Strah oko budućnosti AI-a dobra je stvar za tržišta

Iza nas je nekoliko burnih mjeseci za softver i druge "posredničke" dionice.

Prvo je tu bila "SaaSpokalipsa" u kojoj su investitori odbacili dobavljače poslovnog softvera koji pomažu tvrtkama u upravljanju računima i internim tijekovima rada. Zatim su se trgovci riješili raznih drugih posredničkih tvrtki, uključujući osiguravajuće posrednike, upravitelje imovine i platforme za rezervaciju putovanja.

Kao što je glasio jedan argument, kome trebaju skupe platforme za pretplatu na softver kada alati za kodiranje umjetne inteligencije mogu izraditi novi softver po narudžbi za nekoliko sati? Kome trebaju osiguravajući posrednici ili upravitelji imovine kada AI chatbotovi mogu voditi potrošače na njihovim financijskim putovanjima?

Naravno, neki od tih strahova će se potvrditi, ali s gledišta diversificiranih investitora indeksa S&P 500, ove epizode volatilnosti mogu biti sreća u nesreći – znak da se tržišna psihologija mijenja i da zrak izlazi iz AI balona.

Koliko god nesavršeno, sudionici na tržištu pokušavaju biti pronicljiviji u vezi s vrlo neizvjesnom budućnošću umjetne inteligencije. Dodatno, multiplikator zarade koji investitori plaćaju smanjio se u okruženju i dalje rastućih očekivanja za dobit, stabilnih izgleda za gospodarski rast i pada prinosa 10-godišnjih državnih obveznica. Sve u svemu, ovo je neto pozitivno za dugoročne investitore s diversificiranim portfeljima.

U vrijeme pisanja ovog teksta, S&P 500 trguje se po oko 21,4 puta kombinirane zarade za sljedećih 12 mjeseci, što je pad u odnosu na 23 puta zaradu krajem listopada. To nije povoljna kupnja, ali zdravo je vidjeti da neprestano širenje multiplikatora konačno uzima predah.

Od objavljivanja ChatGPT-a u studenom 2022., tržišni multiplikator S&P 500 povećavao se za cijeli broj otprilike svakih šest mjeseci; svi smo robotski kročili prema procjenama sličnim onima iz 1999. i bili smo spremni stići tamo već krajem 2026.

Razmotrite analogiju dot-com balona (za koju znam da je pretjerana, ali imajte strpljenja sa mnom). Tada je internet bio nova i nemoguće predvidljiva tehnologija, gospodarstvo je brujalo, a sudjelovanje maloprodaje na burzi je eksplodiralo. U nedostatku ikakvih većih makroekonomskih poremećaja, investitori su počeli procjenjivati ​​cijene tržišta kao da uopće ne postoje rizici pada teze o procvatu interneta. Visoke procjene rezultirale su još višim, sve dok niz korporativnih razočaranja – a kasnije i teroristički napadi 11. rujna – nisu doveli do prilično naglog sloma u poslovičnoj kući od karata. Pojedinačni investitori su stradali, a ulaganja su se usporila, čak i za najisplativije projekte.

To je scenarij procvata i propasti koji svi želimo izbjeći. Krajem 2025. i početkom 2026., nasuprot tome, vidjeli smo kako se multiplikatori gotovo bezbolno komprimiraju na pozadini bočnog tržišta. Trenutno je indeks samo oko jedan posto ispod svojih povijesnih maksimuma.

Dok je ekspanzija multiplikatora napravila druge pauze posljednjih godina, druge su bile potaknute makroekonomskim varijablama, a ne temeljnom ponovnom procjenom rizika umjetne inteligencije. Na primjer, kontrakcija multiplikatora u 2023. godini bila je uzrokovana porastom prinosa 10-godišnjih obveznica za 1,24 postotna boda u roku od samo tri mjeseca.

U 2024. godini multiplikatori su ponovno pogođeni jer je skok stope nezaposlenosti izazvao zabrinutost zbog recesije.

A u 2025. godini, multiplikator P/E pao je u zbog carina predsjednika Donalda Trumpa, što je smanjilo izglede za korporativne profitne marže i američke potrošače. Analitičari su revidirali svoje izglede za zaradu prema dolje, a ekonomisti su povećali svoje izglede za recesiju.

 

Čak i više od toga, objava se pojavila kao ekonomski napad na gotovo svakog američkog trgovinskog partnera; rasla je zabrinutost da će to dovesti do bijega s američkih tržišta kapitala, kao što je primjer naglog pada američkog dolara. (Svakako, slabija valuta može pomoći nekim tvrtkama u povećanju zarade, ali epizoda prodaje dolara iz travnja 2025. bila je fundamentalno drugačija jer je sugerirala da je američko mjesto u svijetu ugroženo.)

Nijedan od tih makro faktora trenutno nije u igri: prinosi obveznica uglavnom su stabilni oko šest mjeseci (i pali su posljednjih tjedana), a izgledi za rast su snažni. Ovo je prvo značajno višestruko smanjenje ChatGPT ere koje se prvenstveno odnosi na samu umjetnu inteligenciju i događa se u generalno pozitivnom okruženju očekivanog gospodarskog rasta i stabilnih kamatnih stopa.

Svakako, nema jamstva da će ovo ostati bezbolno za indeksne investitore. U jednom scenariju, podrhtavanje bi se moglo proširiti, a višestruka kontrakcija bi se mogla dodatno produžiti. Podsjetimo se da je u pet godina prije objavljivanja ChatGPT-a indeks imao prosječni višekratnik od oko 18,7 puta buduće zarade, tako da bi dionice mogle pasti još 12-13 posto od sada samo na temelju sentimenta, a mi bismo se i dalje vratili u "normalu".

Alternativno, kupci koji su skloni padu mogli bi odlučiti da je trgovina zastrašivanjem umjetnom inteligencijom bila mnogo buke ni oko čega, i mogli bismo se vjerojatno vratiti na budući P/E od 23. Iako bi umjetna inteligencija legitimno mogla naštetiti izgledima za rast postojećih tvrtki koje ne uspiju inovirati, još uvijek je pomalo znanstvenofantastično vjerovati da će nova tehnologija u potpunosti zamijeniti ljudske posrednike u bliskoj budućnosti u područjima poput osiguranja, nekretnina i ulaganja.

Ipak, ne bih se iznenadio da smo vidjeli srednjoročni vrh tržišnih multiplikatora (osobito s obzirom na neizvjesnost oko trgovinskih carina koja će uskoro ući u novu kaotičnu fazu). Osim što samo proučavaju potencijalne gubitnike u području umjetne inteligencije, investitori također počinju preispitivati premije rizika koje zahtijevaju za držanje vodećih tvrtki u području umjetne inteligencije, posebno jer neke od njih sada lavovski dio svog slobodnog novčanog toka ulažu u kapitalna ulaganja s neizvjesnim isplatama.

U svakom slučaju, čini se da se nešto u psihologiji tržišta promijenilo, i to je vrlo dobra stvar.