AI zabava na Wall Streetu na rubu jer rastući prinosi povećavaju rizike

Fiksacija Wall Streeta na umjetnu inteligenciju toliko je snažna da nadjačava sve rizike, uključujući i nagli rast kamatnih stopa, dok ulagači nastavljaju ulagati novac u najveće tehnološke dionice i gurati dioničke indekse prema rekordnim razinama.

No unatoč svoj toj euforiji, rizici koji se pojavljaju na horizontu postaju akutni, osobito jer se prinosi na dugoročne obveznice američkog Ministarstva financija kreću blizu najviših razina u posljednjim desetljećima.

"S ovim višim stopama, svi smo na oprezu", rekao je Ken Mahoney, glavni izvršni direktor kompanije Mahoney Asset Management.

Samo prošloga tjedna prinos na dugoročne obveznice dosegnuo je 5,69 posto, dok je stopa na desetogodišnje obveznice premašila 5,3 posto, što se ni u jednom slučaju nije dogodilo još od 2002. godine. Unatoč tome, tehnološke dionice uspjele su zadržati svoje dobitke. Indeks Nasdaq 100 u petak je postigao novi rekord te je ove godine u plusu 22 posto, dok je indeks S&P 500 udaljen manje od jednog postotka od povijesnog maksimuma koji je dosegnuo u kolovozu. Tehnološki giganti Microsoft Corp., Nvidia Corp. i Apple Inc. dali su najveći bodovni doprinos rastu indeksa S&P 500 i tehnološki intenzivnog Nasdaqa 100 u posljednja tri mjeseca.

"Rekao bih da je pet posto bila granica, ali znate, to je već nekako u retrovizoru", rekao je Matt Stucky, glavni upravitelj portfelja u tvrtki Northwestern Mutual.

 

Pouzdanje ulagača u trajnost ovog rasta uvelike počiva na iznimno visokim očekivanjima od predstojećih financijskih izvješća tehnoloških divova, koji su generirali lavovski dio rasta tijekom posljednjih nekoliko godina.

Očekuje se da će zarada po dionici (EPS) u trećem kvartalu za taj sektor skočiti više od 65 posto, što grupi daje drugi najbrži rast nakon energetskog sektora, pomažući u raspirivanju rasta EPS-a od preko 24 posto koliko se predviđa za kompanije iz indeksa S&P 500, navodi Bloomberg Intelligence. Dogodi li se to, bit će to treći uzastopni kvartal u kojem je EPS indeksa porastao više od 20 posto.

"To je teško uopće staviti u perspektivu", rekao je Rob Conzo, glavni izvršni direktor tvrtke The Wealth Alliance. "To je povijesni rezultat."

AI je bio glavni pokretač rasta na tržištu dionica – osobito tehnoloških – u protekle tri godine, dok kompanije troše stotine milijardi dolara na izgradnju infrastrukture potrebne za pokretanje ove tehnologije u usponu. Kapitalni rashodi stvorili su pozitivnu spiralu za ulagače u kojoj divovi koji troše rastu jer napreduju u području AI-ja, a primatelji tog novca, od proizvođača čipova do tvrtki za izgradnju podatkovnih centara, također bilježe rast kako im prihodi uzlijeću.

Pohlepa i strah

Ipak, raspoloženje oko AI-ja proteklih se mjeseci više puta kolebalo između uzbuđenja i zabrinutosti, dok stručnjaci na Wall Streetu dovode u pitanje kada će i hoće li uopće vidjeti povrat od svog tog uloženog novca, te hoće li to uopće biti važno s obzirom na rizike koje bi tehnologija mogla predstavljati za čovječanstvo. Istodobno, tržište se bori s ratom s Iranom, tvrdokornom inflacijom vođenom skokom cijena nafte te vjerojatnošću još jednog povećanja kamatnih stopa od strane Federalnih rezervi ove godine.

Kolebanje je dovelo do rotacija iz softvera u hardver i natrag prema "Veličanstvenoj sedmorki" tehnoloških divova, koji su zaostajali u prvoj polovici godine, ali su od kraja srpnja nadmašili šire tržište.

Sve to stvara složeno trgovačko okruženje. Ne možete zanemariti nevjerojatan zamah koji gura AI dionice prema gore, ali prijetnja rasprodaje na tržištu dionica stvarna je, osobito s kamatnim stopama u stratosferi i AI investitorima kojima su potrebne sve veće količine posuđenog kapitala za financiranje svojih ambicija.

"Dionice osjetljive na kamatne stope osjećaju pritisak na ovoj razini", rekao je Mahoney. "Mislim da bi svaka dionica to osjetila ako stope nastave kliziti prema gore."

Čini se da je tržište prihvatilo da će stope ostati više dulje nego što se očekivalo, barem zasad. No nije jasno koliko to može trajati ili na kojoj bi razini pritisak počeo opterećivati tehnološke dionice, s obzirom na njihovu snažnu zaradu.

"Povijesno gledano, potrebno je pomak od otprilike sto baznih bodova na desetogodišnjoj obveznici da bi to utjecalo na valuacije i zarade", rekao je Stuckey iz Northwestern Mutualsa. "Jednostavno rečeno, rekao bih da je granica sada jednostavno viša."

S referentnim desetogodišnjim obveznicama na oko 5,3 posto, nema još mnogo prostora za rast. "Ako prinosi na desetogodišnje obveznice dođu na šest posto, vodit ćemo drugačiji razgovor", rekao je Chris Galipeau, glavni tržišni strateg u Franklin Templeton Instituteu.

 

Posljednji put kada je prinos na desetogodišnju obveznicu dosegnuo pet posto bilo je nakratko 2023. godine. S&P 500 te je godine porastao 24 posto, započevši trogodišnji niz dvoznamenkastih postotnih dobitaka. Tada je teorija bila da rastući prinosi nisu uništili uzlet jer je rast predvodila "Veličanstvena sedmorka", koja je na svojim bilancama imala ogromne zalihe gotovine i malu zaduženost, što joj je omogućilo da izdrži više troškove zaduživanja.

Prisiljeni na zaokret

To se promijenilo ove godine jer su ih masovna ulaganja u AI infrastrukturu potaknula na prodaju dionica i izdavanje obveznica kako bi prikupili potreban novac. Veliki AI investitori Alphabet Inc., Amazon.com Inc. i Meta Platforms Inc. zabilježili su negativan slobodni novčani tok na godišnjoj razini.

"Ove su kompanije u početku ušle u fazu izgradnje AI-ja s maksimalnom fleksibilnošću, držeći besprijekorne kreditne profile AA i AAA, ono što nazivamo 'Mount Rushmoreom' korporativnih kredita", rekao je analitičar Bloomberg Intelligencea Robert Schiffman. "Danas, međutim, hyperscaleri poput Mete, Amazona, Alphabeta, Microsofta i Oraclea imaju potrebe za gotovinom koje daleko premašuju interne izvore novca, što ih prisiljava na zaokret prema tržištima duga što će u sljedeće dvije godine povećati financijsku polugu."

No unatoč ovom izazovnom okruženju, kreditni rejtinzi tih tvrtki još nisu narušeni, dodao je.

"Ova jedinstvena stabilnost opstaje jer snažna očekivanja rasta EBITDA-e i dalje uspješno kompenziraju povećano zaduženje", rekao je Schiffman.

Naravno, viši prinosi pogodili su druge dijelove tržišta, dovodeći do kompresije multiplikatora u indeksu S&P 500. Indeksom se sada trguje po cijeni manjoj od 19 puta očekivane zarade (forward P/E), što je pad u odnosu na više od 21 u svibnju.

 

"Mahnito mlataranje ispod površine"

"S&P je na razini indeksa poput patke na površini vode", rekao je Galipeau. "Izgleda u redu, ali ispod površine noge mlataraju kao lude."

S obzirom na to kako su tehnološke dionice pokretale rast u proteklih nekoliko godina, najveća briga za ulagače jest: ako one počnu gubiti dah, dovodi li to u opasnost snagu cjelokupnog tržišta? "Ako tehnologija izgubi zamah i krene u korekciju, moglo bi pasti još mnogo žetona", rekao je Mahoney.

Zasad se snaga nastavlja jer ulagači očekuju da će završetak američkog rata s Iranom brzo sniziti cijene nafte, ublažavajući pritisak inflacije na gospodarstvo, rekao je Mahoney. Dogodi li se to, očekuje se da će snažne zarade pogurati dionice Big Tech kompanija još više.

Međutim, to je daleko od sigurnog. U međuvremenu, rat se odugovlači, a stručnjaci se pitaju hoće li cijene nafte odmah pasti ako završi. Između toga, tvrdokorne inflacije i visokih kamatnih stopa, postoji pregršt rizika koji bi jednako lako mogli izbaciti ovaj uspon iz tračnica.

"Rast je i dalje snažan, podržan i uzdignut aktivnostima povezanim s tehnologijom", rekla je Magdalena Ocampo, tržišna strateginja u Principal Asset Managementu. "Ono što se sada mijenja jest rastuća percepcija da potencijalno postoji veći rizik od rasta inflacije te nešto veći rizik od pada gospodarskog rasta. I to je možda ono što nam tržišta govore ispod površine."