Jen, obveznice i carry trade: što donose povijesni izbori u Japanu?

Otkad je preuzela vodstvo japanske politike, vladavinu Sanae Takaichi, prve premijerke u povijesti Japana, obilježile su turbulencije. I domaće i inozemne.

Do sada se 64-godišnja političarka još nije pozabavila kroničnim problemima onoga što je nekada bilo drugo najveće gospodarstvo na svijetu: stagnacijom, padom stanovništva i najvećim javnim dugom na svijetu. No, sudeći po nedjeljnim izborima, njezin narod joj očito vjeruje da će riješiti te probleme. 

Tijekom vikenda, Liberalno-demokratska stranka (LDP), koja je vodila Zemlju izlazećeg sunca s izuzetkom četiri godine od 1955., ostvarila je najveću poslijeratnu pobjedu od bilo koje pojedine stranke u Japanu. Ovo je izvanredan preokret za stranku koja je nedavno bila u velikim problemima.

Brojke govore o izvanrednom uspjehu. LDP je osvojio dvotrećinsku nadvećinu u donjem domu parlamenta s 465 mjesta, povećavši broj članova s ​​233 na 352. Supervećina u donjem domu olakšat će njezinoj koaliciji donošenje zakona i ponovno otvaranje pitanja ustavnih promjena.

"Takaichi je popularna kod mnogih različitih javnosti. Kladila se na prijevremene izbore i sada može zahtijevati mandat za ostvarenje svojih ambicija. S više od dvije godine do sljedećih izbora za gornji dom i maksimalno četiri godine do sljedećih općih izbora, imat će vremena i političkog prostora za djelovanje", rekao je Tobias Harris, stručnjak za Japan i autor biltena Observing Japan.

Dnevni red nove stare premijerke

Tijekom kampanje, Takaichi je obećala niz mjera, uključujući privremeno ukidanje poreza na hranu bez izdavanja državnih obveznica, raspravu o reviziji japanskog ustava, koji odbacuje rat, te uvođenje primarne obrambene politike i agresivnih programa potrošnje za poticanje rasta.

"Najhitnije pitanje s kojim se suočava premijerka je što učiniti s nacionalnim proračunom. Tijekom svoje kampanje otvoreno se zalagala za ekspanzivnu fiskalnu politiku, s ciljem stvaranja jačeg, samodostatnijeg i otpornijeg Japana kroz javnu potrošnju na industrijsku politiku, obranu i socijalnu politiku", kaže Harris.

Nakon što se zalagala za smanjenje poreza ekspanzivnom fiskalnom politikom usred vanjskog duga većeg od 200 posto BDP-a, njezina su predviđanja uplašila ulagače. Prinosi dugoročnih obveznica naglo su porasli prošli mjesec jer su ulagači razmatrali planove za smanjenje poreza bez jasnog izvora financiranja.

Harris naglašava da će njezine odluke o fiskalnoj politici imati značajne implikacije za financijska tržišta, koja su već oprezna prema njezinim političkim obvezama i mogla bi nastaviti rasprodavati jen i japanske državne obveznice.

"Takaichi se suočava s ogromnim izazovima. Obećala je stabilizirati gospodarstvo i sniziti cijene na pristupačnije razine, a u medijskim intervjuima iznijela je viziju podrške malim i srednjim poduzećima promicanjem najsuvremenijih japanskih tehnologija na globalnim tržištima, a istovremeno povećavajući prihode kućanstava. To su vrlo ekspanzivne politike koje bi mogle odgoditi fiskalnu konsolidaciju i povećati javni dug", rekao je Tine Kračun, direktor Instituta za strateška rješenja.

Što pobjeda znači za ulagače?

Japanske dionice dosegle su nove rekordne vrijednosti u ponedjeljak. Jen i državne obveznice ostali su mirni, odražavajući zabrinutost oko fiskalne održivosti. Reakcija investitora sugerirala je da su se kladili da će njezina velika većina osigurati jasnoću politike i smanjiti rizik najgorih fiskalnih scenarija, prema Bloombergu.

Burza se pokazala najotpornijom tijekom prvih nekoliko mjeseci Takaichinog mandata. Glavni indeksi poput Nikkei 225 i Topixa dosegnuli su rekordne vrijednosti tijekom njezina mandata, uglavnom zbog slabijeg jena i snažne korporativne dobiti. Nakon izbora, stratezi JPMorgan Chasea podigli su ciljanu cijenu za Nikkei 225 na 61.000, navodeći očekivanja veće političke stabilnosti.

Investitori su se pripremali za uvjerljivu pobjedu LDP-a, kupujući japanske dionice i prodajući jen i državne obveznice prije izbora, kladeći se da će ojačani LDP potaknuti javnu potrošnju i ulaganja kako bi podržao gospodarstvo i možda usporio tempo povećanja kamatnih stopa od strane Banke Japana.

"Takaichijeva administracija dobro je svjesna da će preagresivno forsiranje fiskalne politike oslabiti jen i povećati prinose obveznica", rekao je za Bloomberg Harumi Taguchi, glavni ekonomist u S&P Global Market Intelligence. "Za Banku Japana, slabiji jen povećao bi inflacijske pritiske i mogao bi potaknuti brže povećanje kamatnih stopa. No, ubrzavanje tempa povećanja zahtijeva oprez, a BOJ se suočava s teškim balansiranjem."

Jen je porastao za 0,6 posto na 156,22 u odnosu na američki dolar nakon izbora, što je dalje od raspona od 160 jena za dolar koji je prethodno potaknuo japansku vladu i središnju banku na intervenciju na tržištu.

 

Ministrica financija Satsuki Katayama upozorila je tijekom vikenda da vlasti pomno prate valutna kretanja i da su spremne poduzeti mjere protiv pada jena.

Kineska sjena i američke carine

Unatoč domaćem optimizmu, jedno pitanje ostaje bez odgovora: diplomatski spor s Kinom. Odnosi Japana i Kine dugo su opterećeni povijesnim nasljeđem i ponavljajućim sporovima. Najnovija eskalacija dogodila se prošle jeseni, kada je Takaichi rekao da bi potencijalna kineska operacija protiv Tajvana mogla predstavljati "prijetnju opstanku" Japana, otvarajući vrata Tokiju za vojnu intervenciju.

Peking je odgovorio protumjerama: upozorenjima turistima, privremenim zaustavljanjem uvoza japanskih morskih plodova, obustavom regulatornih odobrenja za nove filmove i prijetnjama daljnjim odmazdama. 

Kina ostaje najveći trgovinski partner Japana, a Japan je važan partner za Kinu, a spor uglavnom utječe na tvrtke uhvaćene između dva tržišta. Odnosi između Tokija i Pekinga ne pokazuju znakove poboljšanja. Neki analitičari upozoravaju da bi pad turizma i ograničenja izvoza rijetkih zemalja mogli spriječiti Japan da se potpuno oporavi.

Bloomberg

 

S druge strane, premijerki je čestitao američki predsjednik Donald Trump. Opisao ju je kao vrlo cijenjenu i vrlo popularnu lidericu te rekao da će divni narod Japana, koji je glasao s takvim entuzijazmom, uvijek imati njegovu snažnu podršku.

Takaichi će otputovati u Washington 19. ožujka. Na sastanku s predsjednikom Trumpom očekuje se da će razgovarati o povećanju japanskih obrambenih izdataka i investicijskim obvezama Tokija od 550 milijardi dolara koje je Japan obećao prošle godine.

"Iako je Takaichi neočekivano dobila podršku predsjednika Trumpa, očekuje se da će Japan na sastanku 19. ožujka dovršiti prvu fazu investicijskih projekata u Sjedinjenim Državama u sklopu trgovinskog sporazuma između SAD-a i Japana. Također će morati uzeti u obzir Trumpovu želju da sklopi sporazum s Kinom, usred eskalacije napetosti između Japana i Kine", dodao je Harris.

Kraj 'carry tradea'?

Japan godinama djeluje kao globalni bankomat, a kamatne stope Bank of Japan (BoJ) lebde oko nula posto. Institucionalni investitori posudili su jen gotovo za ništa, pretvorili ga u dolare i kupili američke dionice. Takozvani carry trade često je podizao tržišta čak i bez stvarne snage korporativnih operacija.

BoJ je zatim podigao kamatne stope, čineći novac skupljim. To je učinio četiri puta od početka 2024., a ključna stopa trenutno iznosi 0,75 posto. To je povećalo takozvane troškove transfera. Istodobno, druge velike središnje banke, poput američkog Feda, dosegle su vrhunac svojih ciklusa povećanja stopa ili su počele smanjivati ​​stope kako bi podržale svoja gospodarstva. Ovo usklađivanje smanjuje ključni pokretač carry trade-a.

Investitori koji su posudili jen za kupnju strane imovine sada se suočavaju s većim troškovima financiranja i rizikom da će jen ojačati u odnosu na dolar. Ako jen ojača, postaje skuplje otplatiti njihov dug denominiran u dolarima. Kako bi smanjili rizik, čine jedino što mogu: prodaju imovinu koju su kupili, konvertiraju dolare natrag u jen i otplate dug. To šteti američkim dionicama, tržištima u nastajanju, pa čak i kriptovalutama.

Nestabilnost je pogoršana takozvanim Takaichi efektom, koji se odnosi na volatilnost tržišta povezanu sa smjelim ekonomskim politikama premijerke. Početkom 2026. godine njezina je vlada signalizirala odstupanje od fiskalnih ograničenja i predložila velike dopunske proračune i smanjenja poreza kako bi se borila protiv inflacije. Iako su te mjere bile namijenjene poticanju gospodarstva, prinosi japanskih državnih obveznica dosegli su gotovo 20-godišnji maksimum.

Rizik dodatno pogoršava repatrijacija japanskog kapitala. Domaći investitori, koji su među najvećim svjetskim imateljima inozemnog duga, sada su sve više motivirani vratiti svoja sredstva u Japan. S prinosima japanskih državnih obveznica koji dosežu desetljetne maksimume, privlačnost traženja većih prinosa u inozemstvu se smanjuje. Ova repatrijacija mogla bi izazvati rast jena, što je prilično štetno za one koji se bave carry trade-om.

Na posljednjoj konferenciji BoJ-a o određivanju kamatnih stopa, koja je ostavila kamatne stope nepromijenjenima, guverner Kazuo Ueda nije dao jasne naznake povećanja, već je naglasio da će određivanje kamatnih stopa u travnju biti ključno.

Tržišta su ove izjave protumačila kao oprezne, nakratko gurajući tečaj dolara prema jenu prema vrhuncu od 159 prije nego što se kretanje naglo preokrenulo. Kada je par dosegao psihološku razinu blizu 160 - razinu povezanu s prošlim intervencijama za podršku jenu - pozicioniranje se preokrenulo.

Međutim, neki analitičari, uključujući Japan Economy Watch, ističu da je većina carry tradea već prekinuta nakon poteza BoJ-a 2024. i 2025. Da je mehanizam bio toliko jak, trebali bismo vidjeti primjetan i održiv porast prinosa 10-godišnjih američkih obveznica u posljednje dvije godine, ali oni su ostali u sličnom rasponu.