Jedan potez milijardera iza Porschea mogao bi preokrenuti sudbinu Volkswagena

Volkswagen AG je tijekom godina prošao kroz brojne korporativne drame, no ovotjedni sastanak nadzornog odbora mogao bi nadmašiti sve dosadašnje epizode: deseci tisuća radnih mjesta, četiri njemačke tvornice i glomazna korporativna struktura grupe nalaze se na kocki dok menadžment pokušava odgovoriti na sve jaču kinesku konkurenciju.

Ovo je ujedno i presudan trenutak za obitelji Porsche i Piëch, koje kontroliraju polovicu glasačkih prava u VW-u, kao i manjinski udio u proizvođaču sportskih automobila Porsche AG, koji je njihov ponos i dika. Iako su daleko od siromaštva, u posljednje su vrijeme pretrpjeli golem udarac na svoje bogatstvo. Isto vrijedi i za ostale dioničare VW-a.

Podržavanjem sveobuhvatnog restrukturiranja i izdvajanjem imovine, VW bi još uvijek mogao preokrenuti situaciju. No to vjerojatno neće proći bez borbe.

 

Da budemo jasni, nemam želju da itko u VW-u izgubi posao, posebice u trenutku kada krajnje desna Alternativa za Njemačku pokušava ubrati političke bodove na industrijskim problemima u zemlji.

Pa ipak, najveći njemački proizvođač automobila gasi požare gdje god pogleda. Nekada propulzivno kinesko tržište pretvorilo se u krvoproliće, konkurencija u Europi se zaoštrava, a isporuke automobila u SAD podložne su višim carinama. VW-ova operativna dobit prošle je godine pala za više od polovice, a dionice su blizu najniže razine u posljednjih 16 godina. U međuvremenu, Porsche vrijedi tek djelić onoga što su obitelji platile za svoj udio 2022. godine.

U prošlosti se vrijednost za dioničare u VW-u često činila sekundarnom stavkom. Grupa je utopila milijarde u skupe pokušaje vlastite proizvodnje baterija i razvoja softvera, a odricala se otkupa vlastitih dionica kakve prakticiraju neki od njezinih rivala.

S obzirom na to da predstavnici radnika drže polovicu mjesta u nadzornom odboru VW-a, a savezna pokrajina Donja Saska nekoliko – uz 20 posto glasačkih prava u tvrtki – prikupljanje glasova za smanjenje troškova nije nimalo lak zadatak.

Gotovo 30.000 zaposlenika već je pristalo na dobrovoljni odlazak, a VW je postigao određeni napredak u smanjenju režijskih troškova. Pa ipak, radi očuvanja mira, tvrtka je izbjegavala prisilne otkaze i zatvaranje njemačkih tvornica. Više od 40 posto od ukupno oko 650.000 radnika nalazi se u Njemačkoj, gdje su troškovi rada razmjerno visoki.

Situacija ipak nije tako teška kao 2008. i 2009. godine, kada se Porsche gotovo doveo do bankrota pokušavajući preuzeti znatno veći VW. Na kraju je VW preokrenuo igru i umjesto toga preuzeo Porscheov odjel za proizvodnju automobila, sačuvavši utjecaj i bogatstvo obitelji Porsche i Piëch.

 

Unatoč tome, klanovi ovise o dividendama VW-a i Porschea kako bi otplatili pet milijardi eura neto duga u svojoj izlistanoj holding kompaniji, zbunjujućeg naziva Porsche Automobil Holding SE. Ti priljevi od dividendi su se smanjili, što je usporilo smanjenje duga i skresalo njihovu vlastitu raspodjelu gotovine. (Iako holding pokušava diversificirati poslovanje, njegove glavne investicije su u VW-u i Porscheu AG, gdje kontrolira 31,9 posto, odnosno 12,5 posto dioničkog kapitala.)

Porsche SE ima sasvim dovoljno likvidnosti i ne suočava se s kratkoročnim pritiscima refinanciranja. Unatoč tome, njegova je tržišna kapitalizacija potonula na samo 8,7 milijardi eura, dok je prije pet godina iznosila više od 30 milijardi eura. To je sumorna situacija za obitelji koje posjeduju polovicu dioničkog kapitala holdinga. Porsche SE i Porsche AG izbačeni su iz njemačkog elitnog burzovnog indeksa Dax.

 

Čovjek bi pomislio da će ovi financijski neuspjesi ubrzati promjene. No ovo je VW – ništa nije jednostavno. Sindikalni čelnici obećali su da će se zatvaranju tvornica oduprijeti "svim silama". Pa ipak, izdvajanjem masovnog brenda VW, menadžment bi mogao zaobići mogućnost predstavnika radnika i Donje Saske da blokiraju važne odluke.

Napeta situacija učinila je investitore još opreznijima: tržišna kapitalizacija VW-a pala je na samo 38 milijardi eura, što je smiješna razina za grupu s više od 320 milijardi eura godišnjih prihoda. Toyota Motor Corp., s kojom se VW nekada borio za krunu najvećeg svjetskog proizvođača automobila, vrijedi 229 milijardi eura.

Sumnje u VW-ovo upravljanje i njegovu spremnost na transformaciju dugo su uzrokovale da se grupom trguje po cijeni nižoj od zbroja njezinih pojedinačnih dijelova. No s obzirom na to da VW-ov udio od 75 posto u Porscheu vrijedi oko 31 milijardu eura, dok se njegov većinski udio u proizvođaču kamiona Traton SE procjenjuje na gotovo 15 milijardi eura, trenutačna tržišna vrijednost implicira da je ostatak ovog golemog konglomerata – koji uključuje brendove kao što su Lamborghini i Audi – praktički bezvrijedan.

To se čini daleko prestrogim. Ne samo da se VW sada priprema za daljnje rezanje troškova, već su i njegovi najnoviji električni modeli, od kojih su neki razvijeni uz pomoć kineskih partnera, uvelike poboljšani u usporedbi s početnim pokušajima.

Osim toga, VW financijski nije u tako lošoj poziciji: njegov automobilski odjel drži oko 34 milijarde eura neto gotovine. Nedavna prodaja većinskog udjela u odjelu za brodske motore Everllence SE fondu Bain Capital podebljat će njegovu blagajnu za još oko sedam milijardi eura.

Naravno, dobar dio tog novca vjerojatno će biti potreban za financiranje restrukturiranja. Unatoč tome, prodaja Everllencea naglašava potencijal za oslobađanje vrijednosti, kada bi se VW samo malo više potrudio.

S obzirom na to da menadžeri, prema medijskim napisima, žele transformirati VW u strukturu koja bi više nalikovala holdingu za različite brendove, taj je trenutak možda napokon stigao. Već sam ranije pisao o privlačnosti visokoprofitabilnog Lamborghinija, za koji analitičar Bloomberg Intelligencea Michael Dean smatra da bi mogao vrijediti 25 milijardi eura ako se izdvoji. VW-ov premium brend Audi također bi bio snažan kandidat za inicijalnu javnu ponudu (IPO).

Financijski otporniji i vrjedniji VW donosi korist svima, uključujući i radnike koji ostaju. Milijarderi koji su vlasnici grupe ne bi smjeli dopustiti da im ova prilika izmakne iz ruku.