Strategija koja je dominirala 2025. sad visi o koncu - sve oči uprte u Fed

Jedna od najpopularnijih makro strategija ove godine - tzv. "swap spread widener" (strategija širenja razlike u swapovima) - suočava se s prijelomnim trenutkom uoči očekivane objave planova Federalnih rezervi o svom portfelju vrijednom 6,6 bilijuna dolara, koja će biti predstavljena na sastanku u srijedu.

Ova strategija koristi derivate za ulaganje u to da će se razlika između kamatnih stopa na kamatne swapove i prinosa na američke državne obveznice iste ročnosti povećati. U utorak su se 30-godišnji swap spreadovi popeli na najšire razine u posljednjih osam mjeseci. Njihov budući smjer, međutim, djelomično ovisi o tome hoće li Fed zaustaviti smanjenje svoje bilance ranije nego što se očekivalo - potez koji bi središnja banka mogla najaviti na nadolazećem sastanku.

U teoriji, takav bi korak ublažio pritisak na državne obveznice, dodatno proširio razlike i nagradio ulagače. No taj ishod nije siguran: Barclays, banka koja je posljednjih mjeseci zagovarala ovu strategiju, u utorak je povukla svoju preporuku za trgovanje na rast razlike (spread) između 30-godišnjih swapova i državnih obveznica, navodeći da se "većina širenja zbog smanjenja fiskalnih zabrinutosti već dogodila" te da bi nadolazeći događaji poput sastanka Fed-a mogli donijeti rizik od pada vrijednosti pozicija.

Bloomberg

Središnja banka očekivano će objaviti smanjenje kamatne stope za četvrtinu postotnog boda i predstaviti pregled gospodarskih kretanja - što je ovog puta posebno važno ulagačima s obzirom na djelomično zatvaranje vlade koje je zaustavilo većinu službenih objava podataka.

Deregulacija banaka

Od kada je Fed u lipnju 2022. započeo smanjenje svog portfelja, više od dva bilijuna dolara povučeno je iz financijskog sustava u procesu poznatom kao kvantitativno stezanje (eng. quantitative tightening). Time je gotovo ispražnjen ključni pokazatelj likvidnosti Fed-a - obratni repo instrument (eng. reverse repurchase facility) - upravo u trenutku kada veliki val izdanja kratkoročnog duga odvlači još više gotovine. Predsjednik Fed-a Jerome Powell nagovijestio je da bi se taj proces mogao završiti u narednim mjesecima i gotovo sigurno će o tome govoriti u srijedu.

Drugi čimbenici također utječu na trgovinu swap spreadovima. Jedan od njih je moguća deregulacija velikih banaka, što bi ih moglo potaknuti da u većoj mjeri drže državne obveznice u svojim bilancama. Swap spreadovi su prošlog tjedna porasli nakon izvješća da je Fed drugim američkim regulatorima pokazao revidirani plan za ublažavanje prijedloga kapitalnih zahtjeva za najveće banke s Wall Streeta.

Povoljniji izgledi ponude također bi mogli potaknuti širenje swap spreadova. Povećano izdavanje kratkoročnog državnog duga moglo bi upućivati na to da se Ministarstvo financija priprema smanjiti veličine dugoročnih emisija kuponskih obveznica. Detalji o planovima refinanciranja očekuju se u studenom.

Evo najnoviji pokazatelji pozicioniranja na tržištu kamatnih stopa:

JPMorgan anketa

Za tjedan koji je završio 27. listopada, neto duge i kratke pozicije klijenata pale su za po dva postotna boda, dok je neutralno pozicioniranje poraslo za četiri postotna boda. Duga izloženost sada je na najnižoj razini od prosinca.

Najaktivnije SOFR opcije

U SOFR opcijama s rokovima dospijeća u prosincu 2025., ožujku 2025. i lipnju 2026., istaknula se trgovina u kojoj je otvoreni interes u ožujku 2026. znatno porastao nakon velikih kupnji SFRH6 96.375/96.3125 put spreadova - otvoreni interes porastao je za oko 57.000 i 150.000 ugovora na dvije razine cijene. Ostali značajni tokovi uključuju kupnju Mar26 96.75/96.875/97.00/97.125 call condora. Tijekom proteklog tjedna zabilježeno je i zatvaranje dijela pozicija u 95.875 Dec25 put opcijama.

Bloomberg

SOFR opcije - koncentracija interesa

Najaktivnija je razina 96.50, uglavnom zbog velike izloženosti u Dec25 call opcijama. Nedavni tokovi uključuju kupnju SFRZ5 96.50 call opcija te kupnju SFRZ5 96.50/96.5625 i SFRZ5 96.50/96.625 call spreadova. Značajan otvoreni interes i dalje postoji na razini 96.25, uz nedavne transakcije poput SFRZ5 96.25/96.125 put spreadova, SFRH6 96.375/96.25 1x2 put spreadova i SFRH6 96.75/96.25/96.4375 put "drveća".

Premija za opcije na američke državne obveznice

Premija koja se plaća za zaštitu državnih obveznica putem opcijskog tržišta približila se neutralnoj razini tijekom proteklog tjedna, nakon što je nedavno favorizirala call opcije. Kretanje je pratilo promjene u gotovinskim prinosima - 10-godišnji prinos pao je na 3,94 posto 22. listopada, a potom se ponovno vratio iznad četiri posto tijekom proteklog tjedna.