Tesla je 'čudak' u ekipi "Veličanstvenih sedam"

Tesla Inc. već je dugo neobičan član "Veličanstvenih sedam". Ironično, njezini obnovljeni napori da se bolje uklopi samo dodatno naglašavaju tu neusklađenost.

Taj je izraz skovan 2023. kako bi opisao sedam dionica koje su predvodile rast indeksa S&P 500 Index: Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Apple Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp. i Tesla. Ta prva godina bila je jedina u kojoj su opravdale svoja očekivanja, držeći svih sedam vodećih mjesta. Do 2025. neke su djelovale znatno manje veličanstveno od drugih.

Očita je lekcija ovdje da je ova oznaka - poput 'FAANG', 'Nifty 50' i lirske 'MANAMANA' prije nje - prošla svoj vrhunac. Ipak, Teslin intenzivniji zaokret prema umjetnoj inteligenciji i paralelna reorganizacija poslovnog carstva glavnog izvršnog direktora Elona Muska daju toj oznaci novu korisnost, makar samo zato što pokazuje što Tesla nije.

Iako su usmjereni na burzovne prinose, "Veličanstvenih sedam" postali su sinonim za Big Tech. Upravo zato Teslina uključenost djeluje neskladno, jer je ona prije svega proizvođač i prodavatelj električnih vozila te, sve više, baterijskih sustava. Istina, i Apple zarađuje prodajom diskrecijskih potrošačkih proizvoda, a golema Amazonova e-trgovina doima se bližom maloprodaji nego umjetnoj inteligenciji. No obje su kompanije nedvojbeno tehnološki divovi, i to profitabilni. Tesla nesumnjivo posjeduje tehnološku ekspertizu, osobito u dizajnu električnih vozila i naprednim sustavima pomoći vozaču, ali njezini prepoznatljivo "tech" projekti - robotaksiji, humanoidni roboti i planovi za proizvodnju čipova - više nalikuju istraživanju i razvoju nego stvarnim komercijalnim poslovima.

Ono što je Teslu svrstalo u "Veličanstvenih sedam", njezina valuacija, ujedno pokazuje da nije poput ostalih. Njezin visoki multiplikator buduće dobiti u usporedbi s prosjekom ostalih šest kompanija investitorima može izgledati privlačno, ali u ovom slučaju uglavnom odražava rastući raskorak s pogoršanim fundamentima: dvije trećine tog rasta u posljednje tri godine može se objasniti padom prognoza dobiti. Tesla je jedina članica skupine kojoj je prijavljena dobit u tom razdoblju zapravo pala.

Novčani tok otkriva najviše, osobito s obzirom na to da Tesla ove godine planira više nego udvostručiti kapitalne izdatke. Prema operativnom novčanom toku, ulaganjima (capexu) i onome što preostaje - slobodnom novčanom toku - Tesla jednostavno nije u istoj ligi.

Istina, Amazonov slobodni novčani tok u posljednjih pet godina "samo" je oko 50 posto veći od Teslinih 27 milijardi dolara. No to je zato što je Amazonov capex devet puta veći. Drugim riječima, osim Amazona, svaka druga članica "Veličanstvenih sedam" u samo je posljednjoj godini ostvarila više slobodnog novčanog toka nego Tesla u pet godina.

Veličina nije sve, ali u ovom slučaju jest važna. Tesla se pokušava profilirati kao lider u autonomiji, robotici i umjetnoj inteligenciji. Njezin capex proračun za 2026. od oko 20 milijardi dolara gurnut će slobodni novčani tok duboko u negativno, prvi put od 2018. No taj je iznos tek oko devetina onoga što se, primjerice, očekuje da će Alphabet potrošiti - a ta bi kompanija 2026. i dalje trebala generirati 34 milijarde dolara slobodnog novčanog toka.

Elon Musk | Bloomberg

Razlika u novčanom toku odražava temeljne poslove. Sve ostale članice mogu se smatrati liderima, pa i dominantnima, u svojim područjima. Tesla to može biti ako se usko fokusiramo na baterijska električna vozila, gdje je drugi najveći prodavatelj u svijetu. No relevantniji je podatak da Tesla drži tek 1,8 posto globalne prodaje vozila. Visok plasman u električnim vozilima pritom se ne pretače u visoku profitabilnost: operativna marža manja je od pet posto, dok se kod ostalih šest kreće od 11 posto (Amazon) do gotovo 60 posto (Nvidia).

Drugim riječima, ako želite izgraditi tehnološkog diva, automobilska industrija nije jednostavno polazište. U utrci za umjetnu inteligenciju i potencijalno proizvodnju čipova, Tesla se suočava s golemim proračunima nekoliko drugih članica "Veličanstvenih sedam", koje pritom te izdatke mogu pokriti operativnim novčanim tokom. Tesla se natječe i s Alphabetovim Waymo LLC, koji je upravo prikupio 16 milijardi dolara za širenje robotaksi operacija, kao i s tvrtkama poput OpenAI LLC, koja navodno cilja na inicijalnu javnu ponudu uz valuaciju od bilijun dolara već ove godine.

Sve to daje kontekst preoblikovanju Muskova poslovnog carstva. Tesla će ove godine trošiti gotovinu i investitorima je poručila da bi mogla trebati "dodatno financiranje". Oslanjanje na javno tržište kapitala duboko je upisano u Teslin DNK: prema podacima koje je prikupio Bloomberg, to je učinila 11 puta u svojoj povijesti - gotovo koliko i svih ostalih šest članica "Veličanstvenih sedam" zajedno.

U međuvremenu, xAI navodno sagorijeva oko milijardu dolara mjesečno. SpaceX je, prema navodima, prošle godine ostvario 8 milijardi dolara Ebitda, što je pozitivno, ali bez uračunatih kapitalnih izdataka. Primjerice, samo se 39 % Teslina Ebitda u posljednjih pet godina pretvorilo u slobodni novčani tok. Uz to, SpaceX je preuzeo i financijski teret xAI-ja. Tesla ima više od 40 milijardi dolara gotovine, no kontinuirano trošenje tog iznosa moglo bi uznemiriti investitore, koliko god djelovali smireno. Također bi ih mogla zabrinuti potencijalna kombinacija sve tri kompanije, što bi otvorilo mogućnost raspodjele te gotovine na više pothvata.

Uspješan IPO za SpaceX, koji bi mogao donijeti desetke milijardi dolara svježeg kapitala, čini se važnim ne samo za tu tvrtku nego i za šire poslovno carstvo. Koliko god Teslin status sedmog člana "Veličanstvenih sedam" bio upitan, Musku bi doista dobro došao i osmi.