Regulatorni šok trese zdravstveno osiguranje - prilika za investitore?

Nedavni pad dionica američkih zdravstvenih osiguravajućih društava na prvi pogled se neupućenom promatraču tržišta može činiti kao rezultat kratkoročnih šokova na samom tržištu. Međutim, došao je kao reakcija na temeljnu promjenu regulatornog okvira koja pogađa profitabilnost cijelog sektora. O čemu se radi?

Ključna karika je Medicare Advantage, dio američkog državnog programa Medicare, putem kojeg privatna osiguravajuća društva upravljaju zdravstvenim osiguranjem prvenstveno za starije građane, ali i za mlađe osobe s invaliditetom ili kroničnim bolestima, s fiksnim plaćanjima iz saveznog proračuna Sjedinjenih Američkih Država (SAD).

Ova plaćanja predstavljaju najstabilniji i najprofitabilniji dio poslovanja najvećih igrača u industriji, poput UnitedHealth Group, Humana i CVS Health, te čak i mala promjena u stopama rasta plaćanja može imati značajan utjecaj na dugoročne financijske projekcije.

Kada je administracija najavila virtualno zamrzavanje rasta plaćanja u okviru programa za 2027. godinu, tržište je to protumačilo ne kao privremenu mjeru, već kao signal trajnog pomaka prema nižim maržama u cijelom sektoru, što je izazvalo kolektivnu korekciju cijena dionica i pitanja o tome može li se industrija prilagoditi novim pravilima.

Promjena regulatornog okvira kao ključni okidač pada

Dakle, nagli pad dionica zdravstvenih osiguravajućih društava u SAD-u uslijedio je nakon nagle promjene očekivanog rasta programa Medicare Advantage. Umjesto procijenjenog godišnjeg rasta plaćanja od šest posto koji je bio ugrađen u procjene, administracija je za 2027. godinu najavila rast od samo 0,09 posto, što drastično mijenja samu strukturu budućeg rasta sektora.

Bloomberg

Rast od oko šest posto omogućio je apsorpciju inflacije i rastućih medicinskih troškova bez većeg udara na profitabilnost. Nasuprot tome, realno povećanje od 0,09 posto znači pad prihoda po korisniku, dok troškovi zdravstvene skrbi nastavljaju rasti. Administracija time poručuje da više neće automatski pratiti rast troškova, već želi smanjiti preplatu privatnih planova, koji su prema procjenama za 2025. bili do oko 20 posto skuplji od tradicionalnog Medicare sustava, a tržište je ovu odluku doživjelo kao trajni zaokret prema nižim maržama sektora.

Zašto je Medicare Advantage ključan?

Medicare Advantage je središnji stup poslovanja najvećih igrača u sektoru kao što su: UnitedHealth Group, Humana i CVS Health, jer osigurava stabilan i veliki dio prihoda i dobiti. Stoga čak i male promjene u stopi plaćanja imaju nesrazmjerno velik utjecaj na financijske projekcije cijele industrije.

Mehanizam pritiska koji proizlazi iz toga je da medicinski troškovi rastu, prihod po korisniku stagnira, a marže mehanički padaju. Rast broja korisnika više ne jamči rast profitabilnosti, a tvrtke bi mogle smanjiti pogodnosti ili pooštriti uvjete kako bi kontrolirale troškove, što dodatno može usporiti protok novih članova, čiji se pad već predviđa za prvu polovicu 2026.

Zašto je cijeli sektor pao?

Reakcija investitora bila je kolektivna jer je problem sistemski. Tvrtke s visokom izloženošću programu Medicare Advantage imaju sličnu strukturu prihoda i ograničen prostor za brzu promjenu poslovnog modela, pa je došlo do "ponovnog određivanja cijene" cijelog sektora, a ne samo jedne određene dionice.

Iako se konačna odluka očekuje početkom travnja, malo je vjerojatno da će doći do značajnog povratka starom režimu rasta. Novi regulatorni okvir već je ugrađen u srednjoročne projekcije: stabilan rast prihoda i marže više nije zagarantiran, već će ovisiti o sposobnosti tvrtki da posluju pod znatno strožim fiskalnim pravilima.

Ključno pitanje za investitore - što se događa sa zaradom

Ono što je ključno razumjeti u ovom trenutku jest kako će svi ovi učinci zapravo utjecati na daljnji rast zarade osiguravajućih društava, tj. hoće li tvrtke moći ponovno ubrzati svoj godišnji rast dobiti ili će rastući troškovi trajno pritiskati njihove marže.

U UnitedHealthu, dobit je rasla dvoznamenkastim tempom u 2024. u usporedbi s istim tromjesečjima u 2023. Već u 2025. ta stopa rasta naglo se usporava, a zatim prelazi u nagli pad u odnosu na prethodnu godinu, što znači da se tvrtka suočavala s većim troškovima koje nije mogla najučinkovitije kontrolirati. Međutim, projekcije za 2026. godinu ponovno pokazuju rast dobiti u odnosu na 2025. godinu, ali se taj rast ne očekuje u dvoznamenkastom iznosu, već puno umjereniji.

Kod CVS-a je slika blaža. Nakon oštrog pada dobiti u odnosu na prethodnu godinu tijekom 2024., početak 2025. donosi snažan oporavak u odnosu na ista tromjesečja godinu ranije. Takav rezultat može se pripisati učinkovitijem upravljanju troškovima, ali i dijelom činjenici da je u usporedbi s puno slabijom 2024. godinom. Tijekom godine taj se oporavak ohladio, ali bez prelaska u dramatičan negativ, dok početak 2026. ponovno donosi optimizam u pogledu rasta dobiti u odnosu na godinu prije, što ukazuje na ciklički pritisak i prilagodbu.

Humana je najekstremniji primjer. Njena dobit u usporedbi s istim kvartalima prethodne godine skače iz velikog minusa u snažan plus i ponovno u duboki minus na kraju 2025. To znači da je njen model dobiti najosjetljiviji na promjene u programu Medicare Advantage i da tržište očekuje vrlo bolnu prilagodbu kada nova pravila stupe u potpunosti na snagu 2026. Iako u jednom trenutku dolazi do snažnog oporavka dobiti u odnosu na prethodnu godinu, to je više posljedica usporedbe s izrazito lošim kvartalima nego znak stabilnog i ravnomjernog rasta.

Nova ravnoteža - niži, ali održiv rast

Ključna poruka ovih događaja jest da je 2025. bila prijelazna i bolna godina u kojoj se rast dobiti naglo usporio ili je krenuo u pad, dok bi 2026. trebala pokazati gdje će se uspostaviti nova ravnoteža. Usporene stope programa prisiljavaju tvrtke da se učinkovitije prilagođavaju i upravljaju troškovima, pa se očekuje povratak na niži, ali održivi put rasta, a ne trajni kolaps sektora.

Budući da je program Medicare Advantage preplaćen u odnosu na državni Medicare, postoji značajan prostor za korekciju poslovanja. Iako se čini da je neposredna odluka ubojica sektora, vjerojatno će prisiliti tvrtke na veću disciplinu troškova, što bi u budućnosti moglo donijeti rezultate bolje od današnjih skromnih očekivanja i ponovno potaknuti jači rast cijena dionica.

Depositphotos

Međutim, neće se sve tvrtke moći lako prilagoditi, stoga bi fokus trebao biti na onima koje imaju dovoljno resursa, stabilnosti i kapaciteta za provedbu novog režima koji bi se mogao nastaviti usporavati u 2026. godini.

Što današnji pad cijena zapravo znači?

Današnji pad cijena dionica stoga više odražava očekivanje tog budućeg utjecaja nego već učinjenu štetu. Ako tijekom 2026. tvrtke ponovno zabilježe barem umjeren rast dobiti u usporedbi s 2025. godinom, to bi značilo da su uspješno apsorbirale regulatorni šok i da je najgori scenarij već uračunat u cijene. Međutim, ako bi dobit nastavila padati u usporedbi s prethodnom godinom, tržište bi moralo ponovno sniziti procjene.