Premije na rizik nisu besplatan ručak - zašto je gotovina i dalje kralj u portfelju

U svijetu investiranja postoji uvriježeno, ali i opasno uvjerenje da tržište gotovo automatski nagrađuje ulagače za preuzimanje rizika. Ideja da dionice pouzdano donose više prinose od obveznica, a obveznice više od novčanih depozita, ima zrno istine, ali skriva i značajne zamke.

Ali Masarwah, analitičar fondova i direktor konzultantske tvrtke envestor, u svojoj analizi objašnjava zašto je takav pogled pojednostavljen i zašto je gotovina, unatoč često niskim prinosima, neizostavan dio svakog otpornog portfelja. U kontekstu povišenih geopolitičkih rizika i ekonomske neizvjesnosti koja obilježava 2026. godinu, njegovi su uvidi aktualniji no ikad.

Ključ za razumijevanje premija na rizik leži u jednostavnoj činjenici: vrijednost jednog eura nije uvijek ista. U dobrim vremenima on je lako dostupan i zamjenjiv, dok u krizi njegova vrijednost postaje neprocjenjiva. Iz toga slijedi sve ostalo. Investicija koja doživi slom upravo onda kada vam je novac najpotrebniji iznimno je nepovoljna, i svaki ulagač koji je drži zahtijeva kompenzaciju za taj rizik. Ta kompenzacija je premija na rizik.

"Ovakvo definiranje premije na rizik razbija široko rasprostranjenu zabludu. Volatilnost sama po sebi nije nagrađena", ističe Masarwah u svojoj analizi. "Ono što je daleko važnije jest kada imovina fluktuira." Nagrađen je samo onaj rizik koji se ne može eliminirati diversifikacijom, odnosno sustavni rizik koji pogađa cjelokupno tržište u lošim vremenima. Zbog toga je ključno da svaka premija na rizik u portfelju ima čvrsto ekonomsko obrazloženje, a ne da je tek rezultat naknadnog pronalaženja uzoraka u povijesnim podacima.

U portfeljima se najčešće koriste premije koje kompenziraju različite rizike: dionička premija za izdržavanje fluktuacija produktivnog kapitala, kreditna premija za rizik od bankrota, premija na dospijeće za dugoročno vezivanje kapitala te premija za likvidnost. Svaka od ovih klasa imovine ima svoja teška razdoblja - dionice pate u recesijama, korporativne obveznice tijekom ciklusa bankrota, a primjerice, katastrofalne obveznice tijekom prirodnih katastrofa. Budući da su okidači različiti, ove se komponente uglavnom dobro nadopunjuju.

Kada diversifikacija zakaže

Nažalost, riječ "uglavnom" ima veliku težinu. Raspodjela rizika funkcionira sve dok su okidači kriza različiti. Međutim, postoji scenarij u kojem pada gotovo sve: kriza likvidnosti. Tijekom velikih kriza 2008. i 2020. godine, korelacije među različitim klasama imovine koje su u mirnim vremenima niske, naglo su skočile prema jedan. Dionice, obveznice, pa čak i zlato, padali su istovremeno.

Razlog leži u mehanici panike. Kada krediti postanu nedostupni, banke, fondovi i zaduženi investitori moraju hitno prikupiti gotovinu. Tada prodaju sve što mogu, bez obzira na fundamentalnu vrijednost. U tom trenutku, cijenu određuje isključivo potreba za likvidnošću, a diversifikacija nestaje upravo onda kada je najpotrebnija.

Događaji iz ožujka 2020. godine, kada su se čak i najsigurnije državne obveznice našle pod prodajnim pritiskom jer su ulagači diljem svijeta tražili samo jedno - gotovinu, i to prije svega dolare, savršen su primjer. Oni s gotovinskim rezervama mogli su kupovati na dnu, dok su oni prisiljeni na prodaju zaključali svoje gubitke.

Gotovina kao temelj portfelja u 2026.

Upravo taj mehanizam dovodi do naizgled neugodnog zaključka: svaki portfelj treba jezgru gotovine i, u većini slučajeva, vrhunskih državnih obveznica, čak i ako ta imovina većinu vremena donosi niži prinos. Ova teza potvrđuje se i u analizama za 2026. godinu, koje unatoč očekivanom smanjenju kamatnih stopa i dalje preporučuju držanje između dva i deset posto portfelja u gotovini.

Uspješan portfelj tako funkcionira kao dvodijelni sustav. Jedan dio je "motor premija" - dionice, krediti i druga imovina s višim prinosom koja, u suštini, prodaje likvidnost i osiguranje. Drugi dio je "balast" - gotovina i državne obveznice koje tu likvidnost i osiguranje kupuju natrag.

Umijeće leži u pronalaženju prave ravnoteže kako kriza financiranja nikada ne bi prisilila ulagača da se u najgorem trenutku odrekne komponenti koje donose visoke prinose. U okruženju u kojem je tržišni rizik procijenjen na 5,75 posto, a geopolitičke napetosti ostaju povišene, discipliniran pristup i dugoročna strategija postaju važniji od reaktivnog djelovanja na kratkoročne fluktuacije tržišta.