Boaz Weinstein dovodi u pitanje Baillie Giffordovu prodaju udjela u SpaceX-u

SpaceX Elona Muska jedna je od najiščekivanijih inicijalnih javnih ponuda u povijesti. Prema Bloomberg Newsu, tražena valuacija proizvođača raketa mogla bi doseći 1,5 bilijuna dolara. Stoga ne čudi da je škotski upravitelj fondova Baillie Gifford na udaru kritika zbog prodaje dijela dionica SpaceX-a koje pripadaju investicijskom trustu čijim novcem upravlja.

Edinburgh Worldwide Investment Trust Plc, poput svojih konkurenata, javno je poduzeće čija imovina uključuje udjele u drugim tvrtkama. To može uključivati ​​inače teško dostupna privatna poduzeća. S kapitalizacijom od 796 milijuna funti (1,1 milijardu dolara), subjekt kojim upravlja Baillie Gifford fokusira se na tvrtke u nastajanju i rastu. Udio u SpaceX-u datira iz 2018. godine i prema posljednjem izračunu činio je 16 posto njegovog portfelja. To je vjerojatno glavna atrakcija trusta.

Ipak, Baillie Gifford smanjio je udio u listopadu za oko 35 posto, prema analizi dokumenata aktivističkog hedge fonda i glavnog dioničara trusta Saba Capital Management. Ulagači nisu prethodno konzultirani. Toliko tvrdnji Edinburgh Worldwidea da je SpaceX njegov najsigurniji ulog. Nije jasno po kojoj je cijeni prodaja obavljena, ali uspješna Muskova inicijalna javna ponuda dionica samo će produbiti žaljenje investitora.

Jedno moguće opravdanje je da je portfelj trusta postao previše koncentriran. Samonametnuta politika sprječava nova ulaganja na privatnom tržištu nakon što premaše četvrtinu ukupne upravljane imovine. Taj prag je već premašen. Uzimanje dijela SpaceX-ove dobiti stvorilo je prostor za kupnju novih privatnih investicijskih prilika bez kršenja pravila.

Kao što kaže savjetnik u tvrtki Institutional Shareholder Services (ISS), trgovina izgleda loše s obzirom na rastuću vrijednost SpaceX-a od tada, ali je "ipak opravdana".

Možda. No ovo i dalje izgleda kao pogrešno usmjeren fokus na proces umjesto na rezultate. Ako je SpaceX glavna atrakcija, sigurno bi bilo bolje prvo vidjeti što dioničari misle. Očita alternativa bila bi tražiti odobrenje za fleksibilniju investicijsku politiku i zadržati puni udio.

Taj preokret jedva je dočekao osnivač Sabe, Boaz Weinstein, koji je prošle godine pokušao smijeniti upravu Edinburgh Worldwidea, a sada ima idealnu priliku za još jedan pokušaj. On se pita je li prodaja udjela bila povezana s propalim planom iz 2025. godine o spajanju tvrtke s drugim trustom kojim upravlja Baillie Gifford, a koji je također imao veliki udio u SpaceX-u. Smanjenje udjela smanjilo bi koncentraciju u kombiniranom portfelju, a pomoglo bi i u financiranju djelomičnog izlaska gotovine koji je trebao pratiti spajanje. Ta slučajnost nameće pitanja o tajmingu koja bi investicijski trust trebao razjasniti.

Pretpostavimo da dioničari dobiju uvjerenje da su odluke o udjelu u SpaceX-u neovisne o bilo kakvom planu spajanja. Prodaja dijela krunskih dragulja i dalje djeluje neobično. Najbolja obrana bila bi da je Baillie Gifford imao razloga sumnjati u valuaciju proizvođača raketa ili da je očito imao bolje prilike za preusmjeravanje ulaganja.

Ovaj događaj ponovno otvara dva pitanja koja stoje u pozadini Weinsteinove dugogodišnje kampanje protiv tog investicijskog trusta: kako Baillie Gifford upravlja portfeljem i kako Edinburgh Worldwide upravlja Baillie Giffordom.

Saba trenutno predlaže novi upravni odbor trusta. To bi moglo riješiti oba problema. Taj proces započeo je prije nego što je došlo do prodaje udjela u SpaceX-u i uzrokovan je lošim rezultatima trusta u razdoblju od tri ili pet godina. Weinstein također ističe regulatorne sankcije u jednoj tvrtki u čijem je odboru bio predsjednik Edinburgh Worldwidea prije više od 15 godina te sramotan mandat jednog financijskog direktora u tvrtki koja je nasjela na prijevaru s lažnim kreditima. Ipak, te teme nisu toliko zanimljive kao pitanja vezana za SpaceX.

Upravni odbor trusta nije raskinuo ugovor s Baillie Giffordom unatoč lošim dugoročnim rezultatima. Zaštiti upravitelja fondova nesumnjivo pridonosi pristup koji pruža privatnim tržištima, trenutno popularnoj klasi imovine. Edinburgh Worldwide je barem poduzeo neke mjere za poboljšanje situacije: smanjio je portfelj kako bi ga bilo lakše nadzirati, proširio investicijski prostor i izmijenio investicijski tim Baillie Gifforda.

Možda te promjene već daju rezultate. Neto vrijednost imovine porasla je tijekom protekle godine. Tržišni diskont u odnosu na tu vrijednost se smanjio, a cijeni udjela u prilog ide i Sabina kupovina, čiji udio sada iznosi 30 posto.

Ostali dioničari suočavaju se s dilemom. Dosadašnji odbor je razočarao, a prodaja udjela u SpaceX-u zahtijeva objašnjenje. Podržavanje Sabinih kandidata donijelo bi novi nadzor od izvana koji bi mogao pregledati strategiju trusta i ugovor o upravljanju ulaganjima. Ipak, nije jasno što će se dogoditi ako Sabini kandidati preuzmu vlast. ISS smatra da su ti kandidati neovisni o hedge fondu. Edinburgh Worldwide tvrdi suprotno, bez dokaza. U svakom slučaju, kandidati nemaju izričitu strategiju.

Ipak, nije jasno što će se dogoditi ako Saba preuzme vlast. ISS smatra da su kandidati neovisni o hedge fondu. Edinburgh Worldwide tvrdi drugačije, bez dokaza. U svakom slučaju, oni nemaju jasno izraženu strategiju.

Što ako Saba na kraju zaista dobije veći utjecaj? Čini se da želi zadržati ostatak udjela u SpaceX-u. Dioničari bi također trebali biti svjesni da je Saba prethodno pokušala preuzeti ugovore o upravljanju u svojim drugim ciljanim investicijskim fondovima, s ciljem stvaranja strukture za konsolidaciju ulaganja. Kad bi se to realiziralo u ovom slučaju, to bi bio veliki odmak.

Stoga, glasanje nudi neugodan izbor između statusa quo i skoka u nepoznato. No, nemojte se kladiti protiv Weinsteina. Uprava i Baillie Gifford su to zaslužili, a njegov najnoviji napad je bolje usmjeren od prvog.