CEO JPMorgana vs. fondovi: sukob banke i privatnog sektora eksplodira na Wall Streetu

Na Wall Streetu su svi prijateljski suparnici dok ne počnu gubici. Dva krahiranja na tržištu kredita potaknula su rat riječima o tome jesu li banke ili privatne kreditne tvrtke bolje pozicionirane da izdrže širu gospodarsku krizu.

Izvršni direktor JPMorgan Chase & Co. Jamie Dimon iskoristio je gubitke svoje banke od zajmodavca za automobile Tricolor Holdings kako bi rekao da "nikada nema samo jednog žohara" - dosjetku koju su neki njegovi izvanbankovni suparnici shvatili kao udarac upućen njima.

Šef Blue Owl Capital Inc. Marc Lipschultz uzvratio je, rekavši da je problem u kreditima koje su predvodile banke, pa bi Dimon "trebao pretražiti vlastite knjige ako želi zgnječiti još kojeg kukca".

Lipschultzovi komentari izrazili su stavove brojnih čelnika privatnog kreditnog sektora. Privatno su se žalili da se neuredna provjera banaka kod Tricolora i dobavljača autodijelova First Brands Group koristi kao dokaz rastućih rizika koje navodno uzrokuju novi igrači na tržištu zajmova.

"Postoje ljudi koji imaju značajne, uske interese u tome da industrija ne nastavi rasti i uspijevati", rekao je Lipschultz o kritici upućenoj privatnim tržišnim igračima. "Blackstoneova tržišna kapitalizacija nadmašuje tržišnu kapitalizaciju većine financijskih institucija na svijetu danas. Nije da to ne dolazi od nekoga i naravno da se tim ljudima to ne sviđa."

Ova prepirka naglašava što je sve na kocki dok val promjena preplavljuje financijski krajolik. Banke su prisiljene prepustiti teren ili naučiti živjeti uz nove zajmodavce, htjele to ili ne.

To prijeti narušiti krhki mir postignut posljednjih godina, dok su brzo rastuće privatne kreditne firme oduzimale dio posla bankarskim odjelima za leveraged kredite, ali su istodobno postale i njihovi najveći klijenti te povremeni partneri.

Sukob dolazi u trenutku kada, kako kaže Akshay Shah, voditelj tvrtke za poslove s problematičnim dugovima Kyma Capital, "počinju eksplodirati mine svuda oko nas".

Akshay Shah | Bloomberg

"Marc kaže da je problem na strani banaka, a Jamie bi rekao da je negdje drugdje", rekao je. "Ja bih rekao da eksplodira na obje strane."

Prema Shahu, ima mnogo ulagača specijaliziranih za problematične kredite koji mogu "pročešljati" i privatne kreditne propasti i one iz sindiciranih zajmova. "Tamo gdje je Jamie više u pravu jest da se na javnim tržištima te pukotine teže prikrivaju", dodao je.

Iako su mnogi izvanbankovni zajmodavci sofisticirane firme koje i sam JPMorgan pomaže financirati, riječ je o širokoj kategoriji i nisu svi "baš jako pametni", rekao je Dimon.

"Ne znamo koje standarde osiguranja svi koriste", rekao je. "S vremena na vrijeme vidimo što netko drugi radi i iznenadimo se njihovim standardima - nisu baš osobito dobri, ali to je uvijek tako. Sumnjam da ćete, kad dođe pad, vidjeti više od uobičajenih kreditnih gubitaka u određenim kategorijama. Samo to sumnjam."

Dimonovi komentari uslijedili su nakon što je banka objavila gubitak od 170 milijuna dolara povezan s izloženošću prema Tricoloru, što je povećalo troškove kredita u trećem tromjesečju više od očekivanog. "Nije nam to bio najsjajniji trenutak", rekao je, dodajući da banka nakon takvih slučajeva detaljno provjerava procese, procedure i odobravanje kredita kako bi uklonila eventualne propuste.

"Ideja da ne dopuštamo činjenicama da pokvare dobru priču možda je ovdje otišla predaleko", rekao je John Cortese, koji vodi portfeljno upravljanje i trgovanje u Apollo Global Management Inc. "Ove su poslove očito financirale banke i javna tržišta. No na kraju to vidimo kao ponašanje karakteristično za kasnu fazu ciklusa, kada sudionici tržišta zaborave na osnove, a ne kao nešto sustavno."

Predsjednik Blackstone Inc. Jon Gray naglasio je tu poantu u utorak na konferenciji Financial Timesa.

"Nijedan od ovih slučajeva nije ono što biste nazvali izravnim kreditiranjem ili tradicionalnim tržištem privatnog duga", rekao je. "Gledati ta dva posla i iz toga izvlačiti zaključke o cijelom privatnom kreditnom tržištu - to mi se čini pomalo čudnim."

Hladan tuš

Dimonovi komentari bacili su hladan tuš na jedno od najvećih godišnjih okupljanja privatnog kreditnog sektora - CAIS Alternative Investment Summit u Beverly Hillsu u Kaliforniji. A trenutak je osjetljiv za industriju koja je proteklog desetljeća rasla zahvaljujući snažnim prinosima, dok sada sve češće dobiva pitanje kako će podnijeti razdoblje viših stopa neplaćanja.

"Privatna se tržišta često nazivaju nekom vrstom sjene", rekao je izvršni direktor Carlyle Group Harvey Schwartz tijekom panela na CAIS-u. "Nikada u povijesti nisam vidio sjenu koja ovako svijetli."

Mnogi lideri privatnog kreditiranja tvrde da, dok banke obično odobravaju zajmove i potom ih prodaju drugim investitorima, fondovi izravnog kreditiranja te zajmove zadržavaju, što ih prisiljava da ulože više truda kako bi izbjegli propasti.

 

"Razina i količina posla koji možete napraviti u provjeri vjerodostojnosti zajmoprimca neusporedivo su opsežniji", rekao je Joel Holsinger, partner i supredsjednik odjela za alternativne kredite u Ares Management Corp., u podcastu Bloomberg Credit Edge. "Vjerojatno bi bilo više mogućnosti da se otkrije dio onoga o čemu se sada govori."

Dimon je uzdrmao privatni kreditni sektor i na zadnjem razgovoru s analitičarima u srpnju. Kada su ga pitali je li JPMorgan zainteresiran za kupnju firme u tom području, rekao je: "Možda ste već vidjeli vrhunac privatnog kredita", prije nego što je malo ublažio izjavu i dodao da industrija i dalje ima prostora za rast.

Ovog je tjedna Dimon iskoristio tehničku pojavu koja je zaintrigirala kreditne ulagače i privukla oklade sofisticiranih hedge fondova protiv takvih instrumenata. Naime, mnoge od najvećih privatnih kreditnih investicijskih kompanija (BDC-ova) trguju uz znatan popust u odnosu na svoju neto vrijednost imovine, što pokazuje da dioničari ne vjeruju da bi mogli u potpunosti povratiti svoja ulaganja kad bi povukli novac.

Godišnji učinak BDC indeksa i S&P 500 | Bloomberg

Drugi pokazatelji stresa također svijetle crveno, s udjelom kredita s "payment-in-kind" klauzulama (odgodom plaćanja kamata u gotovini) u portfeljima BDC-ova koji i dalje raste. Dionice Blue Owla pale su 27 posto ove godine, a i njihovi su BDC-ovi slabi.

Blue Owlov BDC ima oko 14 posto ulaganja u PIK formatu, što znači da se neki ili svi kamatni prinosi odgađaju do dospijeća.

"Naša je vrijednost na tržištu pogrešno određena s obzirom na sektor", rekao je prošlog tjedna izvršni direktor Blue Owla Jonathan Lamm. "Jedini razlog zašto bi sektor trebao trgovati ovako nisko jest da dolazi masovni val kreditnih neplaćanja - za što mi ne vidimo nikakav dokaz."