Etisalat iz UAE-a uskače u preobrazbu europskih telekoma

Regionalno tržište telekomunikacija nedavno je uzburkala vijest da je Etisalat, telekomunikacijska grupacija iz Ujedinjenih Arapskih Emirata (UAE), zainteresirana za otkup 25 posto vlasništva u Yettelu i Cetinu (osim na tržištu Češke), tvrtkama češke PPF grupe. Sve više investicijskih fondova pokazuje potražnju za dugoročno stabilnim prihodima, što im telekomunikacijska industrija može pružati.

Istovremeno, telekomunikacijska industrija preobražava se razdvajanjem na dva fokusirana kanala – infrastrukturno poslovanje (NetCo) i pružanje telekomunikacijskih usluga korisnicima (ServiceCo), a upravo je PPF grupa pionir u tome. Osim primjerenije alokacije kapitala i unaprijeđenog sustava upravljanja, formiranje dviju razgraničenih divizija smanjuje potrebu intervencije regulatornih tijela.

Od dvije divizije, tzv. NetCo divizija strateški upravlja infrastrukturom, modernizira je i planira dugoročne investicije na rok od 10 do 15 godina. S druge strane, tzv. ServiceCo divizija je usmjerena na pružanje usluga korisnicima s kratkoročnim planovima i rezultatima.

Razdvajanjem poslovnog modela optimizira se ulaganje s rezultatom stabilnijeg upravljanja slobodnim novčanim tokom. Telekomunikacijski operateri, vrlo slično aviokompanijama, zahtijevaju velika investicijska ulaganja u NetCo, što se izuzetno nepovoljno odražava na njihov slobodan novčani tok. S druge strane, preuzimanje novog korisnika u ServiceCo kratkoročno tek marginalno utječe na slobodan novčani tok koji je ionako već opterećen investicijama.

U 2022. godini se omjer investicija i prihoda od prodaje kod europskih telekomunikacijskih operatera povećao više od 19 puta, odnosno za gotovo 3,5 postotna boda u odnosu na prethodnu godinu, što je također bilo blizu dugogodišnjeg prosjeka.

Kod kompanija koje objedinjuju upravljanje infrastrukturom i prodaju telekom usluge postoji pritisak na bruto profitabilnost kroz amortizaciju imovine. Naravno, posjedovanje vlastite infrastrukture dovodi do komparativne prednosti operatera u području vlastitih odluka o tome koja područja pokriti mrežom, ali također predstavlja prepreku za ulazak novih konkurenata koji bi trebali izgraditi vlastitu mrežu, posebno prilikom dobivanja dozvola javnog regulatora za postavljanje mrežnih objekata.

Razdvajanje u telekomunikacijskim kompanijama

Poslovni model razdvajanja u telekomunikacijskim kompanijama općenito utječe na razvoj infrastrukture tržišta, ali i na tržišnu kapitalizaciju same kompanije.

PPF grupa pionir je tog modela, razdvajanjem tvrtki Cetin i O2 2014. godine. Tržište kapitala dobro je nagradilo tu odluku, što je potvrđeno činjenicom da je tržišna kapitalizacija PPF grupe tijekom pet godina nakon razdvajanja porasla za oko 50 posto. Cetin Yettelu i O2 na tržištima Češke, Slovačke, Bugarske, Mađarske i Srbije pruža infrastrukturne usluge, što PPF grupi daje komparativnu prednost u odlukama o tome koje će pojedinačne oblasti tržišta biti pokrivene mrežom. Cetin, kao i općenito NetCo kompanije, optimizira troškove i neto obrtni kapital tako da prema dobavljačima pristupa s većom pregovaračkom snagom.

NetCo kompanije privlačne su investitorima jer imaju garantirane prihode koji su dugoročno predvidljivi kroz ugovore sa ServiceCo kompanijama. Sigurni prihodi takvim kompanijama pružaju mogućnost mnogo većih multiplikatora u usporedbi sa ServiceCo kompanijama.

Na primjer, prosječna vrijednost omjera vrijednosti kompanije i EBITDA (EV/EBITDA) u posljednjih pet godina kod infrastrukturnih kompanija (na globalnoj razini) bila je oko tri do četiri puta veća nego kod europskih telekomunikacijskih kompanija. Istina je da je multiplikator volatilniji kod NetCo kompanija, što je rezultat zaduživanja za potrebe investicija i percepcije dugoročnih prinosa.

*multiplikator na globalnoj razini | Bloomberg Adria

 

Razdvajanjem poslovnih modela, ServiceCo jedinice vidjet će značajno poboljšanu EBIT maržu u usporedbi sa situacijom kada nije došlo do razdvajanja, posebno zbog smanjenog opterećenja amortizacijom.

Međutim, izazov za upravljanje u ServiceCo nastaje u održavanju EBITDA marže jer se u njihovoj troškovnoj strukturi pojavljuju veći operativni troškovi usluga.

Velika prednost razdvajanja divizija leži u tome da investitor, preuzimajući NetCo jedinicu, svoje usluge može ponuditi i drugim operaterima, ali će svoj poslovni pristup također promijeniti tako da se fokusira na veću teritorijalnu pokrivenost, čak i tamo gdje gustoća korisnika nije visoka. U tom slučaju, marginalni trošak novog korisnika će se za NetCo povećati, što može rezultirati povećanjem cijene njihovih usluga prema ServiceCo u budućnosti i, naposljetku, prema krajnjem korisniku.

*multiplikator na globalnoj razini | Bloomberg Adria

Etisalat je u 2022. godini optimizacijom direktnih troškova ostvario za 21,5 postotnih bodova veću bruto profitnu maržu od kompanija koje su obuhvaćene telekomunikacijskim indeksom STOXX Europe 600, ali manja racionalizacija operativnih rashoda objašnjava EBITDA maržu veću za samo sedam postotnih bodova.

Istovremeno, omjer neto duga i EBITDA-e kod Etisalata iznosi nešto manje od 1×, dok je kod kompanija obuhvaćenih telekomunikacijskim indeksom STOXX Europe 600 taj omjer gotovo 3×. Drugim riječima, Etisalat je manje opterećen dugom u usporedbi s općenito umjereno zaduženim europskim kompanijama u 2022. godini. To znači da je Etisalat u povoljnijem položaju za dodatno zaduživanje u svrhu novih investicija.

Bloomberg Adria

Trenutna pokrivenost 5G infrastrukturom u Mađarskoj iznosi 16 posto, dok je u Bugarskoj 59 posto. Međutim, budućim partnerstvom Cetina i Etisalata, proširenje pokrivenosti moglo bi se ubrzati, a povećala bi se i već visoka profitabilnost korisnika Yettela Srbije.

Transakcijom se očekuju nove investicije koje će dodatno podržati već agresivnu investicijsku politiku Cetina, a učinci povećane prodaje pokazat će se dugoročno.

Trenutno nema komentara za vijest. Ostavite prvi komentar...

Ostavi komentar