Oracle riskira zaostajanje u utrci za AI dok ga pritišće golema potrošnja

Ambicije kompanije Oracle Corp. da dominira u razvoju umjetne inteligencije nailaze na ključnu prepreku: kako financirati golemu potrošnju bez daljnjeg narušavanja vlastitog kreditnog rejtinga.

Ovaj tehnološki div troši gotovinu brže nego što uspijeva generirati prihode jer se nalazi usred projekta širenja podatkovnih centara vrijednog 250 milijardi dolara. To je navelo agenciju S&P Global Ratings da smanji kreditni rejting kompanije na BBB-, što je samo jedan stupanj iznad statusa bezvrijednih obveznica (junk statusa). Agencija Moody’s Ratings drži izglede negativnima, što znači da je u srednjoročnom razdoblju moguće još jedno smanjenje.

"Nalaze se u nezavidnoj poziciji", rekao je George Catrambone, voditelj odjela za fiksne prihode u tvrtki DWS Americas. Kako kreditni ciklus ulazi u kasniju fazu, "mislim da nekim od ovih kompanija postaje sve teže održati rejtinge, ali što je još važnije, i financirati svoje širenje."

Rizik za Oracle leži u tome što bi mogao zaostati u utrci u kojoj je planirao pobijediti. Ostali AI hyperscaleri, poput Alphabet Inc.-a i Meta Platforms Inc.-a, kreću se u suprotnom smjeru – generiraju više nego dovoljno gotovine za financiranje investicija. To im daje "veću financijsku fleksibilnost da nadmaše Oracle u potrošnji i prebrode eventualne krize u industriji", navodi S&P.

Rejting agencija ističe kako je neprestano podcjenjivala koliko će Oracle morati uložiti unaprijed u investicije povezane s umjetnom inteligencijom. Zbog tih ulaganja kompanija je u posljednja četiri tromjesečja, nakon kapitalnih izdataka, potrošila više od 20 milijardi dolara gotovinske rezerve.

"Oracle želi zadržati investicijski rejting, a da bi u tome uspio, morat će pokazati da ne preplavljuje tržište prevelikom ponudom", izjavio je Andrew Wells, glavni investicijski direktor u tvrtki SanJac Alpha. "Nalaze se u konopcima i moraju odlučiti: hoće li razočarati ulagače u obveznice ili ulagače u dionice?"

Tržište je to već primijetilo. Čak i prije S&P-ova smanjenja rejtinga, Oracleovim se obveznicama trgovalo bliže krivulji prinosa dugova s rejtingom BB nego onima s podjednakim rejtingom BBB. Ovog su tjedna Oracleove obveznice s dospijećem od 10 godina nosile prinos od oko 6,4 posto, što je neznatno ispod 6,7 posto za desetogodišnje BB obveznice, ali uz značajnu premiju u odnosu na desetogodišnju BBB krivulju koja je iznosila 5,7 posto.

Bloomberg

"Ovo je početak otpora, kapital ima svoju cijenu, on nije besplatan", rekao je Catrambone, dodajući da je potrošnja hyperscalera dosad bila potpomognuta povoljnim makroekonomskim okruženjem s kreditnim rasponima blizu najnižih razina u nekoliko desetljeća. "Što ako Fed ipak odluči i na kraju bude morao podići kamatne stope?"

Očekuje se da će kapitalni izdaci Oraclea rasti najmanje do fiskalne 2029. godine, objavila je istraživačka tvrtka CreditSights. To se ne razlikuje bitno od ostalih takozvanih hyperscalera, uključujući Google, Metu, Microsoft Corp. i Amazon.com Inc. Zajedno, ove tvrtke samo ove godine planiraju potrošiti čak 725 milijardi dolara, prvenstveno na opremu za AI podatkovne centre.

Međutim, njihova sposobnost generiranja gotovine dramatično se razlikuje. Kao pokazatelj toga kako zabrinutost oko novčanog toka može utjecati na ulagače u dugove, obveznicama raketnog i AI konglomerata SpaceX trguje se loše od njihova burzovnog debija prošlog mjeseca, budući da se očekuje da će ta kompanija nastaviti trošiti gotovinske rezerve sve do 2030. godine. Na suprotnom kraju spektra nalazi se Google, koji je prošle godine ostvario slobodni novčani tok od oko 73 milijarde dolara.

Oracle, sa svoje strane, istražuje inovativne načine za smanjenje potrošnje gotovine, uključujući traženje od nekih klijenata da unaprijed plate skupe računalne komponente koje idu u podatkovne centre. Uprava kompanije obećala je da će očuvati svoj kreditni status.

"Oracle ostaje čvrsto predan održavanju investicijskog kreditnog rejtinga kao našem glavnom prioritetu u raspodjeli kapitala", poručio je glasnogovornik u izjavi poslanoj e-poštom. "I dalje smo uvjereni u naš poslovni plan i usredotočeni na njegovo provođenje u narednim mjesecima i godinama."

Skupe opcije

Smanjenje rejtinga na razinu bezvrijednih obveznica od strane barem dviju rejting agencija povećalo bi Oracleove troškove zaduživanja jer bi potencijalno postao najveći izdavatelj na američkom tržištu visokoprinosnih obveznica, koje je manje od investicijskog. "Došlo bi do određenog penala na kamatni raspon pri prelasku iz investicijskog u visokoprinosni razred", izjavila je Meghan Robson, voditeljica strategije za američki kreditni segment u banci BNP Paribas, u četvrtak za Bloomberg TV.

Ulozi su golemi. Oracle ne riskira samo gubitak pristupa znatno većem tržištu visokokvalitetnog duga. On si također ne može priuštiti gubitak povjerenja korporativnih klijenata koji koriste njegove baze podataka i koji se oslanjaju na stabilnost kompanije radi sigurnosti vlastitih podataka. Ako želi izbjeći situaciju da se investicijama sroza do junk statusa, možda će morati izdati još dionica ili smanjiti kapitalne izdatke – ili oboje. Te su opcije skupe.

U svom tromjesečnom izvješću Oracle je naveo kako očekuje da će se njegovi kapitalni izdaci financirani gotovinom povećati u nadolazećoj fiskalnoj godini. S&P procjenjuje da bi se deficit slobodnog novčanog toka u tom razdoblju mogao produbiti na 42 milijarde dolara.

Kompanija je prikupila velik broj ugovora koji bi trebali generirati buduće prihode, ali oni će se priznavati postupno kroz vrijeme. U međuvremenu, gotovina se mora uložiti unaprijed.

Taj vremenski nesklad ključna je točka na koju su ulagači usredotočeni. "To ne utječe na današnje prihode, pa će im se biti teško izvući iz ovoga samo pomoću trenutnog novčanog toka", rekao je Wells iz SanJac Alphe.

Rizik je također koncentriran jer je otprilike polovica Oracleovih preostalih ugovornih obveza od 638 milijardi dolara – što je mjera za ugovorene buduće prihode – vezana uz OpenAI, prema procjenama S&P-a.

Oracle je prošlog mjeseca objavio kako u ovoj fiskalnoj godini očekuje prikupiti oko 40 milijardi dolara putem duga i dionica, uključujući prethodno najavljenu prodaju dionica na tržištu vrijednu 20 milijardi dolara. U veljači je prodao 25 milijardi dolara investicijskih obveznica te trenutačno ima oko 117 milijardi dolara duga u indeksu Bloomberg US Corporate Bond, što ga čini drugim najvećim nefinancijskim izdavateljem nakon Amazona.

"Ljudi se počinju pitati koliki je zapravo njihov kapacitet za zaduživanje, a odgovor polako postaje taj da moraju pokazati napredak u monetizaciji umjetne inteligencije", zaključio je Robert Schiffman, analitičar za tehnološke kredite u tvrtki Bloomberg Intelligence.

 

– Uz pomoć Brodyja Forda i Scarlet Fu