NACHO je aktiviran, ali uzlet proizvođača memorijskih čipova još nije gotov

Potpuno beznačajan ishod samita između Xija i Trumpa nametnuo je novu stvarnost globalnim investitorima. "NACHO" trgovanje (kratica za "nema šanse da se Hormuz otvori") je aktivirano. Izgledi za dugotrajnu inflaciju su porasli, što je dovelo do rasta prinosa na globalne obveznice i jačanja američkog dolara.

Ovaj iznenadni preokret u percepciji rizika prijeti skretanjem s kolosijeka groznice oko dionica povezanih s umjetnom inteligencijom. Uoči posjeta predsjednika Donalda Trumpa Kini, indeks MSCI World Semiconductor porastao je za 47 posto ove godine, kao da energetska nestašica uzrokovana ratom s Iranom uopće nije važna. Trump je izjavio kako nije pritiskao kineskog predsjednika Xi Jinpinga da utječe na svog saveznika Teheran kako bi ponovno otvorio Hormuški tjesnac, što je razočaralo investitore koji su se nadali brzom rješenju situacije oko jedne od najvažnijih ruta za trgovinu naftom.

 

Trgovci već počinju povlačiti paralele s 1999. godinom. Najbolji jednogodišnji klizni rezultat za indeks Philadelphia Semiconductor tijekom dot-com mjehura iznosio je 264 posto. Isti pokazatelj sada iznosi 135 posto. Uz skok troškova zaduživanja i globalne investitore koji zatvaraju svoje pozicije kako bi smanjili financijsku polugu, postoji strah da će se procvat dionica umjetne inteligencije brzo pretvoriti u prah.

No za optimiste koji i dalje vjeruju u industrijski superciklus potaknut umjetnom inteligencijom, azijski proizvođači memorijskih čipova ostaju dobra sigurna utočišta. Ključni razlog je zarada.

 

Azijski proizvođači zarađuju novac kakav nikada prije nisu vidjeli. Očekuje se da će Samsung Electronics Co. i SK Hynix Inc., koji proizvode memorijske čipove visoke propusnosti (HBM) za uparivanje s grafičkim procesorima tvrtke Nvidia Corp., ove godine biti među najprofitabilnijim kompanijama na svijetu, sa zaradom na razini Alphabeta Inc.-a i Microsofta Corp.-a. Zbog toga se dionicama ovog dvojca i dalje trguje po cijeni od oko šest puta većoj od očekivane zarade po dionici (forward P/E), iako su se cijene njihovih dionica ove godine više nego udvostručile.

 

Ili što je s japanskim proizvođačem flash memorije Kioxia Holdings Corp.-om, nastalim 2018. godine izdvajanjem iz matične kompanije Toshiba Corp. koju su potresali skandali? Ova je dionica u proteklih godinu dana skočila 19 puta. Njezina je zarada također nevjerojatna, a najnoviji kvartalni rezultati nadmašili su i Toyota Motor Corp. Kompanija se brzo rješava dugova i pretvara u neosporno središte profita. Uprava sada razmatra mjere za povrat novca dioničarima, uključujući dividende i otkup vlastitih dionica.

 

Kineski ChangXin Memory Technologies Inc., ili CXMT, prikazuje sličnu sliku. U prvom kvartalu prihodi su skočili za više od 700 posto, dok je dobit porasla na više od 20 milijardi juana (2,9 milijardi dolara). Ovo izvješće odlučno je pretvorilo ovog proizvođača čipova iz gubitaša u profitabilno poduzeće. CXMT priprema blockbustersko uvrštenje na burzu u Šangaju.

Doduše, ova tri izlistana imena također su meta onih koji love tržišni zamah (momentum chasers), a koji su vjerojatno koristili financijsku polugu kako bi uvećali svoje prinose. Roundhill Memory ETF, vrlo koncentrirani tematski fond u kojem dvije korejske kompanije čine gotovo polovicu cijelog portfelja, već bilježi priljev od 8,7 milijardi dolara od svog lansiranja početkom travnja, što ga čini najbrže rastućim ETF-om u povijesti. U međuvremenu, Kioxia je omiljena među malim dnevnim trgovcima (day-traders) i hedge fondovima koji su iskoristili visoku volatilnost njezine dionice.

No ono što azijske proizvođače čipova razlikuje od, primjerice, miljenika AI infrastrukture izlistanih u SAD-u kao što su Intel Corp. ili Arm Holdings Plc, jest tajming. Dok azijski proizvođači već bilježe rekordne profite, investicijski svijet još uvijek raspravlja o tome može li se Intel probiti u posao ugovorne proizvodnje čipova (foundry) ili može li Arm doista osigurati dovoljno dobavljača kako bi samostalno proizvodio procesorske čipove (CPU).

Sada, ne kažem da će ova zabava trajati zauvijek – dot-com procvat svakako nije. Proizvodnja memorijskih čipova poznata je po svojoj cikličnosti, pri čemu kupci gomilaju zalihe u dobrim godinama i prazne ih prije slanja novih narudžbi tijekom pada. Najveća opasnost za industriju stoga je nagli pad potražnje.

I ne zaboravimo da veliki dio nedavnog uzleta, poduprt ružičastim procjenama analitičara o zaradi, u konačnici proizlazi iz optimističnih izgleda tehnoloških divova (hyperscalers). Tijekom ove sezone financijskih izvješća, četiri najveće američke tehnološke tvrtke povećale su svoju potrošnju na umjetnu inteligenciju na čak 725 milijardi dolara ove godine, što je skok u odnosu na raniju procjenu od 650 milijardi dolara donesenu prije nego što je krajem veljače započeo rat s Iranom, te povećanje od 90 posto u odnosu na 2025. godinu. Sve oklade padaju u vodu ako Big Tech smanji te valove potrošnje. (Sljedeća sezona objava financijskih izvješća počinje krajem srpnja.)

Unatoč tome, to je problem s kojim se moraju suočiti sve kompanije u opskrbnom lancu umjetne inteligencije. Kada je svijet ovoliko nesiguran, a blokada vitalnog prolaza za globalnu opskrbu naftom dobije vlastitu kraticu, pobjednici su oni koji mogu zaraditi novac sada. Azijski industrijski superciklus još nije gotov.