Otporna Europa pretvara se u pobjednički izbor za upravitelje imovinom

Europska tržišta ove godine snažno rastu, prkoseći zloslutnim prognozama da bi rat s Iranom mogao gurnuti regiju u stagflaciju.

Indeks Stoxx Europe 600 porastao je ove godine za 12 posto, pri čemu su dionički indeksi u Njemačkoj, Italiji i Francuskoj dosegnuli rekordne razine. Njemačke državne obveznice nadmašuju američke vlasničke papire (Treasuries), dok se euro nalazi blizu dvomjesečnog maksimuma.

Ulagači u velikom broju ulažu u europske dionice i obveznice, privučeni najboljom sezonom zarada u posljednje četiri godine i gospodarskim zamahom koji jača, ali je i dalje dovoljno umjeren da ne zabrinjava tvorce politika u Europskoj središnjoj banci (ECB). Neki fondovi obveznica osobito ističu da Europa izgleda privlačno u usporedbi s SAD-om zbog nedostatka jasnoće oko politike Federalnih rezervi (Fed).

"Gospodarstvo je u povoljnoj poziciji (sweet spot) koja od ECB-a ne zahtijeva podizanje kamatnih stopa jer inflacija nije izvan kontrole, a istovremeno je rast dovoljno snažan da potakne dionice", rekla je Sophie Huynh, upraviteljica portfelja u BNP Paribas Asset Managementu. "Dodali smo neke opcijske ugovore (calls) na europske dionice jer postoji potencijal za dodatni rast."

Sastavnice indeksa MSCI Europe zabilježile su skok dobiti u drugom tromjesečju od 17 posto, što je najveći porast od kraja 2022. godine, prema podacima koje je prikupio Bloomberg Intelligence. Sektori koji su osjetljiviji na gospodarski rast, poput rudarstva i industrijskih dobara, među najvećim su doprinositeljima.

"Ljude zaista privlači otpornost zarada", rekla je Helen Jewell, međunarodna glavna investicijska direktorica za temeljni dionički kapital u BlackRock Inc.-u. Pomaže i šira izloženost Europe umjetnoj inteligenciji, što ulagačima omogućuje "sudjelovanje u temi AI-ja na manje rizičan način u usporedbi s koncentriranijom prirodom kakva se može vidjeti u dijelovima Azije i SAD-a."

Nakon što su u početku uglavnom nagrađivali američke dionice koje troše stotine milijardi dolara na omogućavanje AI-ja, sudionici na tržištu sada se okreću tvrtkama koje će imati koristi od usvajanja te tehnologije. Košarica europskih usvojitelja AI-ja prema Bank of America Corp.-u porasla je za 14 posto dosad ove godine, u usporedbi s napretkom od četiri posto kod američkih tehnoloških divova (hyperscalers).

Ulagači u obveznice također se okreću Europi jer poboljšani izgledi za rast regije i dalje zaostaju za drugim vodećim gospodarstvima. Predviđa se da će realni bruto domaći proizvod europodručja porasti za 0,8 posto u 2026. te 1,2 posto u 2027. godini, što je manje od prognoziranog rasta od 2,2 posto i 2,1 posto za SAD, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

ECB je ove godine jednom podigao kamatne stope za četvrtinu postotnog boda, a očekuje se da će ih podići još dva puta do sredine sljedeće godine kako bi obuzdao inflacijski šok izazvan ratom. No skromniji izgledi za rast pomažu u održavanju potražnje za dugom europodručja, osobito jer je fiskalne i političke rizike sve teže uračunati u cijene na tržištima poput SAD-a i Japana.

"Europske državne obveznice ostaju privlačne međunarodnim ulagačima", rekao je Erik Liem, strateg za kamatne stope u Commerzbank AG-u. "ECB je već reagirao na iranski šok i njegov je smjer politike tržištima lakše predvidjeti u usporedbi s Fedom, gdje se komunikacija kreće u novom smjeru."

 

Razlika između prinosa na 30-godišnje američke i njemačke obveznice dosegnula je prošlog tjedna najvišu razinu u godinu dana jer ulagači dovode u pitanje vjerodostojnost Feda i dugoročnu fiskalnu putanju. Europa nije imuna na fiskalne pritiske, pri čemu izbori u Francuskoj i Italiji sljedeće godine predstavljaju potencijalni rizik, no zasad se oni smatraju manje akutnima.

Promjena u raspoloženju vidljiva je i u prekograničnim tokovima. Japanski ulagači kupovali su prošlog mjeseca francuski državni dug, dok su prodavali američke obveznice i australske obveznice, prema najnovijim podacima o platnoj bilanci Japana.

Jačanje potražnje za europskom imovinom vidi se i u euru, koji je u petak dosegnuo sedmotjedni maksimum te se trenutno trguje iznad 1,15 dolara. Iako to djelomično odražava opću slabost dolara, MUFG predviđa da će zajednička valuta porasti na 1,20 dolara do sredine sljedeće godine, kako upravitelji pričuva budu diversificirali svoje valute.

"Euro je valuta broj jedan u smislu povećanja izloženosti u sljedećih 12 do 24 mjeseca", rekao je Derek Halpenny, voditelj istraživanja u MUFG Bank Ltd.-u.

Ipak, neki sudionici na tržištu ostaju skeptični oko toga koliko će dugo trajati obnovljeni optimizam prema Europi.

Cijene nafte nalaze se gotovo 23 posto iznad najniže razine iz srpnja, a dogovor o potpunom ponovnom otvaranju Hormuškog tjesnaca i dalje je nedostižan. Niske europske zalihe ukapljenog prirodnog plina i rastuće globalne cijene hrane mogle bi kasnije ove godine dodatno povećati inflatorne pritiske.

Što kažu Bloombergovi stratezi?

"Europska središnja banka bila je proaktivna u obuzdavanju inflacije i, nakon što je već podigla kamatne stope kao odgovor na sukob na Bliskom istoku, signalizirala je svoju spremnost da učini više – što pruža podršku euru", rekao je Ven Ram, strateg za više klasa imovine.

Iako je tržište obveznica vjerojatno u potpunosti uračunalo ECB-ova povećanja kamatnih stopa, fiskalno pogoršanje i politička nesigurnost narušit će raspoloženje, smatra James Athey, upravitelj novcem u Marlborough Investment Managementu. On također više voli japanske nego europske dionice za izloženost gospodarskom ciklusu.

Za Duncana Tomsa, stratega za više klasa imovine u HSBC Holdings Plc-u, privlačnost Europe ovisi o tome koliko će se brzo ulagači vratiti dionicama koje su predvodile AI trend, uključujući poluvodiče.

"Budući da smatramo da je rasplet trenda zamaha uglavnom završen, iz perspektive relativne uspješnosti, novi oporavak proizvođača poluvodiča otežava održavanje nadmašivanja europskih tržišta", rekao je Toms.

 

– Uz pomoć Georgie Hall