Ne ovise o poticajima, dionica jeftinija od Žita, a potencijal i dalje velik - TSHC ostaje dobra ulagačka prilika

Hrvatsku poljoprivredu i poljoprivredni sektor često obilježavaju fraze poput niske produktivnosti, negativnog trenda proizvodnje i zastarjelosti. No, postoje kompanije u tom sektoru koje nadmašuju svoje ranije poslovanje, povećavaju profitabilnost te diverzificiraju svoje poslovanje kako bi smanjile rizik. Jedna od tih je Tvornica stočne hrane Čakovec (TSHC) o kojoj smo već lani pisali kao o skrivenom dragulju.

TSHC je oborila rekord u prodaji stočne hrane u 2025. godini s preko 65 tisuća tona prodane stočne hrane, što je četiri posto više nego u 2024. godini. Snažan rast bilježi se u prodaji hrane za perad i goveda s obzirom na propulzivnost tih poljoprivrednih sektora i inovativnu stočnu hranu, dok je pala prodaja hrane za svinje s obzirom na napuštanje dijela proizvodnje svinja u Hrvatskoj i niskih otkupnih cijena svinja.

Cijena dionice prati te rezultate, iako i dalje s vrlo skromnim prometnom na burzi s oko 300 tisuća eura u godinu dana. Dionica je u zadnjih godinu dana porasla oko 18 posto, dok je bid-ask spread i dalje visokih 10 posto.

S obzirom na to da TSHC nije na uobičajenom tržištu burze već na Progress marketu, teško ga je i pronaći na radaru što je jedan od razloga da su trgovine rijetke. Doduše, pozitivni signali su dodatno potvrđeni povremenom kupnjom dionice članova menadžmenta, odnosno nadzornog odbora.

Vrlo dobra prodaja stočne hrane, ali i visoke cijene junetine, omogućile su ostvarivanje EBITDA marže u 2025. od 17,6 posto, što je 3,8 postotnih poena više nego u 2024. godini. Glavni proizvod kompanije je proizvodnja stočne hrane čija cijena je u zadnjih pet godina narasla oko 30 posto, što pozitivno utječe i na samu profitabilnost društva. Što se tiče uzgoja svinja tu se bilježe slabiji rezultati, no i dalje je profitabilnost tog segmenta blago pozitivna.

Valuacijski gledano, Tvornica stočne hrane Čakovec jeftinija je dionica od Žito Grupe koja je u 2025. uspješno završila IPO. No, Žito Grupa ipak je puno veći i diverzificiraniji sustav za direktnu usporedbu, no poslužit će kao benchmark. Na Zagrebačkoj burzi imamo još jednu manju poljoprivrednu kompaniju - Kutjevo. TSHC je sličan Kutjevu po veličini, ali se Kutjevo trenutačno trguje po nižoj P/E multipli i nešto višoj EV/EBITDI s obzirom na to da TSHC u bilanci obiluje gotovinom.

Trenutačne (31.12.2025.) razine gotovine i ekvivalenta (depoziti i ulaganja u vrijednosne papire) čine 46 posto trenutačne tržišne kapitalizacije, što je izrazito atraktivan pokazatelj za potencijalne investitore. Financije kompanije izrazito su stabilne te su prihodi na godišnjoj razini oko 40 milijuna eura, kompanija nema ni eura duga i sve financira iz vlastitih izvora te tu postoji prostor za optimalniju strukturu kapitala.

Uspoređujući marže za 2025. vidimo da tu prednjači Žito što analitički tim Bloomberg Adrije pripisuje drugačijoj diverzifikaciji asortimana te većoj orijentiranosti na krajnji proizvod, pogotovo u mesnom programu. S druge strane, Kutjevo i TSHC tove junad i svinje i ne prodaju konačni mesni proizvod te dosta ovise i o kretanju cijena žitarica na burzama.

Isto kao i Kutjevo i Žito, TSHC ostvaruje dio prihoda od državnih poticaja u poljoprivredi. Već smo pisali koliko se milijardi eura pumpalo u poljoprivredu dok je zapravo proizvodnja padala. TSHC ostvaruje samo 0,8 posto ukupnih prihoda od prihoda od poticaja, dok je taj omjer veći kod Kutjeva oko pet posto, a kod Žita 5,5 posto (2024.), tako da TSHC može živjeti i bez tih poticaja.

Jedan od najznačajnijih potencijala kompanije je junetina, koja  postaje sve veći trend. Prije deset godina Hrvati su trošili deset kilograma po stanovniku junetine, dok je danas to 15 kilograma. Rast životnog standarda i sve veći obujam boutique mesnica idu u prilog nastavku rasta potrošnje junetine. Sve to prati i cijena junećih polovica, koja je narasla za 30 posto od početka 2024. godine u Hrvatskoj, a 43 posto u Europskoj uniji - upravo zbog rasta potražnje i zamjene dijela potrošnje svinjetine junetinom. Kompanija posjeduje farme s preko 2000 komada tovne junadi, dok se na razini cijele Hrvatske utovi oko 160 tisuća junadi godišnje.

Važan segment poslovanja TSHC-a je i proizvodnja odojaka i tov svinja koji se odvija kod kooperanata. Cijena svinja izrazito je volatilna zadnjih godina s obzirom na pojavu bolesti afričke svinjske kuge, što je u potpunosti izostavilo izvoz u Mađarsku pa su se pojavili dodatni viškovi u Hrvatskoj te zbog carina koje su smanjile izvoz europske svinjetine u Kinu. Kina je vodeći uvoznik EU svinjetine što bi moglo utjecati na nastavak niskih cijena. Cijene svinja trenutačno se kreću oko 1,55 eura po kilogramu što je i niže čak od EU cijena, upravo zbog gore spomenutih razloga.

TSHC i dalje ima potencijala, i valuacijski i makroekonomski. Proizvodnja hrane počinje konačno dobivati na važnost s obzirom na geopolitičke nesuglasice i važnost opskrbnih lanaca. Tov junadi trebalo bi pojačati, dok je stočna hrana na stabilnoj razini. Proizvodnja stočne hrane narasla je te se odradila dobra prodaja s obzirom na to da pada ukupan broj stoke u Hrvatskoj pa se konkurentni bore za sve manji broj kupaca.

Dodatno, vrijednost bi se mogla otključati kada bi došlo do M&A  i/ili spin offa s obzirom na to da su nedavne transakcijske multiple u poljoprivredno-prehrambenom sektoru bile više od trenutačnih tržišnih multipli TSHC-a. Prosječne EV/EBITDE multiple u agri sektoru u CEE regiji bile su u 2025. oko 5,8x, dok je TSHC trenutačno gledajući samo tu brojku podcijenjen za 35 posto.

Poljoapoteke GRAMA dobar su add-on poljoprivrednom poslovanju, no nisu zapravo core biznis i kao takve imaju potencijal spin offa. Ne treba zaboraviti ni izdašnu dividendu, koja nudi pet posto na godišnjoj razini i redovito se niz godina isplaćuje pa možemo reći da je TSHC osim skrivenog dragulja i dividendni aristokrat.