Kako je rat s Iranom vratio u modu obveznice indeksirane inflacijom

Skok cijena energenata izazvan ratom s Iranom potiče ulagače da ponovno razmotre poznatu trgovinu: obveznice indeksirane inflacijom.

Ovaj manje poznati kutak tržišta duga tek rijetko dospijeva na naslovnice zbog svoje relativno male veličine i neupečatljivih prinosa koje nudi u normalnim vremenima. Privlačnost ovih instrumenata leži u obećanju da će njihova vrijednost biti zaštićena kada dođe do naglog porasta cijena.

Ta zaštita može biti manje pouzdana nego što se oglašava. Vrijednost linkera – kako se ti vrijednosni papiri kolokvijalno nazivaju – strmoglavila se 2022. godine iako je inflacija naglo porasla nakon ruske invazije na Ukrajinu. Sklonost dugu indeksiranom inflacijom bila je jedan od razloga zašto su britanske vodovodne tvrtke gurnute u tako tešku financijsku krizu da je vlada nakratko razmatrala djelomičnu nacionalizaciju.

Što je dug indeksiran inflacijom i kako funkcionira?

Dok obične obveznice isplaćuju fiksni prinos, isplate glavnice i kamata kod duga indeksiranog inflacijom rastu u korak s potrošačkim cijenama. To štiti ulagače u ove zapise osiguravajući da njihov tijek prihoda s vremenom ne izgubi na vrijednosti. Nominalna vrijednost duga prati indeks inflacije koji je jasno definiran u uvjetima obveznice. Isplate kamata također rastu jer se računaju kao postotak od glavnice. Inflacijom indeksirani krediti koje podižu tvrtke funkcioniraju na sličan način. Postoje i inflacijski swapovi, gdje se fiksna plaćanja razmjenjuju za iznose usklađene s inflacijom. Oni mogu učinkovito pretvoriti običnu obveznicu u onu vezanu uz inflaciju, a neke britanske vodovodne tvrtke koristile su i njih.

Zašto ih tvrtke i vlade izdaju?

Obveznice indeksirane inflacijom mogu plaćati znatno niže kupone od običnog duga jer ne moraju kompenzirati ulagače za rizik da će budući skokovi inflacije umanjiti realne prinose. One mogu biti mudar način prikupljanja novca ako se pokaže da je inflacija niža od očekivane.

Posebno su privlačne tvrtkama u industrijama čija je profitabilnost blisko povezana s rastom – ili padom – potrošačkih cijena. Britanskim vodovodnim poduzećima, primjerice, dopušteno je povećanje računa korisnicima u skladu s inflacijom. Obveznice indeksirane inflacijom omogućuju im zaštitu od tih fluktuacija u zaradi. Isplate kamata rastu kada tvrtka ima više novca za otplatu duga, a padaju kada zaradi manje novca zbog pada cijena. Nefinancijske tvrtke diljem svijeta izdale su više od 190 milijardi dolara obveznica indeksiranih inflacijom, pri čemu su više od polovice ukupnog iznosa prikupili izdavatelji u Ujedinjenom Kraljevstvu i Brazilu. To je još uvijek manje od dva posto globalnog tržišta korporativnih obveznica investicijskog ranga.

Koji su rizici?

Obveznice indeksirane inflacijom obično imaju duga dospijeća, što njihove cijene može učiniti posebno volatilnima na relativno male promjene realnih prinosa, odnosno prinosa koje obveznica ostvaruje nakon usklađivanja s inflacijom. Iako usklađivanje s inflacijom s vremenom povećava glavnicu obveznice, ono se akumulira postupno i možda neće nadoknaditi kratkoročne gubitke uzrokovane rastom realnih stopa.

Zašto toliko zanimanje u Ujedinjenom Kraljevstvu?

Britanske vlade izdaju vrijednosne papire indeksirane inflacijom još od 1900-ih. Naišle su na željne kupce u lokalnim mirovinskim fondovima, koji svoja vlastita isplatna davanja vezuju uz inflaciju pa je bilo samo pitanje vremena kada će tvrtke izdati slične obveznice kako bi se uključile u taj duboki bazen kapitala. Volumen državnih obveznica Ujedinjenog Kraljevstva vezanih uz indeks (tzv. gilts) porastao je posljednjih godina, dosegnuvši oko 688,5 milijardi funti (919 milijardi dolara) krajem 2025. godine, što čini četvrtinu portfelja državnog duga. To je najveći udio među zemljama članicama skupine G7. Britanski Ured za upravljanje dugom (Debt Management Office) izjavio je da je velika zaliha duga indeksiranog inflacijom učinila javne financije osjetljivijima na inflacijske šokove.

Što je s Brazilom?

Brazilska vlada drugi je najveći izdavatelj duga indeksiranog inflacijom nakon SAD-a, a slijedi je Ujedinjeno Kraljevstvo. Zemlja se povremeno suočavala s razdobljima hiperinflacije koja su uzrokovala isparavanje vrijednosti njezinih obveznica. Rezultirajuća premija rizika učinila je izdavanje konvencionalnog duga relativno skupim, pa je dug indeksiran inflacijom postao korisno rješenje. Ovi zapisi nude fiksnu isplatu prilagođenu promjenama službenog nacionalnog inflacijskog indeksa IPCA. Obveznice koje su izuzete od poreza za pojedinačne ulagače, poput infrastrukturnih obveznica, obično su vezane uz IPCA.

Kako su stvari prošli put postale tako loše u Ujedinjenom Kraljevstvu?

Od 61 milijarde funti, koliko su 2022. godine dugovala privatizirana regionalna vodovodna poduzeća u Britaniji, više od polovice bilo je indeksirano inflacijom, prema podacima regulatora industrije Ofwat. Zemlja je patila od više i postojanije inflacije nego druge bogate nacije. Štoviše, velika većina britanskog korporativnog duga indeksiranog inflacijom bila je vezana uz stariju mjeru inflacije – indeks maloprodajnih cijena (RPI), koji je bio čak i viši od ukupnog rasta cijena. Računi koji su se naplaćivali korisnicima vodnih usluga rasli su kao odgovor na inflaciju, ali ne dovoljno brzo ni dovoljno visoko da nadoknade skok kamata na dug. Britanski regulatori industrije i dalje se spore s vjerovnicima oko toga kako izbjeći kolaps najvećeg vodovodnog poduzeća u zemlji, Thames Water.

 

- U pisanju članka pomogla je Priscila Azevedo Rocha