Globalni pad cijena obveznica podiže troškove dugoročnog zaduživanja na najviše razine u desetljećima

Dugoročnije obveznice nalaze se u samom središtu zabrinutosti ulagača oko svega – od inflacije do dugom opterećenog buma umjetne inteligencije – a cijenu plaćaju vlade.

Stopama državnoga zaduživanja raste vrijednost diljem svijeta. Prinosi na 30-godišnje američke državne obveznice porasli su ovog tjedna na najvišu razinu od 2007. godine, dok su francuski troškovi zaduživanja dosegnuli najvišu točku od 2008., a njemački se trgovali na razinama iz 2011. Odgovarajući prinosi na britanske obveznice (gilts) približavaju se razini od šest posto, dok su japanske obveznice sličnog dospijeća blizu svojih povijesno najviših razina.

Iako domaći čimbenici igraju ulogu na svakom pojedinačnom tržištu, strukturne sile koje podižu prinose globalnog su karaktera.

 

Jedan od strahova jest da će sve razdvojeniji svjetski poredak učiniti gospodarstva podložnijima šokovima u ponudi i trajnim inflatornim pritiscima. Imatelji obveznica također se brinu da vlade neće uspjeti obuzdati potrošnju, što stvara pritisak na fiskalno zdravlje. U međuvremenu, promjene u strukturi tržišta i demografiji dovode do slabljenja potražnje od strane nekada stabilnih kupaca.

To je pravi vrtlog za ministre financija, od kojih mnogi preusmjeravaju izdavanje duga prema kraćim rokovima dospijeća gdje su prinosi niži. Međutim, prostor za manevriranje je ograničen jer se moraju prilagoditi svijetu u kojem više ne mogu osigurati troškove financiranja na više desetljeća po iznimno niskim stopama.

"Teško je znati koja bi razina prinosa učinila izglednim bolji ukupni povrat od dugoročnih instrumenata s fiksnim prinosom", rekao je Chris Iggo, glavni direktor za ulaganja u AXA IM Core pri BNP Paribas Asset Managementu. "Jedina stvar koja bi to mogla promijeniti jest naglo slabljenje gospodarskih podataka ili kakav vanjski šok. Ovo potonje čini se vjerojatnijim od prvog."

Prinosi na američke 30-godišnje obveznice porasli su za gotovo 40 baznih bodova od kraja lipnja te su u utorak dotaknuli 5,32 posto, što je najviša razina od sredine 2007. To zadaje glavobolju predsjedniku Donaldu Trumpu i ministru financija Scottu Bessentu uoči međuizbora, pri čemu se visoki troškovi državnog financiranja prelijevaju na korporativne i potrošačke kredite.

"Izbori u studenome mogli bi donijeti veći politički rizik i zasigurno će usmjeriti pozornost tržišta na fiskalna pitanja uoči uobičajene sezone donošenja proračuna", rekao je Iggo iz AXA-e. "Idealno, netko ne bi želio ulaziti u važno izborno razdoblje s rastućim hipotekarnim stopama, čak i ako one ostaju niže nego što su bile 2023."

Tržište američkih državnih obveznica samo je dio priče. Prosječni prinos na referentni portfelj investicijskih državnih obveznica porastao je na gotovo 4,5 posto, što je najviše u podacima koje je prikupio Bloomberg, a koji sežu do 2015. godine.

Globalna tržišta duga ove su godine pogođena skokom cijena energije uzrokovanim sukobom na Bliskom istoku, što je potaknulo oklade da će Federalne rezerve (Fed) i druge središnje banke pooštriti monetarnu politiku.

Rastuće kamatne stope dodatno su pogoršale izazovno fiskalno okruženje vodećih svjetskih gospodarstava. U SAD-u kamate na javni dug i dalje su glavni pokretač rastućeg proračunskog deficita nacije. Za tekuću fiskalnu godinu taj iznos iznosi 1,17 bilijuna dolara – što je povećanje od 15 posto, dijelom zahvaljujući višim prinosima na državne obveznice.

 

No izazov za ulagače u obveznice prethodi tome, a nedavno kretanje cijena sugerira da i drugi čimbenici pomažu u podizanju dugoročnih prinosa.

Jedan od elemenata koji predstavlja prepreku za dugoročniji državni dug na globalnoj razini jest konkurencija korporativnih zajmoprimaca. Rekordni tempo izdavanja obveznica dodao je znatnu ponudu trajanja na američka tržišta s fiksnim prinosom, posebno kako tehnološke tvrtke koje žele financirati ulaganja u umjetnu inteligenciju traže zaduživanje na dulje rokove dospijeća.

Ove američke tvrtke sve više pristupaju inozemnim tržištima obveznica, a jedan od primjera jest odluka Alphabet Inc.-a da plasira debitantsko izdanje duga u australskim dolarima u vrijednosti od pet milijardi australskih dolara (3,6 milijardi američkih dolara).

Izazov s ponudom dolazi upravo u trenutku kada se baza kupaca mijenja. Tradicionalno, mnoga su tržišta obveznica bila podržana potražnjom za dugoročnom imovinom od strane mirovinskih fondova koji su nastojali uskladiti takve vrijednosne papire sa svojim obvezama. Danas se mnogi pružatelji usluga odmiču od sustava definiranih naknada, dok propisi potiču fondove da više ulažu u dionice.

Šire gledano, kako se izdavanje državnih obveznica povećavalo, države su se više oslanjale na privatne ulagače.

Zapisnik s lipanjskog sastanka Feda pokazuje da su dužnosnici bili obaviješteni o tome kako se vlasništvo nad državnim obveznicama pomiče s "relativno cjenovno neosjetljivih imatelja iz službenog sektora na cjenovno osjetljivije privatne ulagače", što bi moglo utjecati na premiju na rok dospijeća – ili dodatni prinos koji ulagači traže za držanje dugoročnijeg duga.

"Službena je potražnja uglavnom vođena ciljevima politike", dok su "privatni ulagači osjetljiviji na povrat", rekao je Anshul Pradhan, voditelj strategije za američke kamatne stope u Barclays Plc-u. Ova promjena u strukturi kupaca tijekom posljednjeg desetljeća zaslužna je za oko 90 baznih bodova premije na rok dospijeća na 30-godišnje američke državne obveznice, rekao je.

Iako godišnji deficit SAD-a od gotovo dva bilijuna dolara dovodi nacionalni dug na rub prelaska granice od 40 bilijuna dolara, stratezi u Yardeni Researchu rekli su u utorak da još nema razloga za paniku na američkom tržištu obveznica.

 

U Europi, nervoza zbog visokog državnog zaduživanja i trajne inflacije pomogla je gurati dugoročne troškove zaduživanja na višegodišnje najviše razine. Prinos na francuske 30-godišnje obveznice dosegnuo je najvišu razinu od 2008. godine, pri čemu su ulagači usmjerili pozornost na pregovore o proračunu za 2027. i predsjedničke izbore sljedeće godine.

U međuvremenu, Njemačka bi mogla platiti najviše u posljednjih 15 godina u sindiciranoj prodaji 30-godišnjeg duga u utorak, kako se potrebe financiranja te zemlje povećavaju. U Ujedinjenom Kraljevstvu, obveznice (gilts) pretrpjele su udarac krajem srpnja nakon što je premijer Andy Burnham uznemirio ulagače izjavom da će tražiti fiskalnu fleksibilnost.

U Japanu apsolutne razine prinosa ostaju niže od onih kod njihovih pandana, ali je njihov nedavni rast bio nezaustavljiv.

Relativno strma krivulja prinosa u toj zemlji odražava mjenjačka nagađanja da je Japanska središnja banka (BOJ) bila prespora u podizanju kamatnih stopa kako bi ukrotila inflatorne pritiske. To dolazi povrh drugih zabrinutosti, uključujući odluku središnje banke o postupnom ukidanju programa kupnje obveznica, te strahova od povećane državne potrošnje i visokih troškova energije.

 

"Izgledi za rast uvozne energetske inflacije i rastući pritisak na BOJ da pooštri monetarnu politiku pružaju malo poticaja za ulazak i kupnju japanskih državnih obveznica (JGB)", rekao je Prashant Newnaha, viši strateg za kamatne stope u azijsko-pacifičkoj regiji u TD Securities u Singapuru. "Japan je trebao biti sidro za globalne stope, a rizik da prinosi na JGB odu više povećava rizik od ponovnog vrednovanja globalnog trajanja."

Iako je zabrinutost oko pritiska na cijene bila glavni pokretač prodaje obveznica, dugoročne stope (break-even rates) – koje mjere očekivanja tržišta za buduću inflaciju – ostale su relativno dobro usidrene na većini glavnih tržišta. Umjesto toga, rast troškova zaduživanja bio je vođen takozvanim realnim prinosima, odnosno dodatnom naknadom koju ulagači traže povrh inflacije kako bi držali obveznice.

Ovo ponovno određivanje cijena nudi potencijalno privlačnu ulaznu točku za svježi kapital, prema Kelsey Berro, upraviteljici portfelja u JPMorgan Asset Managementu.

"Tamo gdje smo vidjeli stvaranje veće vrijednosti i što nam se sviđa nešto više jest dugoročni kraj, posebno u realnim prinosima", rekla je. "Vjerujemo da bi u konačnici korelacije bile podrška za portfelj ako bi došlo do manjih kolebanja kod rizične imovine."

 

– Uz pomoć Camerona Fozija, Ye Xiea, Masakija Konda, Aline Oyamade i Jamesa Hiraija