Krkino poslovanje iznenadilo analitičare. Što će biti s dionicom?

"Krkino prvo tromjesečje ocjenjujem kao jedan od jačih kvartala. Naime, naslovni pad neto dobiti zavarava jer je operativna slika zapravo znatno bolja od prošlogodišnje", upozorava analitičar Ilirike Lojze Kozole. Prihodi od prodaje porasli su za osam posto na 565,8 milijuna eura, dobit iz poslovanja (EBIT) porasla je za 24 posto na 151,6 milijuna eura, a EBITDA za 20 posto, "što znači da Krka profitabilnost povećava znatno brže od samog rasta prodaje".

U međuvremenu je EBITDA marža dosegla 31 posto, a EBIT marža 26,8 posto: "To ukazuje na povoljan portfelj proizvoda, dobru troškovnu disciplinu te snažnu operativnu polugu, gdje dodatni rast prodaje iznadprosječno povećava operativnu dobit."

Kozole dodaje da je čista dobit doista pala za 21 posto na 121 milijun eura, ali prvenstveno zbog valutnih učinaka: "Prošlogodišnje prvo tromjesečje bilo je, naime, snažno podržano pozitivnim financijskim rezultatom zbog rublja, dok ove godine tog učinka nije bilo." Utjecaj tečajnih razlika istaknuo je i analitičar Ipopeme Securities Vladan Pavlović, dodavši da su ih rezultati u prva tri mjeseca godine pozitivno iznenadili, prije svega na račun prihoda u segmentu lijekova na recept i na tržištima istočne Europe, uz istovremeno "širenje" marži, što je bitno nadmašilo predviđanja. Na temelju početnih poslovnih rezultata, navodi Pavlović, Krka bi ove godine mogla poslovati iznad planova, uz pretpostavku da se zadrži ova razina troškova, što ipak nije u potpunosti zajamčeno. Krka ove godine planira 2,13 milijardi eura prihoda (lani nešto više od dvije milijarde eura) i 405 milijuna eura čiste dobiti (godinu ranije gotovo 404 milijuna eura).

I analitičar Ilirike u poslovanju posebno ističe rusko tržište, s rastom prodaje od 28 posto, gdje Krka ostaje vodeći strani dobavljač generika: "Lokalna tvornica Krka-Rus pokriva već 72 posto potražnje na tom tržištu, što predstavlja važnu operativnu zaštitu od sankcija i logističkih rizika. S druge strane, u zapadnoj Europi vidljivi su cjenovni pritisci."

Krka je i u ovom tromjesečju nastavila s ulaganjima usmjerenima na širenje proizvodnih kapaciteta i dugoročnu podršku stabilnom rastu poslovanja. "Kapitalni izdaci (CAPEX) iznosili su 23 milijuna eura, što predstavlja oko četiri posto prodaje, što je nešto ispod prosjeka branše. Ulaganja su bila usmjerena u modernizaciju i širenje proizvodnje u Sloveniji, Hrvatskoj, Kini i Indiji, s posebnim naglaskom na farmaceutske i veterinarske proizvode. Takav stabilan investicijski ciklus ukazuje na to da Krka i dalje vidi prostor za daljnji organski rast i očuvanje visoke profitabilnosti u nadolazećim godinama," kaže analitičar Bloomberg Adrije Matej Vujanić.

Kakva budućnost čeka dionicu Krke

Analitičari su, prema podacima Bloomberga, 12-mjesečnu ciljnu cijenu postavili na 225 eura, dok su se Krkine dionice u četvrtak prodavale i po 259 eura. Što će, nakon što je u posljednjih godinu dana postigla rast od 43 posto, utjecati na daljnju vrijednost dionice?

"Cijena dionice je u međuvremenu porasla – vjerojatno postoji još malo prostora za manji dodatni rast, ali se postupno približavamo razini vrednovanja koja više nije niska, kako s aspekta relativnih pokazatelja, tako i s aspekta očekivanih budućih stopa rasta, koje će teško premašiti srednje jednoznamenkaste razine," upozorava Pavlović.

Vujanić dodaje da se Krka posljednjih godina profilirala kao jedna od najstabilnijih i najkvalitetnijih regionalnih tvrtki te njezino vrednovanje danas više ne djeluje tako diskontirano kao u prošlosti: "Dionica se trenutno kreće otprilike oko medijana usporedivih europskih farmaceutskih kompanija, što ukazuje na to da je tržište u velikoj mjeri već prepoznalo kvalitetu njezinog poslovnog modela."

Kozole pak kaže da će "u sljedećih 12 mjeseci dionicu krojiti prvenstveno daljnje održavanje visokih marži, kretanje rublja, rast u Rusiji, cjenovni pritisci u zapadnoj Europi te kapitalna politika društva". Nastavlja: "Za investitore su važni i predložena rekordna dividenda od 9,10 eura po dionici (bruto) te nastavak otkupa vlastitih dionica." U prvom tromjesečju Krka je otkupila vlastitih dionica u vrijednosti od 13,6 milijuna eura, a uprava predlaže novo ovlaštenje za otkup do desetine kapitala uz mogućnost kasnijeg povlačenja dionica, što je prema riječima Kozolea dugoročno vrlo atraktivno.

"Ne zaboravimo i da Krka sve to postiže uz praktički nulti dug i 384 milijuna eura gotovine; bilanca je iznimno snažna," dodaje Kozole.

Dragulj, ali ne više toliko skriveni

Krka i dalje ostaje regionalni dragulj i dividendni aristokrat, no nakon veće pozornosti investitora i izraženog reratinga, njezino se vrednovanje već približilo razini globalno usporedivih tvrtki, stoga investicijska priča više nije tako "očito jeftina" kao nekoć. Unatoč tome, kvaliteta poslovnog modela, stabilnost i dosljednost i dalje se ističu u usporedbi s većinom usporedivih tvrtki u grupi, kaže on.

"S druge strane, među potencijalnim skrivenim draguljima u usporednoj skupini ističe se Gedeon Richter, koji uz relativno privlačnije vrednovanje i neto gotovinsku poziciju pokazuje određene sličnosti s Krkom. Međutim, takva teza zahtijeva dubinsku analizu poslovanja, održivosti profitabilnosti i dugoročnog rasta kako bi se moglo zaključiti predstavlja li doista novi skriveni dragulj regionalne farmaceutske industrije," zaključuje naš sugovornik.