Zašto kapital bježi u zlato, a ne u obveznice? Tržište rat čita kao inflatorni šok

Kako se sukob između SAD-a i Izraela s jedne i Irana s druge strane produbljuje, tržište šalje potpuno neobičnu i rijetku poruku: sigurnost više nije dovoljna - potrebna je zaštita stvarne vrijednosti novca.

Do sada je povijesni obrazac uglavnom bio drugačiji: u većini geopolitičkih i financijskih šokova kapital bi se prvenstveno kretao u američke državne obveznice, što bi automatski smanjilo prinose. To je bio slučaj 2008., tijekom krize eura, pa čak i na početku pandemije 2020. godine.

Dakle, nije neobično da zlato raste u uvjetima krize i rata, ali je neobično da nadmaši obveznice - to se dogodilo samo nekoliko puta u povijesti. Ovaj scenarij signalizira da tržište ne vidi trenutnu krizu prvenstveno kao deflacijski šok, već kao potencijalno dugoročni izvor inflacije. Upravo tu leži prednost zlata nad obveznicama, s cijenom koja je u utorak probila prag od 5.300 dolara po unci.

Ključ je, naime, u energetici. Kada nafta poskupi zbog rata, gotovo sve postaje skuplje - od goriva i prijevoza do hrane i industrijske proizvodnje, a to automatski izaziva strah da bi inflacija mogla ponovno ubrzati. U takvoj situaciji investitori ne razmišljaju samo o tome hoće li se gospodarstvo usporiti, već i hoće li središnje banke moći sniziti kamatne stope općenito. Ako cijene rastu, manje je prostora za ublažavanje monetarne politike, a tu nastaje problem za državne obveznice koje imaju unaprijed određeni, fiksni prinos.

Ako inflacija raste, taj prinos realno vrijedi manje, jer rast cijena "pojede" dio zarade. Stoga, u inflacijskom okruženju, nominalne obveznice više nisu potpuna zaštita, pa dio kapitala traži sigurnost u imovini poput zlata, koje se tradicionalno koristi kao zaštita od rasta cijena.

Dodatnu nesigurnost unose političke poruke. Izjave američkog predsjednika Donalda Trumpa da će "operacije trajati dok se ciljevi ne postignu" pojačale su percepciju da se radi o otvorenom i neodređenom sukobu. U međuvremenu, američko veleposlanstvo u Rijadu (Saudijska Arabija) postalo je nova meta iranskog napada, što je posebno razljutilo Trumpa: rekao je NewsNationu da će SAD uzvratiti, rekavši "uskoro ćete saznati" kakav će oblik to imati. Ovaj napad također je potvrdio u kojoj mjeri i koliko brzo se američko-izraelsko-iranski sukob širi regijom.

Tržišta se tradicionalno lakše nose s događajem koji je frenetičan, ali ograničenog trajanja - šok se procjenjuje, cijene se prilagođavaju i pažnja se preusmjerava na fundamentalne pokazatelje. Međutim, problem poprima drugačiji oblik kada ne postoji jasan scenarij ili vremenski okvir. Tada investitori ne kupuju zlato samo zbog neposrednog utjecaja, već zbog straha da bi neizvjesnost mogla potrajati, te se stoga u njegovu cijenu ugrađuje dodatna premija rizika.

Paradoks je da zlato raste unatoč smanjenim očekivanjima o skorom smanjenju kamatnih stopa. Povijesno gledano, niže stope bile su glavni "saveznik" metala koji ne donose prinos. Danas, međutim, geopolitički faktor nadjačava monetarni. Tržište procjenjuje da bi Fed mogao zadržati kamatne stope na povišenim razinama dulje nego što se ranije očekivalo, upravo zbog rizika da će rast cijena energije potaknuti novi val inflacije. Međutim, investitori su spremni prihvatiti veći oportunitetni trošak držanja zlata (trošak izgubljene zarade), jer im je prioritet zaštita od rizika. To objašnjava zašto uobičajena korelacija između realnih prinosa i zlata trenutno slabi.

Zlato se trenutno ne kreće samo u skladu s očekivanjima kamatnih stopa, već prvenstveno odražava razinu nervoze na globalnim tržištima. Cijena pokazuje da postoji snažna potražnja i da su investitori spremni ponovno kupovati na tim razinama. Ako se priljevi u fondove koji ulažu u zlato nastave i ako veliki investitori nastave koristiti ga kao zaštitu u svojim portfeljima, mogući su daljnji uzleti. Ipak, tržište ostaje osjetljivo: svaka brza deeskalacija sukoba mogla bi izazvati kratkotrajni val prodaje i korekciju, prije ponovnog uravnoteženja.

Gdje su obveznice u toj priči

Sukob na Bliskom istoku dokaz je da klasične američke državne obveznice više nisu "sigurno utočište" po defaultu: njihova kupnja sada ima smisla ako vjerujete u dvije stvari - da se inflacija neće ponovno ubrzati i da će Fed smanjiti kamatne stope. Ako se, međutim, učinci rata preliju na cijene energije i održe inflaciju visokom, računica se mijenja. Fiksna kamatna stopa ostaje ista, ali stvarni učinak slabi ako cijene rastu brže od očekivanog.

Zato neki investitori traže kompromis - TIPS, američke obveznice povezane s inflacijom. Kod njih se vrijednost glavnice prilagođava rastu potrošačkih cijena, pa investitor dobiva zaštitu od inflacije uz sigurnost američkog državnog duga. To je jasno vidljivo i na tržištu, gdje se razlika između prinosa na klasične obveznice i TIPS povećava kada investitori očekuju jači rast cijena. I upravo se to sada događa - inflacija je ponovno u središtu pozornosti.

Međutim, zlato ima nešto što čak ni TIPS ne može u potpunosti ponuditi. Ne ovisi o proračunu jedne države, niti o odlukama jedne središnje banke. Iako su TIPS-ovi još uvijek dio američkog financijskog sustava, zlato je univerzalna imovina bez izdavatelja. U vrijeme kada se geopolitičke napetosti produbljuju kao što su sada, i kada raste oprez prema dugoročnim fiskalnim i monetarnim potezima velikih sila, ta vrsta neovisnosti postaje ključni razlog zašto investitori biraju metal u odnosu na papir (vrijednosne papire).

Alternativni scenarij svakako postoji. Brza deeskalacija napetosti mogla bi smanjiti premiju rizika i spustiti zlato niže, možda ispod 5100 dolara. Ali čak i tada, inflacijska i monetarna nesigurnost vjerojatno bi ograničila prostor za dublji pad. Svaki signal da se sukob produžuje ili da cijene energije nastavljaju rasti ponovno bi aktivirao potražnju za zaštitom. Zato rast zlata iznad 5300 dolara ne treba tumačiti samo kao prolazni impuls, već kao signal nove faze u globalnoj procjeni rizika.

Kada je kriza deflacijska, tržište kupuje obveznice. Kada je kriza inflacijska, kupuje zlato. Budući da investitori trenutni sukob čitaju kao inflacijski šok - tada je njihova alokacija kapitala jasna i prednost je na strani zlata.