Fond će držati 523 milijuna dolara ulaganja u 78 portfeljnih tvrtki. Neto vrijednost imovine TCPC-ja past će za oko 10,4 posto (odnosno 68 centi po dionici) nakon transakcije. Fond je također objavio da je njegov upravni odbor angažirao tvrtku Keefe, Bruyette & Woods kako bi razmotrio strateške alternative za svoju budućnost, uključujući prodaju imovine i spajanja na javnim ili privatnim tržištima.

Fondovi Blue Owl (OBDC, OTF)

Dva fonda za privatne kredite kojima upravlja Blue Owl Capital otkupila su vlastite dionice u ukupnoj vrijednosti od 90 milijuna dolara, što označava drugo uzastopno tromjesečje otkupa jer je upravitelj nastojao stabilizirati vrijednost fonda. Tvrtka je također smanjila neto vrijednost imovine svog glavnog javno izlistanog fonda za privatne kredite, Blue Owl Capital Corp., za jedan posto na 14,26 dolara po dionici u usporedbi s prva tri mjeseca. Pad je odražavao snižene procjene vrijednosti manjeg broja pozicija, iako su oni ublaženi otkupom dionica u vrijednosti od oko 35 milijuna dolara u vozilu poznatom kao OBDC. Neprihodujući plasmani porasli su na 2,8 posto portfelja po nabavnoj vrijednosti, u usporedbi s dva posto u prethodnom razdoblju. Fond je zabilježio 747 milijuna dolara otplata, u usporedbi sa samo 319 milijuna dolara novih preuzetih obveza. Vrijednost fonda Blue Owl Technology Finance Corp., usmjerenog na tehnologiju, ostala je gotovo nepromijenjena na 16,48 dolara po dionici. Fond je u tom razdoblju otkupio dionice u vrijednosti od 55 milijuna dolara.

Goldman Sachs BDC Inc. (GSBD)

Fond za razvoj poslovanja u vlasništvu Goldman Sachs Group Inc.-a objavio je u četvrtak da njegov suizvršni direktor David Miller planira podnijeti ostavku. Kada krajem godine odstupi s dužnosti, Vivek Bantwal postat će jedini izvršni direktor tvrtke Goldman Sachs Private Credit Corp. U međuvremenu, njegov javno izlistan fond Goldman Sachs BDC Inc. izvijestilo je o padu neto vrijednosti imovine na 12,06 dolara po dionici u drugom tromjesečju (s 12,17 dolara u prethodna tri mjeseca), što je ispod procjena. Neprihodujući plasmani blago su porasli na pet posto po nabavnoj vrijednosti, u odnosu na 4,7 posto u prethodnom tromjesečju. Neto prihod od ulaganja, na razini od 42,2 milijuna dolara, skočio je 70 posto u odnosu na prvo tromjesečje, ali je bio nešto niži na godišnjoj razini.

FS KKR Capital Corp. (FSK)

Problematični fond za privatne kredite kojim upravljaju KKR & Co. i Future Standard izvijestio je o padu vrijednosti imovine, ali i o boljem učinku zajmova jer su napori za konsolidaciju fonda počeli davati rezultate. U svojim prvim rezultatima otkad je KKR najavio injekciju od 300 milijuna dolara i program otkupa dionica, FS KKR Capital Corp. pokazao je znakove stabilizacije. Udio neprihodujućih plasmana u ovom kreditnom fondu vrijednom 11,4 milijarde dolara pao je na 3,8 posto fer vrijednosti portfelja s 4,2 posto tri mjeseca ranije. Gubici su smanjeni na 13 centi po dionici, u usporedbi s gubitkom od 1,57 dolara tri mjeseca ranije i gubitkom od 75 centi prije godinu dana. Neto vrijednost imovine pala je na 18,30 dolara po dionici u drugom tromjesečju, što je bilo ispod procjena Wall Streeta.

Oaktree Specialty Lending (OCSL)

Oaktree Capital Management smanjio je broj problematičnih ulaganja u svom javno izlistanom BDC-ju. Oaktree Specialty Lending Corp., koji upravlja imovinom od približno 2,7 milijardi dolara, na kraju tromjesečja izvijestio je o šest ulaganja u statusu neprihodujućih plasmana. Ta su ulaganja predstavljala 4,2 posto dužničkog portfelja po nabavnoj vrijednosti i 1,8 posto po fer vrijednosti. To smanjenje predstavlja poboljšanje u odnosu na prethodno razdoblje, kada je BDC imao 10 neprihodujućih ulaganja (5,9 posto dužničkog portfelja po nabavnoj vrijednosti i 2,6 posto po fer vrijednosti). Fond je objavio isplatu gotovinske dividende od 33 centa po dionici, uz prilagođeni neto prihod od ulaganja od 37 centi po dionici.

 

MidCap Financial (MFIC)

MidCap Financial Investment Corp. izvijestio je o neto dobiti od ulaganja od 40 centi po dionici za drugo tromjesečje, što je porast u odnosu na 39 centi iz istog razdoblja prošle godine, nadmašivši procjene analitičara. Neto vrijednost imovine fonda pod okriljem Apollo Global Management Inc.-a pala je na 13,37 dolara, s 14,75 dolara prije godinu dana, objavio je fond u podnesku u četvrtak. Zajmovi označeni kao neprihodujući pali su na oko 4,6 posto portfelja po nabavnoj vrijednosti za tromjesečje završeno 30. lipnja, s 5,3 posto tri mjeseca ranije. Fond je objavio da je njegova izloženost softverskom sektoru porasla s 11 posto na 12 posto po fer vrijednosti u usporedbi s prethodnim tromjesečjem. Dividenda je ostala stabilna na 31 cent.

Morgan Stanley Direct Lending Fund (MSDL)

Fond za privatne kredite kojim upravlja Morgan Stanley smanjio je vrijednost svoje imovine u drugom tromjesečju, zadržavši pritom isplatu dividende nepromijenjenom. Morgan Stanley Direct Lending Fund naveo je u izvješću da je njegova neto vrijednost imovine pala na 19,50 dolara po dionici s 19,81 dolara u prethodnom tromjesečju. Fond je stavio ulaganja u sedam portfeljnih tvrtki u neprihodujući status, u odnosu na šest u prethodnom tromjesečju. BDC je zadržao dividendu na 45 centi po dionici.

Sixth Street Specialty Lending (TSLX)

Fond vrijedan 3,5 milijardi dolara kojim upravlja Sixth Street Partners ostvario je neto prihod od ulaganja koji je blago nadmašio procjene Wall Streeta. Neto prihod od ulaganja u Sixth Street Specialty Lendingu pao je na 43 centa po dionici u drugom tromjesečju s 54 centa godinu ranije. Fond, koji je u prethodnom razdoblju smanjio dividendu, objavio je da će zadržati dividendu na 42 centa po dionici za treće tromjesečje.

Carlyle Secured Lending (CGBD)

Fond za privatne kredite kojim upravlja Carlyle Group Inc. zabilježio je pad neto vrijednosti imovine po dionici od 1,8 % na 15,61 dolar u drugom tromjesečju, u odnosu na 15,89 dolara tri mjeseca ranije, što je bilo ispod procjena. Carlyle Secured Lending Inc. zadržao je dividendu stabilnom na 35 centi, nakon što ju je smanjio u svibnju. Neto prihod od ulaganja iznosio je 35 centi po dionici, što je blagi pad u odnosu na 36 centi iz prošlog tromjesečja.