Kako se tržišta swapova bore s procjenom kamatnih stopa dok rat s Iranom potiče volatilnost

Rat s Iranom zamaglio je izglede za inflaciju i gospodarski rast diljem svijeta, a time i smjer u kojem bi se mogle kretati kamatne stope.

Neizvjesnost potiče volatilnost na tržištima kamatnih swapova, gdje se trgovci klade na iduće poteze središnjih banaka. Oklade na kamatne stope u SAD-u i Europi divlje osciliraju, mijenjajući se iz minute u minutu dok se sukob na Bliskom istoku nastavlja.

Velika se pozornost pridaje tržištima swapova kao mjerilu očekivanja kamatnih stopa. Kada su investitori promijenili svoje stajalište s dva smanjenja kamatnih stopa Bank of England (BOE) od po četvrtine boda na čak četiri takva povećanja ove godine, to je iščitano iz cijena na tržištu swapova. Međutim, aktivnost na tržištu swapova ima više nijansi jer trgovci ne postavljaju samo čisto usmjerene oklade; neki se također osiguravaju od oscilacija u troškovima posudbe.

Fluktuacije na tržištima swapova imaju i širi značaj. Ta se kretanja prelijevaju na različite klase imovine, uključujući dionice i obveznice, a mogu utjecati i na hipoteke te državne proračune.

Što su tržišta kamatnih swapova?

Trgovci neprestano pokušavaju predvidjeti putanju kamatnih stopa središnjih banaka. Jedan od glavnih načina za praćenje tih očekivanja je putem kamatnih swapova koji su vezani uz bezrizične stope prekonoćnog zaduživanja – mjerila koja predstavljaju trošak posudbe gotovine između banaka preko noći i kreću se u skladu s referentnim stopama središnjih banaka.

Ovi su swapovi povezani s datumima odluka središnjih banaka i podrazumijevaju razmjenu tokova plaćanja kamata između dviju strana tijekom određenog razdoblja. Ako investitor pristane plaćati fiksnu stopu dok prima varijabilnu koja se kreće s dnevnim stopama zaduživanja, on se kladi na povećanje stope središnje banke. Ako odluči primati fiksnu stopu dok plaća varijabilnu, kladi se na smanjenje stope središnje banke.

Dok trgovci zauzimaju ove pozicije, fiksna se stopa prilagođava sve dok se ponuda i potražnja ne uravnoteže – drugim riječima, dok se kupci i prodavatelji ne slože da će stope središnje banke biti na toj razini tijekom određenog razdoblja.

To ne znači da taj kolektivni stav treba uzimati zdravo za gotovo. Cijene na tržištu swapova često ne uspijevaju točno predvidjeti puni opseg i brzinu stvarnih promjena kamatnih stopa. Gledajući, na primjer, reakciju Ujedinjenog Kraljevstva na pandemiju, jasno je da su trgovci sporo predviđali koliko će povećanja stopa biti potrebno za hlađenje inflacije, a zatim su pretjerali u svojim očekivanjima kada su se stope stabilizirale.

 

Tko koristi tržišta swapova?

Banke, upravitelji imovinom, hedge fondovi i tvrtke koriste tržišta swapova kako bi postavljali spekulativne oklade na politiku središnje banke ili kako bi se zaštitili od budućih oscilacija kamatnih stopa.

Uzmimo za primjer tvrtku s kreditom s varijabilnom kamatnom stopom, čija se plaćanja kamata povećavaju ako stope središnje banke rastu. Kako bi neutralizirala taj rizik, tvrtka može sklopiti zaseban ugovor o kamatnom swapu, obično s bankom, pri čemu plaća fiksni trošak zaduživanja, a zauzvrat prima varijabilnu stopu.

Slično tome, investitor s velikim portfeljem obveznica možda se želi zaštititi od rizika viših stopa središnje banke, jer cijene obveznica padaju kada kamatne stope rastu. Ako sklope ugovor o swapu za primanje varijabilnih stopa, ostvarit će dobit ako kamatne stope porastu, čime će nadoknaditi gubitke u portfelju obveznica.

Hedge fondovi često djeluju s mnogo kraćim vremenskim horizontom od tvrtki koje koriste swapove u svrhu zaštite. Ti fondovi stoga mogu pokušati iskoristiti volatilnost na tržištima swapova kako bi se kladili na brzinu i veličinu promjena kamatnih stopa.

Zašto su oklade na kamatne stope u SAD-u, UK-u i Europi u posljednje vrijeme tako volatilne?

Otkako je započeo rat s Iranom, neka su tržišta prešla s predviđanja smanjenja kamatnih stopa na uračunavanje nekoliko povećanja. Glavni pokretač bila je neizvjesnost oko toga koliko će daleko središnje banke morati ići kako bi obuzdale inflaciju, budući da sukob remeti opskrbu energijom i drugim sirovinama s Bliskog istoka te podiže cijene. Istodobno, neki se investitori počinju fokusirati na to hoće li kriza s vremenom usporiti gospodarski rast i prisiliti središnje banke na smanjenje kamatnih stopa.

Europske i britanske swap stope doživjele su najagresivnije promjene cijena jer su njihova gospodarstva uvelike ovisna o uvozu energije i ranjivija na velike pomake u cijenama nafte i plina. Europska središnja banka (ECB) i Bank of England (BOE) također djeluju pod primarnim mandatom održavanja stabilnosti cijena, dok američki Federal Reserve ima dvostruki mandat: promicanje stabilnih cijena i maksimalne zaposlenosti.

Oscilacije u okladama na kamatne stope često su pogoršane time što se trgovci nađu na krivoj strani oklade, što ih prisiljava na likvidaciju pozicija, obično uz gubitak.

 

Zašto su tržišta swapova važna?

Promjene u očekivanjima kamatnih stopa prelijevaju se na sve klase imovine jer su kamatne stope temelj za vrednovanje gotovo svega.

Za dionice, valuacije se često temelje na sadašnjoj vrijednosti očekivanih budućih novčanih tokova. Ako se povećanje kamatnih stopa smatra vjerojatnim, ti budući novčani tokovi danas vrijede manje.

Očekivanja kamatnih stopa također se prelijevaju na realno gospodarstvo. Ako se očekuje da će središnja banka povećati stope, investitori će zahtijevati veći prinos na obveznice kako bi ih se potaknulo na odricanje od gotovine, što vladama poskupljuje zaduživanje i refinanciranje duga. To se često pretvara u veće proračunske deficite i moglo bi potaknuti smanjenje potrošnje na javne usluge.

U nekim zemljama swap stope utječu i na tržište nekretnina. U Ujedinjenom Kraljevstvu hipotekarni krediti s fiksnom stopom obično drže kamatnu stopu stabilnom dvije ili pet godina, a swapovi pomažu u određivanju stopa koje banke nude.

Volatilnost može otežati točno određivanje cijena ponuda kredita. Skok swap stopa od početka rata s Iranom potaknuo je brojne zajmodavce da povuku proizvode s britanskog tržišta, smanjujući izbor za kupce nekretnina.

Jason Alden/Bloomberg

Hipoteke u SAD-u funkcioniraju drugačije. Umjesto da budu vezane uz swap stope, standardne 30-godišnje hipoteke usko su usklađene s prinosom na 10-godišnje državne obveznice.

Općenito, volatilnost na tržištima swapova znatno otežava planiranje kućanstvima, poduzećima i vladama. No središnje banke mogu imati koristi. Ako su cijene na tržištima swapova učinkovite, promjene koje one izazovu u realnom gospodarstvu mogu odraditi dio posla umjesto središnje banke, stežući ili popuštajući uvjete i smanjujući potrebu za mjerama monetarne politike.