Wall Street titani ostvarili goleme rezultate u trgovanju dionicama. Vrijeme je za zabrinutost

Američko bankarstvo u usponu je u gotovo svakom segmentu, no teško je zanemariti trgovanje dionicama kao vrstu poleta koja bi trebala zabrinuti gotovo svakoga. S obzirom na količinu posuđenog novca koji hedge fondovi i mali ulagači trenutačno koriste za klađenje na dionice, postoji dobar razlog za brigu o tome koliko bi tržišta mogla postati nestabilna ako, ili kada, započne korekcija.

Svaka od četiri velike investicijske banke koje su u utorak objavile financijska izvješća nadmašila je očekivanja prihoda na svojim odjelima za trgovanje dionicama. Kako biste dobili predodžbu o tome koliko su te brojke bile iznenađujuće, uzmite za primjer Goldman Sachs Group Inc. Rasprava prije objave rezultata vodila se o tome može li banka po drugi put ove godine ostvariti više od pet milijardi dolara prihoda od trgovanja dionicama, nakon rekordnog prvog tromjesečja. To je bilo više nego što je ijedna američka banka ikada ostvarila. No prihod u protekla tri mjeseca iznosio je čak 7,4 milijarde dolara, što je 72 posto više u odnosu na isto razdoblje prošle godine.

To je nevjerojatno i predstavlja nastavak snažnog rasta iz proteklih godina. Kako bismo to stavili u bolji kontekst, njezin prihod od trgovanja dionicama u ovom tromjesečju bio je tek nešto veći od cjelogodišnjeg rezultata tog odjela u 2019. godini, prije samo sedam godina.

JPMorgan Chase & Co. također je srušio prethodni rekord Goldmana, objavivši zapanjujućih šest milijardi dolara prihoda od trgovanja dionicama, što je rast od preko 85 posto u odnosu na drugo tromjesečje prošle godine. Bank of America Corp. zabilježila je skok od 70 posto, dok je Citigroup Inc. zaostajao sa stopom rasta od 45 posto, što bi u bilo koje drugo vrijeme bilo izvanredno. Morgan Stanley, druga velika sila u trgovanju dionicama, izvješće objavljuje u srijedu.

Iza ove aktivnosti trgovanja stoji mnogo čimbenika koji ujedno pomažu i ostalim segmentima investicijskog bankarstva. Eksplozija ulaganja u umjetnu inteligenciju gura dionička tržišta prema gore, što podupiru i milijarde dolara u novim i sekundarnim izdanjima dionica. Ta potrošnja potiče šire gospodarstvo te potiče uprave tvrtki i izvan tehnološkog sektora na spajanja i preuzimanja.

Izdavanje duga i dionica te savjetovanje pri transakcijama osiguravaju priljev naknada investicijskim bankama, ali imaju i lančani efekt kroz veći obujam trgovanja oko tih transakcija, financiranje preuzimanja i zaštitu od rizika (hedging) od strane kompanija, ulagača i ostalih sudionika. Sve su to uobičajeni i vrlo profitabilni poslovi za Wall Street.

Golema inicijalna javna ponuda (IPO) tvrtke SpaceX od 75 milijardi dolara u lipnju donijela je 500 milijuna dolara naknada nizu banaka, ali je također potaknula val rebalansiranja portfelja prije i nakon transakcije, jer su ulagači oslobađali prostor za dionice te raketne kompanije ili reinvestirali dio rane dobiti.

Koliko god taj IPO bio izniman, ono od čega zastaje dah jest razmjer kreditiranja hedge fondova, što pomaže gurati dionice na još više razine. Goldman je ponovno ogledni primjer: njegov prihod od financiranja trgovanja dionicama u drugom tromjesečju, koji je iznosio 3,3 milijarde dolara, udvostručio se u nešto više od godinu dana. Banka se u prvom tromjesečju snažno usmjerila na širenje ovog poslovanja s brokerskim uslugama za institucionalne klijente (prime brokerage) u Aziji te općenito radi više sa svojim najvećim klijentima – višestrateškim hedge fondovima – gdje god i kad god oni žele plasirati svoje oklade.

Azija je također primjer još jednog iznenađujućeg fenomena u trenutačnom stvaranju profita velikih banaka: strukturiranje, financiranje i trgovanje polužnim fondovima kojima se trguje na burzi (leveraged ETFs) za male ulagače željne uzbuđenja. Dionice proizvođača čipova, uključujući SK Hynix Inc., zabilježile su divlji rast – ali i pretrpjele nagle padove – upravo zbog ETF-ova pojačanih posuđenim novcem.

Glavni financijski direktor JPMorgana Jeremy Barnum izjavio je da je drugo tromjesečje bilo iznimno, posebice za dionice. "Je li trenutačni tempo ostvarivanja prihoda nešto na što možemo dugoročno računati? Očito ne", rekao je novinarima.

No to ne znači da će se sve odmah raspasti ili da su tržišta nužno nestabilna. Apsolutna poluga (leverage) na tržištu dionica možda jest vrlo visoka, ali to nije tako neobično kada se promatra u omjeru prema vrijednosti svih dionica. Bilo bi naivno ne biti zabrinut, dodao je Barnum, ali dok ste vi zauzeti brigom, tržište dionica može jednostavno nastaviti rasti.

Bankari također imaju razloga za optimizam. Volumeni spajanja i preuzimanja na putu su da 2026. učine najvećom godinom za transakcije, napisali su nedavno analitičari Morgan Stanleyja. Pa ipak, kao udio u vrijednosti tržišta dionica ili bruto domaćem proizvodu – što su dva uobičajena načina procjene aktivnosti – ugovaranje transakcija i dalje je ispod dvadesetogodišnjeg prosjeka.

Isto vrijedi i za IPO-ove. Osim toga, ulagači nisu preplavljeni novim dionicama. Očekuje se da će sva izdanja dionica u SAD-u ove godine biti uravnotežena otkupom vlastitih dionica od strane različitih kompanija. Same velike banke već su ove godine među sobom otkupile više od 100 milijardi dolara vlastitih dionica, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

Unatoč svim već zaključenim transakcijama, bankari kažu da ono najbolje tek dolazi. "Naši planirani projekti i dalje su snažni i rastu", izjavio je novinarima Alastair Borthwick, financijski direktor Bank of America. Njegovi su kolege ponovili to mišljenje. Kao prvo, fondovi privatnog kapitala (private equity) još se nisu ozbiljno uključili u igru – a nekoliko nedavnih ponuda u SAD-u i Velikoj Britaniji sugerira da nisu daleko od toga.

Bankari, korporativni menadžeri i ulagači trenutačno jašu na valu samopouzdanja. Transakcije rađaju nove transakcije dok svi teže većem opsegu, kapitalu ili novim tržištima. Ono o čemu treba brinuti, kao i uvijek, jest u kojoj se mjeri sve to podupire financijskom polugom: što više posuđeni novac hrani te ambicije, to je veća šansa da se eventualna korekcija pretvori u slom.